银行理财变化趋势与发展路径探析

时间:2020/02/27 14:09:01用益信托网

报告要点


自资管新规及一系列配套政策实施以来,资管行业尤其是银行理财发生了重大变局,银行理财产品净值化转型,严禁保本保收益、刚性兑付、期限错配,银行成立理财子公司经营理财业务。作为银行理财系列的第一篇,本报告将对资管新规后对银行理财的监管文件进行梳理,并分析新规后银行理财的变化趋势及未来的发展路径。


2018年4月以来,银保监会与央行陆续出台了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》、《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》、《商业银行理财业务监督管理办法》、《商业银行理财子公司管理办法》、《商业银行理财产品核算估值指引(征求意见稿)》、《标准化债权类资产认定规则(征求意见稿)》。一系列文件的出台,标志着我国商业银行理财业务正式进入转型发展阶段。政策实施以来,行业与产品格局发生重大变化,银行理财原有业务模式受到冲击,经历了深刻转变。


 “资管新规”系列文件,有如下几个监管要点:一是拉平监管标准,在销售门槛和投资范围上看齐其他资管机构产品;二是打破刚性兑付,禁止保本保收益和资金池操作;三是调整估值方法,坚持净值化管理,明确规范摊余成本法的适用范围;四是强调穿透式监管,严禁多层嵌套;五是注重风险防范,加强集中度、流动性和风险准备金的管理。


目前银行理财市场受到政策影响净值化转型明显。银行理财产品发行2019年有所修复,净值型产品发行速度加快,发行量大幅上升,但占比仍低,相比于其他类型的银行机构,股份制银行净值化转型程度最高。非净值型产品的存续量占比仍然很大,同时城商行和农商行在新老产品接续方面压力更大。净值型产品整体风险较低,期限有所拉长主要集中在6个月以上。目前银行发行的净值型产品仍然较少,银行对非净值型产品仍然有很高的依赖度。另一方面,银行存量资产的处置问题短期仍然难以解决,新老产品接续存在一定问题。 


近期,监管层对于资管新规过渡期延长发出了较为明确的政策信号。2020年2月1日银保监会副主席曹宇答记者问时表示对到年底确实难以完成处置的允许适当延长过渡期。2月7日,根据财联社的报道,央行副行长潘功胜和银保监会副主席周亮均表示央行和银保监会正在对此进行技术上的评估,资管新规过渡期延长是有可能的。


从政策的必要性、可操作性和外部性三个方面来看,适当延长资管新规过渡期是当前较为可行的一个选项,监管层后续可能通过这种“以时间换空间”的办法,来解决资管新规的落实问题。在政策必要性上,今年新型冠状病毒疫情爆发对经济的短期扰动可能使得监管层在防风险和稳增长的天平中更加偏向稳增长。从政策的可操作性方面看,银行理财产品期限较长,且体量巨大,资管产品在2020年底全部整改结束大概率无法实现。在政策的外部性方面,在2020年底前全面完成资管产品整改,势必会对非标融资产生急剧冲击,加剧实体企业融资环境的恶化。


对于银行理财未来的发展趋势,一是银行理财子公司将加入竞争,资管行业的竞争格局将打破。银行未来将主要以理财子公司的形式经营其理财业务。资管行业未来将走上差异化发展道路,不同市场主体将更加注重自身的比较优势和核心竞争力,借助不同的战略定位来开拓进而巩固市场。


二是对于城农商行而言,机遇和挑战并存。一系列政策的出台,使得投研能力欠缺的城农商行在净值化转型方面难度更大,但是也让城商行有机会突破拓展业务的区域限制,为城农商行提供了发展机遇。


三是现存银行理财产品压降难度较大,后续需要配套政策跟进。表内信贷承接表外资产的方式来处置存量资产是银行压降旧产品一个可行性较高的路径,但表内信贷投放受到的约束较多,银行会有较大的补充资本金的需求,同时也需要央行出台帮助银行补充资本和完善MPA考核的相关措施。


四是银行理财净值化转型不可避免,提升投研能力是关键。现金管理类产品未来监管有可能收紧,向货基看齐。所以长期来看银行理财需要通过业务合作、投研资源合作、人才引进等方式补齐投研能力上的短板,依托自身的业务能力和业务特色发展理财业务,同时通过投资者教育提高投资者对于净值型产品风险收益的认识。


