私募股权信托:信托公司向主动管理转型的重要抓手

时间:2020/10/14 10:15:24用益信托网

一、私募股权市场整体概况


2020年,尽管全球金融市场受到新冠肺炎疫情扰动,但受创业板注册制落地的影响,我国A股市场新股发行提速,私募股权投资市场平稳发展,规模有所上涨。


据中国证券投资基金业协会统计数据显示,截止2020年8月底共有2854只私募基金产品通过备案,同比增长85%,环比增长7.9%。其中私募证券投资基金的产品数量为2303只,占同期备案数量的比例达到80.46%;备案产品数量排名第二、第三位的分别为股权投资基金和创业投资基金,产品数量分别为329只和222只,占同期备案数量的比例达到11.50%和7.75%。


EPQ7V92BLLC_)DW8O(X8ZW0.png

从募资规模上看,截止2020年8月底,2854只基金共募集完成1071.43亿元,相比2019年8月同期募集金额576.61亿元同比增长85%;相比2020年7月募集金额844.66亿元环比增加26%。从平均募资额来看, 2854支基金平均规模为0.38亿元,同比变化不大,增长了0. 2%左右。从募资结构来看,私募股权投资基金规模不断缩减至257.68亿元,同比下降29.37%,占比为24.05%;私募证券投资基金规模大幅增加至679.42亿元,同比增加350%,占比达到63.41%。

  

O~6ILWP(F@C713@P}BXB3IB.png


二、信托公司私募股权投资业务发展现状


私募股权投资信托业务是指将信托资金直接或间接投资于未上市企业股权、上市公司限售股或银保监会批准可以投资的其他股权,信托不设置预期收益率,最终通过上市、协议转让、并购、股东或管理层回购等方式实现投资退出和投资回报的信托业务。股权投资业务属于投资型业务,近几年,随着信托行业逐步从融资类业务向投资型业务转型,越来越多的信托公司开始布局股权投资业务。


1.主要业务类型


私募股权投资信托的业务模式主要有三种:一是通过信托计划直接投资于单一的未上市企业;二是采取“信托计划+有限合伙”的模式,即信托计划认购有限合伙企业的有限合伙(LP)份额,通过有限合伙间接投资到一个或多个未上市企业;三是子公司作为普通合伙人(GP)发起设立有限合伙基金,或是子公司发行私募契约股权基金,由子公司进行主动管理。


(1)信托计划直接进行股权投资


这种投资模式常见于信托公司在房地产领域开展的股权投资业务,该模式由信托公司成立集合信托计划,通过信托计划直接投资于未上市的标的企业。由于信托计划属于“三类股东”(指契约型私募基金、券商或基金子资产管理计划和信托计划,“三类股东”不属于法律认可的独立民事主体,无法进行工商登记。),而我国资本市场IPO上市规则对上市企业的股东适当性有着严格的标准,“三类股东”企业IPO时无法满足证监会的审核要求。因此在这种模式下,信托公司后续一般通过股权转让、并购等方式实现退出。


(2)信托计划+有限合伙


企业在IPO审核时一般需要提前清理“三类股东”,为了避免影响项目退出,信托公司更多地是通过信托计划认购有限合伙企业LP份额的方式进行股权投资,通过有限合伙企业间接投资于单一或多个未上市企业。有限合伙基金的GP一般由信托公司筛选具有产业背景的专业股权投资机构担任,或是由信托公司与合作机构共同设立投资管理公司,担任GP。


(3)子公司作为管理人的模式 


目前,中融信托、建信信托、兴业信托等信托公司都将较早设立的子公司作为开展股权投资业务的主要平台。信托公司通过子公司开展股权投资业务,一般由子公司(或与合作方共同)作为普通管理人(GP),发起设立有限合伙企业,并募集有限合伙份额(LP);或是由子公司作为管理人,发行契约型私募股权投资基金,最终通过有限合伙基金或是契约型基金参与标的公司的增资或受让老股,最终通过标的公司上市、股权转让、股东回购、并购等方式实现退出。


在这种模式下,子公司一般直接负责股权投资项目的投资决策、投后管理及退出等环节的管理,母公司主要提供募资方面的支持,比如母公司财富部门负责销售子公司发行的私募契约基金或是以信托计划认购LP份额。


2.投资领域


信托公司的股权投资业务在投向领域各有差异,整体可归结为三类:


