四季度资产配置关注的三条主线

时间:2020/10/15 13:38:34用益信托网

国内经济正增长、货币政策回归常态化和美国大选落定及欧洲疫情复发将是影响四季度资产配置的三条主线。随着部分不确定性因素的消退,四季度资产配置方向将趋于明朗。在国内经济向好的情况下,组合投资坚持稳中求进策略,保持80%左右的仓位比重,择机增加权益资产配置比重。


一、三条主线是四季度资产配置的基础


从数据表现来看,国内经济实现正增长可能性较大。货币政策已回归常态化,四季度过于宽松和过于收紧的可能性均不大。从国际情况来看,随着美国总统大选投票日的临近,围绕总统选举的相关不确定性问题也终将尘埃落定;但主要国家秋冬季来临后的疫情的复发为全球经济蒙上了阴影,并持续冲击资本市场。


(一)主线一:国内经济实现正增长


虽然受疫情影响,国内一季度GDP负增长,但得益于应对疫情相关政策得力,国内复工复产有序推进,二季度即实现转正达3.20%。二季度以来,固定资产投资降幅不断收窄。1—8月份,同比下降0.3%,降幅比1—7月份收窄1.3个百分点。三大类投资中,房地产开发投资完成额和基础设施投资完成额实现转正;受国外疫情和需求复苏的影响,出口数据持续强劲。7月、8月和9月同比增长分别达到7.20%、9.50%和9.90%;社消零售增速在8月份由负转正至0.5%,这是年内首次实现正增长。从数据的表现情况来看,年内经济实现正增长的可能性较大。根据国际货币基金组织预测,2020年中国经济将增长1.9%,是全球唯一实现正增长的主要经济体。


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(二)主线二:货币政策回归常态化


近期,易纲行长再次强调,促进货币供应量和社会融资规模合理增长,坚决不搞“大水漫灌”,尽可能长时间实施正常货币政策,促进居民储蓄和收入合理增长。从市场利率来看,DR007目前回升至2%左右区间,10年期国债收益率保持在3%以上水平,长短期利率已回归正常。虽然9月份M2和社融数据略超预期,但按照易纲行长在陆家嘴论坛全年20万亿信贷的预期指引,四季度空间新增信贷规模在3.7万亿左右,平均每个月同比多增在1800-2000亿左右,和9月情况基本类似。在国内经济回升和国际经济衰退的双重作用下,货币政策过于宽松和过于收紧的可能性均不大,保持目前的中性水平和阶段性、结构性调整的概率较高。


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(三)主线三:美国大选落定及欧洲疫情复发


随着美国大选投票日的临近,围绕总统选举的相关不确定性问题也终将尘埃落定。从民意调查来看,民主党的胜率走高。若民主党实现执政,财政刺激规模增加,中美贸易摩擦风险降低将可能进一步推升市场通胀预期,提升风险偏好并带动美债收益率的走高。


另一方面,截至北京时间10月12日6时30分左右,全球累计确诊新冠肺炎病例37705125例,累计死亡病例1080602例,106个国家确诊病例超过万例。随着秋冬季来临和多国复工复学的尝试,疫情的二次冲击,尤其是欧洲疫情的再度爆发引发的经济封锁,引起了资本市场的担忧,再度触发避险模式。9月21日,标普500指数一度大跌2.7%,在尾盘拉升后最终收跌1.16%;欧洲Stoxx 600指数收跌3.24%,创6月初以来最大跌幅;WTI原油期货跌幅5%,布伦特原油期货跌幅4%;COMEX黄金期货收跌2.27%报每盎司1917.5美元,创2个月以来新低;美国10年期基准国债收益率下跌2.79个基点,报0.6658%。主要国家秋冬季来临后的疫情的复发为全球经济蒙上了阴影,并持续冲击资本市场。


二、三条主线对资产价格的影响分析


9月份以来,受国内货币政策回归正常和美元扰动等因素影响,国内资本市场持续震荡,股票、债券和黄金等资产价格均出现一定程度的下行。四季度,随着部分不确定性因素的消退,资产配置方向将趋于明朗。