正文


近期,受新型冠状病毒疫情影响,为了稳定市场预期,监管层对于资管新规过渡期延长也发出了较为明确的政策信号。2020年2月1日,银保监会副主席曹宇在有关金融支持疫情防控的答记者问中提到,要按照资管新规要求,有序完成存量资管业务规范整改工作,对到2020年末确实难以完成处置的,允许适当延长过渡期,这是近期监管部门针对资管新规过渡期是否将延期的第一次明确回应。中国证券报记者6日从接近监管人士处获悉,资管新规过渡期预计将延期一年,对于特殊情况将特殊处理。2月7日,根据财联社的报道,央行副行长潘功胜在国新办发布会中介绍,央行和银保监会正在对此进行技术上的评估,资管新规过渡期延长是有可能的,银保监会副主席周亮也在上述会上表示,银保监会将从实际出发进行评估,尽快公布方案。


自资管新规及一系列配套政策实施以来,资管行业尤其是银行理财发生了重大变局,银行理财产品净值化转型,严禁保本保收益、刚性兑付、期限错配,银行成立理财子公司经营理财业务。作为银行理财系列的第一篇,本报告将对资管新规后对银行理财的监管文件进行梳理,并分析新规后银行理财的变化趋势及未来的发展路径。


▎资管新规后一系列监管文件规范银行理财业务


近年来与银行理财监管相关的一系列政策文件的出台,标志着我国商业银行理财业务正式进入转型发展阶段。上述政策实施以来,行业与产品格局发生重大变化,银行理财原有的依靠资金池运作产生利差收入的业务模式受到冲击,经历了深刻转变。


(一)重要监管文件梳理


2018年4月27日,央行、银保监会等几大部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(下称“资管新规”),其中针对打破刚兑、收紧通道业务、净值化管理、整顿融资乱象等制定了各项规定,目的在于统一同类资产管理产品监管标准,有效防控金融风险。


第一,明确公募资管产品的投资范围。公募产品主要投资标准化债权类资产以及上市交易的股票,除法律法规和金融管理部门另有规定外,不得投资未上市企业股权。公募产品可以投资商品及金融衍生品,但应当符合法律法规以及金融管理部门的相关规定。


第二,在产品估值上,金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,鼓励使用市值计量。符合资产管理产品为封闭式产品,且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期或者不具备活跃交易市场,或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值的,可按照摊余成本进行计量。


第三,限制公募产品投资资产的集中度。单只公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该资产管理产品净资产的10%,同一金融机构发行的全部公募资产管理产品投资单只证券或者单只证券投资基金的市值不得超过该证券市值或者证券投资基金市值的30%,同一金融机构全部资产管理产品投资单一上市公司发行的股票不得超过该上市公司可流通股票的30%。


第四,限制分级杠杆比例。固定收益类产品的分级比例不得超过3:1,权益类产品的分级比例不得超过1:1,商品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级比例不得超过2:1。


第五,限制资管产品相互嵌套。资产管理产品可以再投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品。


第六,明确刚性兑付的情形,包括:资产管理产品的发行人或者管理人违反真实公允确定净值原则,对产品进行保本保收益;采取滚动发行等方式,使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移,实现产品保本保收益;资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时,发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他机构代为偿付等。


第七,明令禁止刚兑和滚动发行、分离定价、集合运作的资金池操作,做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算。金融机构应当合理确定资产管理产品所投资资产的期限,加强对期限错配的流动性风险管理。为降低期限错配风险,强化资产管理产品久期管理,封闭式资产管理产品期限不得低于90天。资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的,非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。


2018年7月20日,央行针对资管新规发布补充通知,从公募资产管理产品的投资范围、过渡期内相关产品的估值方法及过渡期的宏观审慎政策安排进行了相关内容补充,一定程度上缓解市场担忧。


第一,放松公募理财的投资范围,允许进行适当的非标投资。公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票,还可以适当投资非标准化债权类资产,但应当符合《资管新规》关于非标准化债权类资产投资的期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。


第二,半年以上定开产品改用摊余成本法计价,缓解商业银行负债荒局面。在过渡期内,封闭期在半年以上的定期开放式产品投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券,可使用摊余成本计量,但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的1.5倍,并允许该类产品参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。


第三,调整宏观审慎政策安排,助力非标回表。对于满足相关规定的非标债权融资,鼓励回表,而由此可能导致的广义信贷增速跳升,监管方也将给与适当的宏观审慎参数调整,对于非标回表带来资本充足率下行压力的,监管方也将支持对应商业银行发行二级资本债缓解资本压力;对于不满足相关监管规定而发行非标债权进行融资的,将难以回表,金融监管部门也将给与妥善安排。


