近期美股震荡难以对A股造成实质性风险

时间:2020/09/15 17:48:10用益信托网

9月份以来,美股出现了一定的震荡调整,但重现三月份暴跌行情的可能性不大。随着国内资本市场对外开放力度的提升,中美股市同步性有所提高。不过,鉴于中美在经济基本面、货币政策和市场估值方面的差异,美股下跌会对A股造成扰动,但不会产生实质性风险。在内外双循环的新格局下,这种现象将愈发明显。美股下跌扰动是A股权益资产投资时机,可重点关注随着经济好转受益的金融、可选消费和周期类标的。


一、近期美股再次上演震荡行情


9月份以来,美股出现了一定程度的震荡调整,避险情绪有所抬升。不过,在美联储新的货币政策框架下,宽松货币政策不会马上退出,美股重现三月份暴跌行情的可能性不大。


(一)美国三大股指大幅震荡


9月8日,美股收盘再次上演暴跌行情,三大指数大幅下挫。其中,纳斯达克指数报收10847.69点,下跌4.11%;道琼斯指数报收27500.89点,下跌2.25%;标普500指数报收3331.84点,下跌2.78%。从个股表现来看,大型科技股全线走低,苹果下跌6.73%,市值跌破2万亿美元,亚马逊、微软等分别下跌4.39%和5.41%。此外,特斯拉未能入选标普500成分股,收跌超21%,创历史最大单日跌幅。本周以来,美股虽有所回暖,但在新一轮纾困法案难以达成等因素共同影响下,美股仍有下行压力。


(二)避险情绪推助中长期美债收益率下行


从其他资产情况来看,布伦特11月原油期货收跌2.23美元,跌幅5.31%,报39.78美元/桶;黄金再度出现过山车行情,伦敦现货黄金一度下跌至1906后,多头强势拉起,苦苦支撑;受避险情绪推助,中长期美债收益率全线下跌。5年期、10年期和30年期美债收益率报收0.272%、0.682%和1.423%,分别下跌3.2、3.9和5.1个基点。


(三)美股重现三月份暴跌行情的可能性不大


目前,美股高位震荡可能基于以下几个原因:一是美股快速上行后进入调整期。3月份以来,受美联储一系列刺激政策的影响,在FAAMG等热门科技公司的强劲反弹带领下,美股无视经济基本面快速上行,标普500成份股公司的市值就已达30万亿美元,相当于GDP的150%。随着泡沫的集聚,市场进入震荡调整。


二是美联储资产负债表短期出现收缩。受疫情影响,美联储采取零利率、无限QE及其他政策措施,资产负债表规模快速扩张,扩表规模超过3万亿美元,创历史记录。不过,在流动性危机解除条件下,美联储资产负债表6月10达到历史高峰的7.17万亿美元后,出现了不同程度的收缩。此外,8月份联储会议纪要显示鸽派程度有所下降,流动性预期变化对市场产生了一定的扰动。


三是美国大选对市场的扰动。随着美国总统大选的临近,市场对大选结果较为敏感。从市场隐含波动性VIX指数情况看,随着特朗普在六月后的支持率明显上升后,VIX指数明显下行。近期虽然美股震荡,但VIX指数并未快速攀升。在美联储修改货币政策框架的情况下,宽松周期不会快速结束,再不发生黑天鹅事件的情况下,美股重现三月份暴跌行情的可能性不大。


二、近年来中美股市同步性增强


中国资本市场对外开放主要经历了1992年-2000年的探索期、2001年-2012年的开放期和2013年以来的深化期等几个阶段。2014年后,沪港通、深港通的相继实施,以及QFII和RQFII大扩容使中国资本市场国际化程度进一步提高,中美股市同步性也进一步增强。


(一)同步性增强的基本面-中美经济联系紧密


根据世界银行在《2019年全球价值链发展报告》中的分类,从需求的角度,2017年美国、中国和德国为各自区域的需求中心,美国则具有举足轻重的地位,是世界需求的中心。长期的国际分工和产业转移形成了目前“中国生产、美国消费”的格局。从美国商务部统计的数据来看,2020年上半年中美两国双边货物贸易累计总额为2393.96亿美元,中国是美国的第三大贸易伙伴。其中,美国对中国货物出口总额为494.91亿美元,来自中国的货物进口总额为1899.05亿美元。中国依旧是美国第一大货物进口来源地,占美国货物进口总额的17.11%。


