国内外FOF业务发展对信托公司的经验借鉴

时间:2020/06/24 17:33:17用益信托网

从美国的经验来看,鉴于FOF风险分散的功能,市场较为认可,发展迅速。国内各类机构积极尝试FOF业务,但仍处于起步阶段。在行业转型的背景下,信托公司对FOF业务兴趣浓厚。借鉴国内外FOF产品发展历程,信托公司需构建跨市场的研究体系、采取绝对收益策略、获取长期资金等方式,提高产品竞争能力。


一、美国FOF发展速度较快


20世纪70年代,FOF产生于美国,最早是以投资一系列私募股权基金的基金形式存在。1985年先锋基金(Vanguard)推出了第一支证券类的FOF基金。该基金推出后受到了广大投资者的欢迎,先锋基金也因为FOF产品,带动了公司的其他基金产品的销售。2000年以来,投资者对FOF分散风险的功能定位更加认可,公募FOF产品以年均20%多的增速呈爆发式增长。2016年底,美国公募FOF基金规模就已经达到1.87万亿美元,在共同基金中占比为10%左右。


(一)金融危机刺激了FOF的需求


先锋基金推出FOF产品两年后,恰逢1987年10月19日纽约股票市场发生“黑色星期一”。在一周的时间内,整个股票市场从疯狂跌入谷底,即使索罗斯的量子基金也从盈利60%到亏损10%。大跌迫使投资者产生根据市场情况,配置不同种类基金规避大风险的需求。在这种情况下,FOF产品能够有效满足投资者分散风险的需求,逐步被市场所认可。21世纪以来, FOF基金快速膨胀,除 2008 年受金融危机影响规模有所下降之外,其余年份规模均保持正增长,年均增长规模达到23%。


(二)美国401(K)计划推动了FOF基金的发展


401k计划始于20世纪80年代初,该计划为美国私人企业的养老金计划,是雇员与雇主共同缴纳养老金建立起来的完全基金式的养老保险模式。该种模式对风险暴露极为敏感,FOF分散风险、追求稳健收益的属性与养老金的追求不谋而合。20世纪90年代,目标日期基金出现,绝大多数目标日期基金以FOF的形式运作。2006年美国通过了养老金保护法案,固定缴纳退休计划(DC 计划)更多地采用目标日期基金作为默认投资方式,促使目标日期基金规模迅速增长。在2006年-2016年的10年里,目标日期型共同基金增长了0.77万亿美元,规模接近0.90万亿美元。从投资者结构来看,DC 计划占70%的绝对比重,有力地推动力FOF基金的发展。


(三)公募FOF以债券型和混合型为主


从美国公募FOF的分类情况来看,可分为股票型FOF、债券型FOF和混合型FOF。1995年以来,债券型FOF和混合型FOF一直呈现资金净流入状态,而股票型FOF在2012年、2016年等个别年份出现了净流出。从2016年底的统计情况来看,债券型和混合型FOF在美国公募FOF中的资产规模占比和基金数量占比分别为92%和88%。


(四)公募FOF运作模式有所差异


从美国公募FOF运作模式来看,受投研能力约束,在管理模式上主要有内部管理人和外部管理人模式;在投资范围上,受公司产品线约束主要分为内部基金和全市场基金两种模式。其中,全市场投资范围较广,在优中选优的同时,避免了投资内部基金造成的道德风险,但也存在双重收费的弊端。


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二、国内FOF仍处于起步阶段


早在2005年,招商证券就发起了第一只私募性质的FOF招商基金宝,募资规模13.58亿元。不过,在此后的发展过程中,无论是私募基金FOF还是券商资管FOF发展速度均较为缓慢。2016年证监会发布《基金中基金指引》后,公募基金也开始积极布局FOF业务。但目前来看,公募FOF规模也不大,整体投资策略较为保守。


(一)国内机构积极尝试FOF业务


早在2005年,招商证券就发起了第一只私募性质的FOF招商基金宝,规模13.58亿元。券商FOF属于集合资产管理计划的一个分支,但整体发展规模较小。从有历史数据的一些FOF产品收益情况来看,平均年化收益不足5%;2014年以后,监管部门对私募机构进行了一系列规范,私募FOF也有了一定的发展。但总得来看,由于缺乏配套机制的规范等原因,私募FOF绝对规模较小,收益分化较为明显,年化最高收益超过50%的产品与跌幅超过20%甚至50%产品并存;2016年证监会发布《基金中基金指引》后,各大基金公司都争相设计FOF产品。不过,各大基金公司策略上较为保守,绝对收益水平不高。