2018年9月28日,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》(下称“理财新规”),作为“资管新规”配套实施细则公布,细化了银行理财的监管要求。


第一,公募理财产品销售门槛降低到1万元,相比于2016版的理财新规征求意见稿的5万元销售门槛而言,出现显著突破。理财新规对于公募理财产品销售门槛的放松很好地体现了资管新规公平竞争的监管意图。在未来资管产品公平准入,全市场竞争的趋势下,理财产品购买门槛的下调对于低风险偏好的普通投资者更具有吸引力。通过理财产品销售门槛的降低,其客户群体将会进一步拓展,对于银行理财产品的规模具有积极的正面影响,同时也为后续的银行理财产品转型提供重要的支撑。


第二,理财产品投资范围进一步得到明确。相较7月份的理财新规征求意见,正式稿删去了“公募理财产品投资境内上市交易的股票的相关规定,由国务院银行业监督管理机构另行制定”的表述,为后续《商业银行理财子公司管理办法》的相关规定留出空间。此外,根据银保监同步发布《中国银保监会有关部门负责人就


第三,对于过渡期内的现金管理类理财可以参照货基估值方法,并且符合条件的封闭理财产品可以采用摊余成本计量方法。上述规定使得现金管理类理财产品还是保留原有定价方式,避免降低普通投资者的投资积极性,使得该类产品的市场规模仍会呈现稳步上升的趋势。


第四,对于非标业务的监管要求与资管新规保持一致,强调了期限匹配和集中度管理的要求。其中对于非标的占比延续了银监会8号文(银监发[2013]8号)的监管要求,限制在理财产品净资产的35%或银行总资产的4%以内。进一步强调了集中度的管理,其单一及其关联机构的非标余额控制在银行资本净额的10%以内。从长远趋势看,非标下降趋势不可逆转,不过由于开放了公募理财产品的渠道,使得调整非标的压力得到一定缓解,对于银行理财业务的转型起到正面作用。除此之外,理财产品的分级问题得到进一步确定,商业银行不得发行分级产品。


2018年12月2日,银保监会公布了《商业银行理财子公司管理办法》,作为“理财新规”的配套制度,和“资管新规”共同构成理财子公司开展理财业务需要遵循的监管要求,目的在于强化银行理财业务风险隔离,推动银行理财回归资管业务本源。重要的规定总结如下:


第一,理财子公司公募产品的投资范围和销售渠道放宽,与公募基金趋同。银行理财子公司发行公募理财产品的,应当主要投资于标准化债权类资产以及上市交易的股票,不得投资于未上市企业股权,法律、行政法规和国务院银行业监督管理机构另有规定的除外。此外,就销售政策来看,根据中国银保监会有关部门负责人就《商业银行理财子公司管理办法》答记者问中相关披露信息,不在《理财子公司管理办法》中设置理财产品销售起点金额,并且不强制要求个人投资者首次购买理财产品进行面签。


第二,开放自有资金投资理财产品渠道,银行理财子公司以自有资金投资于本公司发行的理财产品,不得超过其自有资金的20%,不得超过单只理财产品净资产的10%,不得投资于分级理财产品的劣后级份额。


第三,非标债权投资政策并未真正放松。银行理财产品投资非标准化债权类资产不得超过理财产品净资产的35%。


2019年8月5日中国银行业协会理财业务专业委员会就《商业银行理财产品核算估值指引(征求意见稿)》(下称征求意见稿)公开征求意见。从具体内容来看,《征求意见稿》主要突出了以下四个方面。


第一,明确摊余成本法在理财产品中的适用范围。《征求意见稿》中提出,金融资产和负债坚持公允价值计量原则,商业银行可以在会计准则和监管规定的范围内选择摊余成本对资产或负债进行估值。选择摊余成本法估值应同时具备两个条件,一是会计准则允许划分为以摊余成本计量的金融资产或其他金融负债,二是中国人民银行、银保监会等监管机构允许采用摊余成本进行估值。