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(二)同步性增强的市场面-中国资本市场持续扩大开放


随着资本市场对外开放力度的增加,境外资金流动更加频繁。2019年至今(9月8日),陆股通累计净流入资金超过4500亿元,峰值曾一度超过2014-2018年陆股通净流入总额(5732亿元)。境外资金流动情况对A股市场能够迅速反应,具有较好的信号作用,A股指数日内波动呈现明显的正相关关系。同时,随着境外资金流动的增加,A股市场波动也有所加大,容易形成内外市场共同震荡的局面。


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(三)同步性增强的博弈面-外资以美国市场为基础的配置策略


虽然国内资本市场对外开放力度不断增强,但仍处于起步阶段。从国际大型投资机构的资产配置策略制定来看,权益市场仍是以美国市场为主,美元是唯一的避险资产。在资产配置过程中,宏观经济环境是权益、固收、商品等资产配置的基础,若宏观环境恶化,权益类配置整体规模缩减,由避险需求推助的美元升值将导致境外资金流出国内资本市场。因此,大型资管机构配置策略也会导致美股与A股出现一定的共振,而非此消彼长的关系。


三、美股震荡难以对A股造成实质性风险


疫情以来,中美在经济基本面、货币政策,以及市场估值方面均存在一定的差异,美股震荡会对A股造成扰动,但不会产生实质性风险。在内外双循环的新格局下,这种现象将愈发明显。


(一)中美经济基本面存在差异


疫情以来,由于国内控制得力,复工复产稳步推进。二季度国内生产总值同比增长3.2%,由一季度下降6.8%转负为正;出口数据表现强劲,防疫物资、电子产品等处于高速区间,出口产业链景气度持续改善。而美国二季度国内生产总值按年率计算下滑31.7%,为有记录以来最大季度降幅。令人担忧的是,美国疫情仍在蔓延,确诊人数超过600万人,经济复苏仍面临较大的不确定性。在内外双循环的格局下,中国经济韧性更足。


(二)中美货币政策存在差异


为应对新冠疫情对实体经济的冲击,中国人民银行通过数量型货币政策,扩大总量供给,以解决企业融资难、融资贵的问题。通过三次降低存款准备金率、增加1.8万亿元再贷款再贴现额度、出台小微企业信用贷款支持计划、实施中小微企业贷款阶段性延期还本付息等政策,满足了银行间市场特殊时期的流动性需求。随着国内生产的恢复,特殊的、阶段性的货币政策工具逐步退出,国内货币政策将逐步回归常态化。反观美联储,为应对流动性危机,采取零利率、无限QE以及各类创新工具等措施,扩表规模超过3万亿美元,扩表规模创记录。在扩表速度上同样也令人震惊,自宣布QE后,13周内就达2.9万亿美元。在QE1高峰时期,同样时间仅为1.3万亿美元。在美联储新的货币政策框架下,宽松政策很难马上退出。


(三)中美股票市场估值存在差异


从估值水平来看,A股以2010年1月为起点,上证指数、深圳成指、沪深300和创业板指数的PE值分别处于74.96%、88.17%、85.29%和87.26%分位。剔除金融股全A的PE在40倍左右。不过从行业上来看,食品饮料、医药生物、家用电器等行业处于历史分位数高位,房地产、钢铁、建筑材料等行业处于历史分位数低位,分化较为明显;美股以2003年1月为起点,标普500指数、纳斯达克指数和道琼斯指数的PE值分别处于99.65%、99.68%和99.77%分位,均处于高位。


(四)美股下跌扰动是权益资产投资时机


9月以来,随着美股震荡,A股也出现了一定的调整。具体来看,一是由于海外资金风险偏好下降,交易型资金流动更加频繁的扰动。根据国盛证券的统计,交易性资金近期外流加大,仅8月31日至9月4日累计净流出超过200亿元,是近期离场的主力;二是在创业板指数实施注册制和20%涨跌幅后,部分资金非理性炒作低价股的影响,对市场产生的冲击。总的来看,在美国大选前,不确定性因素仍将持续扰动市场,但外围市场震荡对A股的影响是噪声,而非实质性风险。美股下跌扰动是A股权益资产投资时机,可重点关注随着经济好转受益的金融、可选消费和周期类标的。


作者:杨 晓 东
来源:中 诚 信 托

责任编辑:yuz

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