(二)信托公司对FOF业务兴趣浓厚


5月8日,银保监会发布了《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》。其中,关于非标债权的比例要求和集中度要求将对信托公司业务发展产生重要影响。提高投资类集合资金信托业务的规模是信托公司必然选项,也将是信托公司业务转型创新的工作重点。部分信托公司 发展FOF业务作为重要的转型方向。实际上,信托公司在FOF业务方面早已展开积极的尝试。2009年,华润信托便发行了首只以阳光私募为投资对象的TOF系列产品;外贸信托则搭建了乾元、坤元和晋元三条FOF产品线,分别专注于对冲、固收和权益;中信信托在2018年设立的“中信信托·睿信稳健配置TOF金融投资集合资金信托计划”,则是其在TOF领域的首次尝试。


(三)国内FOF发展仍面临诸多难题


虽然国内FOF发展前景较为广阔,但FOF发展仍然面临一些制约的难题。首先就是管理经验的不足。FOF产品对子基金的筛选需要定量与定性研究的结合,由于较为小众,受市场和机构重视程度不够,各类机构无论是在研究积累还是在人员配置方面,均存在管理经验不足问题;其次,缺乏优质长线资金。由于FOF投资标的为基金,投资者在市场波动中的“非理性”行为和资金的短期性将对FOF产品收益产生较大的影响,降低其市场吸引力;信息披露机制仍需完善。由于FOF产品需要对子基金进行定量和定性结合的研究,受部分机构信息披露不完善等因素影响,将会影响子基金最终的评价结果和投资标的选择等。


三、信托公司开展FOF业务的经验借鉴


面对FOF业务发展的困难,信托公司需构建跨市场的研究体系,以绝对收益策略作为切入点,努力获取长期稳定资金,提升专业化水平。


(一)构建跨市场的研究体系是提升主动管理能力的关键


从整体投资策略上,FOF产品需要自上而下的进行资产配置。对整体宏观经济形势的把握和研判是FOF投资的前提条件;从资产类别的甄选来看,信托公司开展FOF业务研究过程中,需要对各类资产在宏观经济波动中的表现有清晰的认识;此外,在对子基金进行定性和定量的分析过程中,需要对所投基金风格具有明确的判断。因而,持续的增加研究投入,打造自上而下的跨市场研究体系,是信托公司持续提升主动管理能力的关键。


(二)绝对收益策略是较好的切入点


在现有的条件下,大部分信托公司的主要客户群体风险偏好相对较低,仍以投资信托公司发行的融资类产品为主,投资期限一般为2年左右,资金具有一定的短期性。与融资类产品相比,目标日期、目标风险等FOF投资策略在投资收益或市场波动等方面对客户吸引力不足。信托公司可采取绝对收益策略,合理设置标的资产比重,在控制风险的前提下,为客户提供稳定的回报,将有助于提升产品的吸引力。


(三)获取长期稳定资金将显著提升产品竞争能力


长期稳定的资金是保证FOF收益水平的关键。信托公司可通过以下几个方面,获取长期稳定的资金。一是以稳定的业绩,将既有的客户由投资融资类产品转化为投资FOF产品;其次,信托公司可发行具有一定期限的封闭运作产品,减少客户“非理性行为”对投资收益的影响;第三,随着我国逐步步入老龄化阶段,养老金体系面临较强的保值增值需求。信托公司可加大保险等机构业务的拓展力度,获取稳定长期的资金来源。


(四)提升专业化水平是保障


FOF产品运作与融资类信托项目运作具有本质的不同。在融资类项目运作模式下,业务的投前、投中和投后基本上由一个业务团队全权负责。投前类工作相对于投中和投后更为重要。不过,FOF业务运作模式与传统融资业务具有本质的不同,在资产配置、运营管理和产品销售等方面均需要专业化的人员。信托公司在开展该类业务过程中,不能套用融资类业务运营模式,构建投资、运营和销售的专业化团队,提升专业化水平是重要的保障。




作者:杨 晓 东
来源:中 诚 信 托

责任编辑:qin

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