(1)传统的房地产领域


信托公司与房地产企业合作,以所发行信托计划募集到的资金参股房地产建设项目公司股权,使项目公司得到足够多的注册资本以顺利交纳土地出让金获得土地或银行贷款,通常项目实际建设的股东承诺在信托计划到期时溢价回购该部分股权。


过去,信托公司较多以债权的形式投资于房地产市场,真实的房地产股权投资项目较少。随着房地产相关政策的收紧,信托公司开展房地产股权投资,将聚焦于区域市场的主流开发商,通过深度介入项目开发,获取固定收益和项目分红。


(2)符合国家战略及产业升级的方向


包括先进制造业,新能源、新材料,医疗健康、节能环保,互联网,大数据及人工智能,消费升级等行业,这些大都是国家政策大力支持的战略新兴产业以及具有长期可持续发展前景的朝阳行业,这些行业的企业大都处于成长阶段,股权融资的需求迫切,信托公司传统的债权融资业务模式较难切入,通过开展股权投资信托业务,信托公司可以为企业提供涵盖不同生命发展周期的综合投融资支持,拓宽自身服务实体经济的广度和深度。


3.发展阻碍


长期以来,信托公司以贷款类业务为主,对于权益类投资专业能力相对欠缺。特别是对于新兴制造业,信托公司所积累的业务经验更是有限,对于业务领域的不熟悉可能阻碍信托公司对于相关制造业领域的业务布局;此外,信托公司客户群偏好一至两年期预期收益类产品,对于浮动收益、期限长的股权投资类产品接受度低;最后,信托参与权益投资的退出机制不完善也是制约该类业务发展的重要因素。


三、信托公司私募股权投资业务展望 


1.环境:监管政策支持


信托公司股权投资业务开展中面临的主要政策障碍为IPO审核中对于“三类股东”的限制。考虑到股权投资市场上投资主体的多元化以及各类机构的呼吁,监管部门对于“三类股东”的政策已经逐步在进行调整。2018年,证监会针对新三板挂牌企业申请IPO过程中遇到的“三类股东”问题明确了审核标准:


对于存在三类股东的新三板拟挂牌企业,只要三类股东不是控股股东、实际控制人、第一大股东,接受金融监管部门监管,并按照要求穿透式披露和进行合理的退出安排,三类股东就不必提前做清理,这将有利于信托计划所投资的新三板企业通过IPO退出。未来,针对一般企业IPO申报中的“三类股东”政策的放松也值得期待。


聚焦资管新规,当前监管层的一个重要方向是信托行业去通道,压缩事务管理类和融资类信托业务规模。今年5月银保监会发布《信托公司资金信托管理暂行办法(暂行办法)》,进一步引导融资类信托的收益率下行,未来证券、股权投资类的标准化净值化信托产品既是监管鼓励的方向,也是资金重点投向的领域。


2.优势:实施股债联动


从融资类信托向投资类信托转型是信托公司发展的必然方向。但是投资类业务对于管理人专业能力的要求很高,需要对产业、标的企业或项目的价值进行深入的分析和判断,考验信托公司的主动管理能力。信托公司可以采取直接股权投资、债权投资、股债结合(产业基金)等多种业务模式为企业提供融资,满足企业生命周期不同阶段的融资需求。业务模式的多样化使得信托公司可以通过股债联动、一二级市场联动更好地实现产融结合,也有助于信托公司多维度加深对企业价值的认识,并更好地把控投资风险和信用风险。


3.方向:加强同业合作 


私募股权投资业务是一项难度较高的主动管理业务,各个环节都对管理人专业能力有较高的要求。目前,信托公司与市场上专业的私募股权投资管理机构、券商直投公司等都存在较大的差距。随着在私募股权投资领域介入程度的加深,未来信托公司需要进一步深化与专业机构的合作,通过分工合作弥补自身的短板,逐步提升专业管理能力。


未来,信托公司需要进一步提升专业能力,建立专门的适合新兴产业投资业务的快速决策机制;以自身资源为依托,聚焦相对熟悉的行业和细分领域,深入研究和深度拓展;寻求专业机构战略合作,开展新兴产业投资,应积极采取与专业投资机构合作的方式,使信托公司的募资能力和专业机构的投资运营能力形成互补;培育具有长期投资意识的客户,同时,注重利用信托灵活的制度优势进行交易结构设计,以适应主流客户风险偏好。


作者:王 欣
来源:诠 资 管

责任编辑:yuz

会议培训下方
新书推荐更多
新书推荐下方
会议培训更多
会议培训下方左会议培训下方右