第二,详细规定各类资产的估值方式。《征求意见稿》中对权益类证券、证券投资基金、非上市企业股权等资产的估值方式和技术进行了详细的解释,如权益类证券、证券投资基金应当分类为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”,固定收益类证券鼓励采用公允价值计量,分类为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”,如果满足采用摊余成本法计量的条件,可按照企业会计准则以摊余成本进行计量,分类为“以摊余成本计量的金融资产”。此外,《征求意见稿》还规定非上市企业股权可用市价法、成本法和收益法三种估值方法进行估值。


第三,非标债权类资产估值方法可用摊余成本法和公允价值法估值。根据《征求意见稿》,符合特定条件的非标准化债权类资产可按照企业会计准则以摊余成本进行计量,并应当采用适当的风险控制手段,对金融资产净值的公允性进行评估。此外,如果以公允价值法对非标资产进行计量,银行理财产品管理人应当在估值日估计非标准化债权类资产的公允价值,可以采用现金流折现法或其他有充足证据表明能够准确估值的方法对非标准化债权类资产进行估值。同时,《征求意见稿》中还明确了使用摊余成本法和公允价值法估值的详细计量方式。


第四,理财产品估值引入侧袋估值法应对流动性风险。《征求意见稿》中规定,理财产品管理人无法对金融资产进行合理评估预期风险计提减值时,可采用“侧袋估值”,将产品中符合条件的金融资产与其他金融资产进行隔离,放入“侧袋账户”中,并锁定与其对应的客户和持有份额,其他资产仍在“主袋账户”正常估值并开放申赎。其中,侧袋账户与主袋账户独立运作和估值,资产变现或结清时将相关资金返还对应的客户,如侧袋账户中的金融资产恢复正常,可进行正常估值或变现时,可回转主袋账户。使用侧袋估值法能够使得产品管理人有效应对流动性风险,但同时也对产品管理方的风险监控水平和业务报酬计量等方面提出了更高的要求。


2019年10月12日,央行官网发布了《标准化债权类资产认定规则(征求意见稿)》(以下简称《认定规则》),就标准化债权类资产的认定制定规则。


第一,《认定规则》明确提出标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券。主要包括国债、中央银行票据、地方政府债券、政府支持机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、企业债券、国际机构债券、同业存单、信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券,以及固定收益类公开募集证券投资基金等。


第二,满足标准化债权的条件但是没有在上述罗列范围内的资产,可以申请认定为标准化债权类资产。标准化债权类资产应符合五个条件,即等分化、可交易,信息披露充分,集中登记、独立托管,公允定价、流动性机制完善,以及在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。标准化债权类资产的认定由人民银行会同金融监督管理部门根据《认定规则》所列条件及有关规定进行。


第三,此前定位模糊的非非标在《认定规则》中明确为非标。《认定规则》中规定,银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具,银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品,北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划,中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证,上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划,以及其他未同时符合本规则第二条所列条件的为单一企业提供债权融资的各类金融产品,是非标准化债权类资产。


第四,《认定规则》做出了过渡期安排,确保政策可以平稳推行。《认定规则》表示在《资管新规》的过渡期内,对于《认定规则》发布前存量的“未被纳入本规则发布前金融监督管理部门非标准化债权类资产统计范围的资产”,可豁免非标资产投资的期限匹配、限额管理、集中度管理、信息披露等监管要求,但对于发布后新增的,不予以豁免。


(二)监管要求与监管态度总结


一是拉平监管标准。在投资范围上,理财新规之前,公募理财资金只能投资于货币基金与债券基金,不得购买混合型基金以及权益类基金,无法通过偏股型基金间接进入权益市场,而根据《答记者问》中的相关信息透露来看,公募理财将可以直接或者通过投资偏股型公募基金间接进入权益市场。在销售门槛上,理财新规显著降低公募理财产品销售门槛至1万元;中国银保监会有关部门负责人就《商业银行理财子公司管理办法》答记者问中相关披露信息,不在《理财子公司管理办法》中设置理财产品销售起点金额,并且不强制要求个人投资者首次购买理财产品进行面签。通过拉平监管标准,把银行和现有资管机构拉到同一起跑线上,体现了监管层建立公平准入,公平竞争的资管市场新格局的监管意图。


二是打破刚性兑付。一方面,明确资管产品不得承诺保本保收益,要求产品实行净值化管理,净值及时反映基础资产的收益和风险,让投资者在明晰风险、尽享收益的基础上自担风险,从根本上打破刚性兑付。另一方面,禁止期限错配,规范资金池运营管理,要求每只资产管理产品单独管理、单独建账、单独建账,实行第三方独立托管,防止风险在不同理财产品之间相互传染。此外,成立银行理财管理子公司,促使银行理财回归“受人之托、代客理财”的本质,使得资管业务脱离银行信用的背书,为打破刚兑奠定基础。


