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一周重点关注：

● 3月新增人民币贷款3.13万亿元，M2同比增长9.7%

● 央行全面降准25个基点 释放长期资金约5300亿

● 统计局：3月CPI同比超预期 PPI涨幅继续回落

● 3月商品住宅销售价格环比下降城市减少 同比下降城市增加

● 部分银行理财产品出现“破净”情况 银保监会回应

● 迎来多项支持政策 公募REITs扩募在即

● 券商资管转型年：多家业绩下滑，东证资管逆势增长

● 百亿私募一季度成绩单：淡水泉等5家亏损超20%

● 全国首个不动产投资信托基金产品正式申报

● 证监会等三部门：鼓励支持信托等机构增加资本市场投资

● 家族信托需求井喷 招行率先突破千亿规模

● 中信登：2021年信托公司产品登记平均得分为81.72分

● 中信信托恒大广东项目或通过退地方式化解风险

●【观察】信托业务新分类对信托公司能力建设的要求

●【观察】资管新规施行对资金信托产品估值的影响

●【干货】关于调整信托业务分类的七个讨论

一、财经视点

■ 3月新增人民币贷款3.13万亿元，M2同比增长9.7%

4月11日，央行公布2022年3月及一季度金融统计数据及社会融资规模增量统计数据报告，具体来看：中国3月社会融资规模增量4.65万亿元，前值1.19万亿元人民币，比上年同期多1.28万亿元。3月新增人民币贷款3.13万亿元，前值1.23万亿万亿元人民币，同比多增3951亿元。3月M2货币供应同比增长9.7%，前值9.2%；M1同比增长4.7%，前值4.7%。初步统计，2022年一季度社会融资规模增量累计为12.06万亿元，比上年同期多1.77万亿元。一季度人民币贷款增加8.34万亿元，同比多增6636亿元。

点评：3月份新增贷款表现理想，社融同比多增超预期，金融数据整体回暖，显示金融支持实体经济力度正在不断加大。下一步要按照稳增长“政策措施靠前发力，适时加力”的要求，有效激发实体经济融资需求，引导后续金融数据延续总量回暖势头，进一步改善信贷和社融结构。

■ 央行全面降准25个基点 释放长期资金约5300亿

据央行网站15日消息，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。为加大对小微企业和"三农"的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。

点评：降准对货币流动性将产生积极影响，对经济有一定的拉动作用。但当前我国经济的主要问题并不仅仅在资金的流动性上，目前，影响我国经济的最重要因素在于国内疫情的反复上，加上外部地缘政治因素导致的输入性通胀和美国加息缩表节奏的加快，使得经济的不确定增加。

■ 统计局：3月CPI同比超预期 PPI涨幅继续回落

国家统计局周一数据显示，3月全国CPI(居民消费价格指数)上涨1.5%，环比持平。PPI(工业生产者出厂价格指数)同比上涨8.3%，环比上涨1.1%。此前财联社"C50风向指数"调查显示，市场预估市场预估国内3月CPI和PPI同比走势将分化，CPI同比涨跌幅预测中值为1.2%，PPI同比涨跌幅预测中值为8.2%。

点评：3月通胀数据尚未反映出现疫情扩散的影响。展望4月，核心CPI面临下行压力，但农产品价格压力可能导致食品价格上涨；此外疫情的不确定性使得稳增长政策的效果打折扣，部分大宗商品价格，如黑色系商品可能会出现阶段性调整，PPI增速将进一步回落。

■ 3月商品住宅销售价格环比下降城市减少 同比下降城市增加

4月15日，国家统计局发布3月70个大中城市商品住宅销售价格变动情况。数据显示，3月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格环比下降城市分别有38个和45个，比上月分别减少2个和12个。3月份，70个大中城市中，新建商品住宅和二手住宅销售价格同比下降城市分别有29个和47个，比上月分别增加5个和8个。

点评：3月新房、二手房上涨城市数量止降转升，其中二手房表现更加突出。同时，新房、二手房价格跌幅双双收窄。这一系列变化表明年初以来多地因城施策的政策举措成效初显。预计接下来市场将会持续修复。

■ 央行：加大对物流通畅和产业链供应链稳定的金融支持

据央视新闻客户端报道，4月15日，中国人民银行召开会议，研究部署统筹疫情防控和经济发展，加大对物流通畅和产业链供应链稳定的金融支持。人民银行表示，将运用再贷款、再贴现等多种货币政策工具，支持和引导金融机构加大金融支持力度，对运输物流企业和货运司机开辟“绿色通道”，合理给予贷款展期和续贷安排，增加民航运输信贷投放，建立信贷、债券融资对接机制，发挥应收账款服务平台作用，支持产业链供应链稳定循环。

