信托公司的三个“伪”红利

时间:2021/09/14 13:34:09用益信托网

信托公司做标品投资,到底有什么优势呢?


资金成本不及银行,投行联动不及券商,专业规范不及基金,再加上风控转型艰难,IT投入不足,人才激励不够市场化,仿佛每条路都不怎么光明,堵人又堵心。


但最近却出现了一些诡异的“有利”变化:


首先,是“现金管理产品”。2021年6月11日,《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》发布,要求银行资管和银行理财子的“现金管理产品”完全对标“公募货币基金”。新发产品必须长得跟“货币基金”一毛一样;以前不符合要求的老产品,限2022年底前整改完毕。(《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》的详细解读参见《《现金管理新规》出台:坏消息和更坏的消息》)


至此,基金、券商、银行和他们的子公司,无论公、私募“现金管理产品”,全部管死,投资范围严格限定在短期货币市场工具内,偏离度不能超过0.5%,规模不能超过风险准备金月末余额的200倍……


法外之地,只剩下信托。


信托的“现金管理产品”不仅可以投资流动性较差的ABS、ABN、私募债;久期控在多长,也全凭各家的良心;偏离度的统一要求还是《资管新规》的5%;“摊余成本法”不仅“每个交易日可办理申赎的”现金管理产品用着,T+7、T+14等短期定开产品也照用不误。


一时间信托公司的“现金管理产品”成为银行私行,乃至券商财富都上赶着代销的尖货、俏货。甚至很多以往没有“现金管理产品”的信托公司,都把未来标品规模增长的希望,寄托在监管空窗期,大发大做“现金管理型产品”上。


接着,是“固收替代产品”。8月25日,一个震惊市场的小道消息流出,称监管召集六大行开会,要收紧“摊余成本法”、“买入成本法”的使用范围,加速银行理财产品的净值化转型。话说,银行之前一直巧用各种小妙招,在产品中灵活使用,或部分使用“摊余成本法”、“买入成本法”估值,降低产品估值的波动率,让看起来已经净值化的产品,仍然走势平稳,较少受到市场涨跌影响。


但此次监管出手,虽然目前只针对六大行,可未来必将逐层推广到股份制银行及全部银行理财和理财子。它意味着银行理财产品的波动将趋于正常化,不再呈现完美的“类固收”状态。这一点,基金从1998年出生就是如此;券商在2018年以后也受到了证监会的大力鞭策,早已整改完毕。(关于“摊余成本法”收紧的详细解读参见《割银行一刀,救资管一命》)


谁又在法规之外呢?还是信托。


大量信托公司的标品估值尚处于起步阶段,人员不够专业,规范没有统一,系统落后,还有很多人家仍在使用excel土法作业,这就让“摊余成本法”、“买入成本法”的滥用,不仅是监管,连滥用的信托公司自己都搞不清楚。它呈现的结果就是,信托公司对外宣称净值化的标债产品,大多数仍神奇地呈现稳定估值,可以不受市场涨跌影响。在当前投资者尚未适应理财产品净值波动,不断寻找确定性回报的环境下,再度成为尖货、俏货。


最后一个,是“满仓雪球产品”。8月31日,中基协对券商资管、基金子公司等证监体系下的资管机构进行了窗口指导,要求“单只产品投资雪球结构期权的比例不超过25%”,这精准了掐灭了雪球策略火爆的源头——看似“确定”的回报。(详细解读参见《雪球为何“挨板子”?》)


券商资管和基子都不能靠雪球打造“固收替代”产品了。


谁还能呢?仍然是信托。


8月31日当天,就有信托公司财富团队广撒海报,宣传自家100%投资“雪球”的产品已经成为全市场稀缺资源。走过路过,不可错过……


以上这些信托的牌照红利,全部是因为“监管空窗期”造成的。


“资金信托新规”从去年5月征求意见稿开始,征了一年多,到现在还没有动静。“资金信托新规”不出,针对具体产品的管理细则自然难以明确下来,像“现金管理产品”、“滥用成本法估值的固收替代产品”、“满仓雪球产品”之类,就有各种空子可钻。


“监管空窗期”带来的红利值得一搏么?


短期看,它们固然甜美易得,但长期看,却宛如“罂粟”。


一方面监管的政策收紧虽然迟到,必不会缺席。信托公司趁着空窗期,将未来将不合规的产品做得越大,以后整改的难度也就越大。监管近年来着力打破金融机构刚兑预期,连包商银行都能狠心被扎破,绝不会吝惜在整改过程中,示众几家信托公司当反面典型的。


另一方面,发展主动投资能力,与银行、券商、基金同台竞技,是需要信托公司上下一心,坚定信念,长期投入,才能最终实现的转型。一旦重回钻监管空子,享受牌照红利的舒适老路,那么,对主动管理人才的引进和培养,对主动管理所需的制度建设,风控梳理,IT补强都必将滞后,错过当下宝贵的转型期。


选容易的路?还是正确的路?信托公司又一次站在了历史的丁字路口。


我知道“选容易的路”有很多“不得不”的原因,但既然已经确知风险所在,那么即使要走,甚至已经在走了,也当控制规模,备足后手。


作者:曾 荣
来源:资 管 云

责任编辑:Tnews

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