三是调整估值方法。“资管新规”中要求金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,金融资产坚持公允价值计量原则,鼓励使用市值计量。同时,符合特定条件的资管产品可以按照企业会计准则以摊余成本进行计量。此外,在后续的监管文件中,对能够使用摊余成本法的资管产品做了更加详细和明确的规定。


四是强调穿透式监管。“资管新规” 中要求,资产管理产品可以再投资一层资产管理产品,但所投资的资产管理产品不得再投资公募证券投资基金以外的资产管理产品,消除多层嵌套,抑制通道业务。之后,“理财新规”再次强调,理财产品所投资的资管产品不得再“嵌套投资”其他资管产品。


五是注重风险防范。一是对投资集中度进行管理,降低集中投资的风险。明确每只公募理财产品投资单只证券或证券投资基金的规模限制,以及全部公募理财产品持有单只证券、证券投资基金、单一上市公司发行的股票的规模限制;对于非标的占比限制在理财产品净资产的35%或银行总资产的4%以内;限制银行理财子公司以自有资金投资于本公司发行的理财产品的比例。二是加强流动性管理,要求银行开放式理财产品应具有足够的高流动性资产,并加强理财产品开展同业融资的流动性、交易对手和操作风险管理,采用科学的估值方法,同时在认购和赎回环节加强管理等。三是明确风险准备金的计提,规定金融机构应当按照资产管理产品管理费收入的10%计提风险准备金,或者按照规定计量操作风险资本或相应风险资本准备,保护投资者的合法权益。四是加强投资者适当性管理,引导投资者将资金投向与其风险承受能力相符合的理财产品。


▎银行理财产品逐渐净值化转型,新老产品接续问题仍待解决


根据“资管新规”系列政策文件的安排,过渡期内(2020年底前),为接续存量产品所投资的未到期资产,维持必要的流动性和市场稳定,金融机构可以发行老产品对接,但应当严格控制在存量产品整体规模内,并有序压缩递减,防止过渡期结束时出现断崖效应。


同时,金融机构发行新产品应当符合文件规定,如新产品必须是净值型产品,做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算,不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务,并且要求直接或者间接投资于非标准化债权类资产的资产管理产品,非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日等。从政策实施状况来看,目前银行理财市场受到政策影响逐渐变化,但新老产品接续仍存在一定问题。


银行理财产品发行2019年有所修复,净值型产品发行速度加快。根据普益标准的数据,截至2019年年末,全国银行业金融机构存续的非保本理财产品共有46151只,比2018年的45539只小幅增加了612只;截至2019年三季度末,非保本理财产品的存续金额为23.48万亿,比2018年增加了1.58万亿。


资管新规系列监管文件在2018年密集出台,对于银行理财产品的监管态度大幅收紧,对2018年理财产品的发行造成了较大的影响,2018年存续金额较2017年出现了较大的下滑。2019年截至前三季度的存续金额高于2018年全年的存续金额,可以看出2019年银行理财发行力度较2018年有所修复。从每个月净值型理财产品发行量的变化情况来看,2019年净值型理财产品发行的速度明显提高,尤其是2019年下半年,基本稳定在每个月1500只左右,比2019年前三季度增加了接近一倍。


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资管新规规范叠加市场利率下行,引导理财产品收益率水平下降。数据显示,全市场一年期的银行理财产品预期年收益率从2018年1月超过5%,一路下降至2019年12月4%左右,两年内减少1个百分点。另外,从银行业托管中心的理财市场报告来看,2019年上半年,封闭式非保本产品按募集金额加权平均兑付客户年化收益率为 4.61%,同比下降约 34 个基点。2018 年下半年以来,封闭式非保本理财产品加权平均兑付客户收益率呈现出明显的下降趋势。


银行理财收益率下行主要受两方面因素影响,第一,在资管新规要求下,银行所有理财产品所有的非标资产余额不超所有理财产品净资产的35%,且理财产品的到期日或最近开放日都不能早于资产到期。非标准债券资产平均期限在2-3年,期限匹配条件下短期银行理财无法投向非标资产,短期理财产品收益率下降在所难免。第二,降低实体融资成本的要求和货币政策的趋势放松引导市场利率下行,使得理财产品投资高息资产的难度提高,理财利率下行。