■ 财政部部长:以积极的财政政策稳定宏观经济大盘

财政部部长刘昆4月16日在《求是》杂志撰文指出，今年实施好积极的财政政策，要坚持稳字当头、稳中求进，财政政策发力适当靠前，用好政策工具箱、打足提前量，早出台政策，早下拨资金，早落地见效，着力稳定宏观经济大盘。今年将适当下调赤字率至2.8%左右。安排全国一般公共预算支出26.71万亿元，优先支持已纳入国家“十四五”规划纲要、重点专项规划等的重点项目和科技攻关、生态环保等领域及区域重大战略，适度超前开展基础设施投资。

■ 国家发改委：鼓励社会资本加大对制造业投资力度

4月15日，在国家发展改革委举行的专题新闻发布会上，国家发改委产业司副司长霍福鹏表示，扩大制造业有效投资、推动实体经济高质量发展，关键是从改造提升传统产业和提升制造业核心竞争力两个方面协同发力，鼓励引导支持更多社会资本加大对制造业投资力度。霍福鹏表示，要继续完善投资环境，拓宽制造业投资融资渠道，积极引导社会投资，推动更多骨干企业加快成长，培育具有核心竞争力的领军企业，推动产业链上下游企业加快成长，培育专精特新“小巨人”和单项冠军企业，助力我国制造业逐步迈向全球价值链中高端，促进实体经济实现高质量发展。

二、同业新闻

■ 部分银行理财产品出现“破净”情况 银保监会回应

就近期部分银行理财产品破净现象，银保监会政策研究局负责人叶燕斐4月15日在国新办新闻发布会上表示，银行理财净值化转型是银行理财改革的推进方向。理财有风险、有波动是正常的。金融机构也一直开展投资者教育，提出要树立长期投资理念。从海内外经验看，坚持长期投资的收益总体比其他收益更高。金融机构要把服务做到位，主动做好宣传解释工作，让投资者了解投资风险。中国经济发展空间很大，资产的收益长期看很好。坚持长期投资理念，投资者可以获得应得的收益。

点评：应该说这是资管新规的改革效果初现，打破“刚性兑付”的理念开始在理财市场上得到验证，有利于理财市场的长远健康发展。

■ 迎来多项支持政策 公募REITs扩募在即

近期REITs(不动产投资信托基金)迎来多项支持政策。发改委表示，将持续加大对重大交通基础设施项目的资金支持力度，鼓励符合条件的项目参与基础设施领域REITs试点。近期，上交所、深交所也同步就基础设施REITs扩募规则公开征求意见，支持运作良好的REITs通过扩募机制做大做强、健全正向激励机制。其中，深交所的征求意见稿细化明确了上市公募基础设施REITs的扩募、信息披露、决策和审批等具体安排。

点评：扩募机制是REITs产品的重要特性，是市场建设不可缺少的重要环节。支持运作良好的REITs通过扩募机制做大做强、健全正向激励机制，也是形成市场化优胜劣汰、促进投融资良性循环、提升REITs整体市场表现的重要途径。

■ 券商资管转型年：多家业绩下滑，东证资管逆势增长

随着各家券商年报的陆续披露，资管子公司的业绩也一并出炉。从已披露数据的12家券商资管子公司的业绩来看，多数表现不佳，业绩差异较为明显。数据显示，大多数券商资管在营收和净利润方面出现下滑。作为头部的国君资管与海通资管亦然。2021年，国君资管营收与净利润分别下滑7.96%与14.48%。海通资管下滑幅度分别是6.19%与0.99%。但东证资管实现营收37.47亿元，净利润14.38亿元，两项指标均位于行业首位。数据显示，2021年，东证资管受托资产管理总规模人民币 3,659.29 亿元，相比期初增长 23%。

点评：券商资管业绩下降主要原因或是受到资管新规及行业政策影响。在新的发展趋势下，券商资管行业也在不断调整与转型，降低通道业务规模，提高主动管理能力，加强产品净值化转型。

■ 百亿私募一季度成绩单：淡水泉等5家亏损超20%

私募排排网数据显示，截至4月13日，2022年一季度有业绩记录的98家百亿私募整体收益为-9.60%，其中仅有10家百亿私募实现正收益，占比为10.20%。另据朝阳永续基金研究平台统计，2022年一季度实现正收益的百亿私募也是10家，有91家为亏损。一季度收益亏损的88家私募中，亏损超过10%的机构达到50家，亏损超过10%的50家私募中，有5家亏损超过20%，分别为淡水泉、正圆投资、冲积资产、汉和资本、聚鸣投资。受此影响，百亿私募机构发行新产品的热情也出现下降，一季度有超30家百亿私募没有新基金的发行。

■ 一季度银行业不良贷款余额3.7万亿，不良率1.79%

国新办4月15日举行新闻发布会，银保监会首席检察官、办公厅主任、新闻发言人王朝弟介绍2022年一季度银行业保险业运行发展情况。总体来看，银行保险机构抵御风险能力稳步提升，银行业保险业风险整体可控。一季度，银行业不良贷款余额3.7万亿元，不良贷款率1.79%，较年初略有下降。银行业金融机构拨备余额7.3万亿元，拨备覆盖率199.5%。保险业偿付能力仍处于较高水平。