(一)股票市场可能出现震荡上行的趋势


受益于国内经济稳步恢复和货币政策正常化,顺周期企业盈利回升将是大概率事件,权益资产定价将由流动性驱动转向业绩驱动。从上市公司三季度业绩快报情况来看,截至10月13日20时,12家公司发布三季报,8家公司净利润实现同比增长。10家公司发布业绩快报,8家公司净利润实现同比增长。805家公司披露业绩预告,5成以上业绩预喜。前三季度净利润增长较好的上市公司中,生物医药、食品饮料、计算机通信和其他电子设备制造公司数量占比居前。


(二)债券市场仍需等待拐点


对债券市场而言,国内经济持续恢复,货币政策正常化则意味着政策宽松和收紧引发的利率下行和上行的趋势性机会均不大。受年初低基数的影响,2021年一季度GDP大幅增长已无悬念,债券市场的底部徘徊时间可能较长。外部美国大选和欧洲疫情的短期影响将逐步消退,债券最终仍取决于经济形势和货币政策出现显著调整。在经济恢复增长的情况下,以及“房住不炒”的政策约束下,债券市场处于阶段性的底部,市场仍需等待拐点。


(三)黄金仍有上行的机会


短期内,受欧洲疫情反弹,及美联储货币政策鸽派程度下降、美国经济数据有所好转等因素影响,美元指数持续反弹,黄金持续震荡。COMEX黄金在8月触及2069.40/盎司的高位后,震荡下行,一度跌破1900/盎司点位。目前,美国两党对新的财政刺激政策存在较大分歧,美联储货币政策短期内并未出现偏鸽操作,黄金持续震荡。随着后期美国大选尘埃落定,两党恢复经济的刺激政策也将在激烈的博弈后艰难达成,黄金仍有上行的机会。


三、三条主线下的四季度资产配置策略


从资产配置策略来看,我们坚持稳中求进的策略,保持80%左右的仓位比重;从具体标的上来看,择机增加权益资产配置比重,暂时保持黄金配置比重。


(一)总体仓位上维持稳中求进策略


9月以来,资本市场持续震荡,主要资产价格下行或地位震荡。期间内国内主要股指下跌幅度超过5%,债券保持低位震荡,黄金冲高回落,预计10月份这一趋势仍将延续。不过,随着短期冲击因素的消退及不确定性因素的最终消化,国内经济恢复和货币政策中性将决定最终资产配置格局。在国内经济向好的情况下,组合投资坚持稳中求进策略,保持80%左右的仓位比重。


(二)择机增加权益资产配置比重


根据中信证券的研究,三季报可能超预期的高弹性板块品种包括:受益于消费回补的免税、酒店、白酒、速冻、种植;受益于经济复苏和终端需求回暖的白电、重卡、新能源汽车产业链,政策支持打开产业空间的光伏;受益于涨价和需求旺季的锂行业。此外,科技产业尽管短期承压,但确定性较强的龙头个股集中在信息安全、苹果产业链、半导体、光模块、军工电子等细分领域。组合投资中,权益资产配置比重保持20%以上,择机增加权益资产配置比重,回避前期股价上涨过快、估值过高的标的,重点关注金融、工业、材料和可选消费等偏周期类行业。


(三)暂时维持黄金资产配置比重


黄金价格的走势主要由美国实际利率决定,二者且呈现负相关的关系。而实际利率=名义利率-通胀预期。疫情使美国经济遭到严重破坏,从而导致实际GDP和通胀下行。在名义利率(美国10年期国债收益率)处于低位的情况下,通胀下行会导致实际利率抬升,金价承压。若两党对财政刺激计划达成一直,通胀预期抬升,则实际利率出现下行,黄金仍有进一步上行的空间,可暂时维持黄金资产配置比重。


作者:杨 晓 东
来源:中 诚 信 托

责任编辑:yuz

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