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净值型理财产品发行量大幅上升但占比仍低,股份制银行净值化转型程度最高。从2019年银行理财的发行情况上来看,根据普益标准《2019年银行理财市场数据报告》,2019年全国360家银行业金融机构发行了81152只产品,较2018年减少了12714只,其中预期收益型理财产品65722只,较2018年大幅下降了23368只,净值型产品15430只,较2018年则大幅上升了10654只,可以看出2019年银行理财产品明显的净值化转型趋势,但是预期收益型产品的发行量还是大大高于净值型产品,说明目前银行的理财产品对于预期收益模式仍有很大的依赖性。


从不同类型银行的平均发行情况来看,股份制银行平均发行了441只净值型产品,国有银行次之,平均发行了417只,城商行和农商行平均发行量则很小,分别为47只和6只;占比方面,股份制银行占比最高,为21.67%,国有行和城商行占比相差不大,在10%-15%左右,农商行占比最低,不足6%。总体来说,目前银行机构整体上净值化转型程度不高,未来的转型压力仍大。


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非净值型产品的存续量占比仍然很大,城商行和农商行在新老产品接续方面压力更大。为了研究存量理财产品的结构情况,我们对中国理财网上列示的存续银行理财产品进行梳理,截至2020年2月11日,共有存续银行理财产品43818只,净值型产品和非净值型产品分别有9661只和34157只,非净值型产品占比仍然很大。在存续的非净值型产品当中,城商行和农商行分别有12455只和10589只,占比分别为28%和24%。而国有银行和股份制银行的占比分别为19%和7%,低于城商农商行的占比水平,可以看出城商行和农商行非净值型产品存续量相对较大,新老产品的接续和净值型转型上压力大于国有银行和股份制银行。


从收益性质来看,保证收益和保本浮动收益产品的存续量分别为1582只和5587只,远低于非保本浮动收益类产品的36649只,说明资管新规的实施有效抑制了银行理财产品保本保收益的刚性兑付行为。进一步从产品发行方来看各类产品的构成,目前存续的保证收益和保本浮动收益产品多为城商行和农商行发行的产品。对于保证收益类产品,城商行和农商行的存续量占比分别为52%和40%,而对于保本浮动收益产品,城商行和农商行的存蓄量占比分别为33%和55%,同样说明了城商行和农商行在新老产品的接续方面压力是大于国有银行和股份制银行的。


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净值型产品整体风险较低,期限有所拉长主要集中在6个月以上。对于存续的净值型产品,从风险等级来看,主要是二级(中低等级)和三级(中等级别),占比分别为88%和9%,其中有70%以上的二级产品和接近50%的三级产品的投资性质是固定收益类的,说明银行目前的理财产品基本上是以固定收益投资为主。


从期限类型的层面来看,多数的产品都是3个月以上的,3-6个月、6-12个月、一年以上的存续理财产品的占比分别为26%、40%和25%,资管新规规定资管产品不能期限错配,严禁资金池操作,为了确保理财产品的收益率水平,产品期限有所拉长,可以看出资管新规之后理财产品与投资资产期限匹配程度得到改善。


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结合“资管新规”系列文件要求和目前银行理财市场变动趋势来看,目前银行发行净值型产品的速度明显提升,但是净值型产品发行占比仍较低,加之旧产品存量较大,新老产品接续存在一定问题。按照资管新规系列文件要求,银行理财产品不能是预期收益型产品,应采取净值化管理,投资的风险以产品净值波动的形式反映在产品净值上由投资者承担。


而从普益标准不同类型银行的平均发行情况来看,股份制银行平均发行了441只净值型产品,发行占比21.67%,国有银行平均发行了417只,占比11.61%,城商行平均发行了47只,占比14.42%,农商行平均发行了6只,占比5.66%。可见目前银行发行的净值型产品仍然较少,银行对非净值型产品仍然有很高的依赖度。另一方面,旧产品存续数量仍然较大,银行存量资产的处置问题短期仍然难以解决,新老产品接续存在一定问题。


▎经济下行压力提高,资管新规过渡期延长可能性较大


监管层为了确保平稳过渡,设置“过渡期”来使金融机构和投资者有了足够的缓冲时间。根据“资管新规”系列文件要求,2020年底前,金融机构应当有序压缩递减不符合要求的产品,完成整改。对于金融机构来说,在过渡期内,可以调整投资结构,根据监管要求寻找更合理的投资方向,对于投资者来说,能够在过渡期内转变投资观念,逐渐接受并适应产品向净值化转型,根据自己的风险偏好和实际需求寻找合适的投资工具。


但是,如果仔细解读去年底以来官方回应资管新规过渡期是否延长问题时的表述,其实已经展现出从不否认到逐渐确认的态度。银保监会12月20日在重点工作通报会上对资管新规过渡期问题的表态是会根据实际情况研究是否对相关政策进行小幅适度调整。银保监会有关负责人在1月13日国新办新闻发布会上再次提到资管新规过渡期问题时称,对个别机构也会适当地给予一些灵活措施安排。2020年2月1日银保监会副主席曹宇答记者问时表示对到年底确实难以完成处置的允许适当延长过渡期。2月7日,根据财联社的报道,央行副行长潘功胜和银保监会副主席周亮均表示央行和银保监会正在对此进行技术上的评估,资管新规过渡期延长是有可能的。


从政策的必要性、可操作性和外部性三个方面来看,适当延长资管新规过渡期是当前较为可行的一个选项,监管层后续可能通过这种“以时间换空间”的办法,来解决资管新规的落实问题。


在政策的必要性方面,在当前宏观经济增速下行压力加大,前期金融防风险已取得一定成果的背景下,“防风险”已不再是政策层面的首要任务,在短期内迅速完成资管产品整改的政策迫切性已大幅降低,也并不符合维稳的内在要求,尤其是今年新型冠状病毒疫情爆发对经济的短期扰动可能使得监管层在防风险和稳增长的天平中更加偏向稳增长。


从政策的可操作性方面看,无论是对不满足资管新规要求的资管产品进行强制清盘,通过发行符合资管新规要求的新产品接续不满足资管新规要求的存量资管产品,还是非标转标,令表内承接表外资产,实际上都不具备可行性。我们认为,资管产品在2020年底全部整改结束大概率无法实现。资管新规过渡期最后一年已过去1/12,距离资管新规过渡期结束仅剩11个月。


资管新规出台以来资管业务有序展开,但体量太大的银行理财产品整改需要时间,再加上老产品所投的非标资产期限一般为2到3年,部分老资产在2020年底仍不能到期,资管产品在2020年底全部整改结束大概率无法实现。在2020年稳字当头的基调下,过渡期结束时不可能对资管产品实施一刀切,大概率会“一行一策”,对无法顺利完成整改的银行对点监督,督促整改。


在政策的外部性方面,在2020年底前全面完成资管产品整改,势必会对非标融资产生急剧冲击,加剧实体企业融资环境的恶化。而这与“稳增长”这一政策的首要目标是背道而驰的。我们认为,后续除了适当延长资管新规过渡期以推进资管新规落实外,另一个监管政策方向是继续出台资管新规的配套细则,以拉平对不同类型资管产品的监管要求,消解监管套利空间。


▎银行理财未来发展趋势探讨


一是银行理财子公司将加入竞争,资管行业的竞争格局将打破。“资管新规”系列文件施行后,银行、基金、信托、券商等金融机构的资管业务受到影响,此前的业务模式和竞争格局逐渐变化。例如前期银行理财在业务的发展过程中,衍生出资金池、刚性兑付、多层嵌套等问题,积聚了本应由客户承担的投资风险,埋下了风险隐患,成立理财子公司能够促使银行资管业务回归代客理财的本源。


银行未来将主要以理财子公司的形式经营其理财业务。相比于现有的资管机构,银行理财子公司具有资金能力更强、销售渠道更广的优势,但是投研能力相对落后。在资管新规系列文件施行后,行业监管标准趋于统一的背景下,资管行业未来将走上差异化发展道路,不同市场主体将更加注重自身的比较优势和核心竞争力,借助不同的战略定位来开拓进而巩固市场。监管套利消除后,各个资管机构的产品是竞争的关键,如何在产品设计上凸显自身优势进而吸引客户成为重中之重。同时,基于资管机构间的不同比较优势,在竞争加剧的同时,各大资管机构也将在行业内部开展业务合作,资管行业金融生态将被重构。


二是对于城农商行而言,机遇和挑战并存。一方面,一系列政策的出台,使得城农商行部分竞争优势相对弱化。净值化管理对银行的投研能力提出更高要求,而大型银行相对于城农商行更有优势。同时,城农商行在当地具有人缘地缘优势突出、客户资源丰富、市场基础好和居民认可度高等优势,而从另一个角度看,这些客户的风险偏好较低,在打破刚兑之后,城农商行在客户关系维持上面临着挑战。


另一方面,“理财新规”不强制要求个人首次购买理财产品在银行营业网点进行面签,同时《商业银行理财子公司管理办法》中明确理财子公司发行的理财产品可以通过银保监会认可的其他机构代销。这使得城农商行的理财子公司可以通过银保监会认可的其他跨区域的机构代销产品。而此前,受限于首次面签的规定,小银行的理财业务大多限制在当地,同时城商行在外地开设分行也受到监管的限制,这制约了城农商行理财业务的辐射范围。“资管新规”系列文件的发布也使城商行有机会突破拓展业务的区域限制,为城农商行提供了发展机遇。


三是现存银行理财产品压降难度较大,后续需要配套政策跟进。虽然近期监管层有释放比较明显的信号表示资管新规过渡期将延长,但是银行老产品的压降上仍有不少困难。理论上说,老产品压降主要通过老资产自然到期、协议提前收回、非标转标、回表和发行新产品对接这五条路径。从这五条路径看,目前一部分存量资产自然到期,一部分期限、收益和结构合理的可以通过发行新产品承接,同时仍有部分老产品配置的部分长期限资产难以发行新产品承接。


非标转标的路径此前可以通过银登中心信贷资产收益权转让、北金所的债权融资计划、上交所交易的资产管理计划份额、资产证券化等典型模式进行,但央行10月12日出台的标准化债权资产认定规则的征求意见稿明确规定,银行业理财登记托管中心有限公司的理财直接融资工具、银行业信贷资产登记流转中心有限公司的信贷资产流转和收益权转让相关产品、北京金融资产交易所有限公司的债权融资计划、中证机构间报价系统股份有限公司的收益凭证、上海保险交易所股份有限公司的债权投资计划、资产支持计划等非非标属于非标资产,使得非标转标的路径有所收窄。


近期央行发布的《标准化票据管理办法(征求意见稿)》,标准化票据有望被认定为标准化债权类资产,成为银行存量理财非标转标的主要路径,降低银行理财旧产品的压降压力。相对而言,用表内信贷承接表外资产的方式来处置存量资产是银行压降旧产品一个可行性较高的路径,但表内信贷投放受到的约束较多,如资本约束、MPA指标约束、商业银行法的约束等,如果选择这个路径,银行则有较大的补充资本金的需求,也需要央行出台帮助银行补充资本和完善MPA考核的相关措施。


四是银行理财净值化转型不可避免,提升投研能力是关键。在新产品的推出上,发行的新产品必须要满足合规性的要求,而净值化转型也对资管机构的投研和风控能力提出了更高的要求。从投资者角度看,长期以来的投资习惯被改变,投资方向转向长期、理性投资,保本保收益的产品不复存在也挑战着投资者的风险承受能力,这些都使得银行对保证收益的旧产品模式较为依赖,阻碍了新产品的推出和银行的净值化转型。


目前银行发行的完全符合“资管新规”要求的产品仍然较少,推出的大量新产品以与货币市场基金类似的现金管理类产品为主,且公众投资者也更偏好收益稳定的老产品,对净值型产品接受度相对较低。而根据“资管新规”系列文件要求,银行现金管理类产品参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值,政策相对宽松。


2019年12月27日《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》发布,在进一步完善资管新规配套监管规则的同时,也使此前处于监管真空的现金管理类理财回到监管框架之内。征求意见稿在投资范围和投资限制、投资集中度、流动性和杠杆要投资组合久期管理、估值方法、认购赎回制度和投资者集中度等方面基本与货币基金的监管要求保持一致,在个别地方略有差别,但差异地方影响较小。对于银行现金管理类产品的监管力度一旦收紧,预计过渡期内现金管理类理财整改压力较大,理财新老产品对接难度上升。


同时,银行在混合类和权益类净值产品方面的投研能力和管理能力相对较弱,在此类产品的风险控制和投资管理方面的水平仍有待提高。所以从长期来看,银行理财需要通过业务合作、投研资源合作、人才引进等方式补齐投研能力上的短板,依托自身的业务能力和业务特色发展理财业务,同时通过投资者教育提高投资者对于净值型产品风险收益的认识。


作者:明 明 债 券 研 究 团 队
来源:CITICS 债 券 研 究

责任编辑:yuz

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