■ 市场震荡加剧 基金表现分化明显

4月以来截止4月14日，三大股指均出现下跌，创业板指以7.26%的跌幅垫底，深证成指、上证指数分别下跌3.33%、0.82%。同时，恒生指数月内也下跌了2.18%。从基金表现来看，wind数据显示，剔除月内新成立的基金，权益类基金(仅计A类份额，下同)平均收益率为-2.82%，其中仅有68只基金4月以来实现5%以上的收益率，而跌超10%的基金有264只。从行业来看，申万行业指数显示，4月以来煤炭、食品饮料板块强势领涨，电力设备、计算机、电子、国防军工等板块回调明显。

■ 市场化催生新增长极 保险资管第三方业务突破3万亿

被视作资管机构“试金石”的第三方业务，愈发受到保险资管重视，并获得快速发展。据有关机构统计，有数据可查的国寿资产、平安资管、太保资产、泰康资产等四家保险资管机构，2021年末第三方业务规模合计接近2.9万亿元，一年时间增长近6000亿元，增幅超25%；若加上人保资产，这五大保险资管的第三方业务规模则已超过3万亿元。保险资管第三方业务面向的客户，大部分是机构投资者，包括保险公司同业，也包括银行理财子公司、信托公司、证券公司等。

三、信托动态

■ 全国首个不动产投资信托基金产品正式申报

近日，保障性租赁住房发行不动产投资信托基金（REITs）产品取得突破性进展，深圳市人才安居集团项目近日已经报送到国家发展改革委，成为全国首个正式申报的保障性租赁住房REITs项目。去年6月29日，国家发展改革委印发《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》，将保障性租赁住房纳入基础设施REITs发行的行业范围。

点评：保障性租赁住房REITs进一步丰富了基础设施REITs的底层资产类型，REITs的信息披露、交易扩募等机制，也有助于租赁住房行业的可持续发展。

■ 证监会等三部门：鼓励支持信托等机构增加资本市场投资

4月11日晚间，证监会官网发文称，证监会、国资委、全国工商联关于进一步支持上市公司健康发展的通知，其中提到，鼓励和支持社保、养老金、信托、保险和理财机构将更多资金配置于权益类资产。通知指出，完善有利于长期机构投资者参与资本市场的制度机制，鼓励和支持社保、养老金、信托、保险和理财机构将更多资金配置于权益类资产，增加资本市场投资，特别是优质上市公司的股票投资。

点评：包括此前央行的表态，类似的新闻只局限于通知，需要具体的政策措施落地，才有可能推动这些资管管理机构放心大举进入资本市场。毕竟不是个人投资者，可以随时进出，机构投资考虑的是长期的布局和投资。尤其对于信托机构，以前的阳光私募的境遇还历历在目。

■ 家族信托需求井喷 招行率先突破千亿规模

作为高净值人群的传承工具，家族信托已成为私人银行的服务焦点。中国信托登记有限责任公司最新数据显示，截至2021年6月末，家族信托业务规模超2800亿元，连续5个季度快速增长。招行更是跑出了“苏炳添速度”。据透露，2021年招行一季度新设家族信托单数几乎占市场半壁江山，至一季度末已累计设立家族信托超6000单，总规模超千亿元，是目前已披露数据的机构中最高的一家。

■ 中信登：2021年信托公司产品登记平均得分为81.72分

中国信登近日顺利完成对各信托公司2021年度信托产品登记评价工作，并向银保监会上报评价结果。从整体情况看，信托登记评价行业平均得分与上一年度基本持平，信托公司平均得分为81.72分，特别是部分信托公司精细化管理不断夯实，在登记实践中形成了许多良好做法。下一步，中国信登将在监管部门指导下持续开展登记数据与监管数据的比对工作，随时跟踪并反馈监管部门，督促信托公司补正。

■ 银保监：正对保险保障基金和信托业保障基金管理办法进行修订

银保监会统计信息与风险监测部负责人刘忠瑞表示，近期，银保监会对保险保障基金和信托业保障基金的管理办法进行了修订，对基金募集、使用、管理机制等进行了优化，增强了基金费率的科学性、合理性，提升了基金的可持续能力，为处置高风险机构、维护保单持有人和信托投资人合法权益、推动保险业和信托业高质量发展奠定了基础。目前我们正在认真研究各方面反馈意见，对两个办法进一步修改完善后将适时发布。

■ 银行系高管团队入主国通信托

2020年11月，湖北银保监局批复核准陈建新国通信托董事长任职资格，此前其已担任公司党委书记。陈建新拥有深厚的银行从业背景，曾长期在中国工商银行任职，先后担任黄石分行行长、武汉分行副行长等职务。2021年9月，张恩蓉正式获批担任国通信托总裁。公开信息披露，张恩蓉具有16年信托公司和10年银行从业经历，先后在交银国信、兴业银行和恒丰银行任职，长期负责投行、金融市场、零售条线工作。此外，公司新任的其他高管也有超过20年银行从业和管理岗位任职经验，在金融财务管理和风险管理方面具有较强的专业水平和综合能力。

点评：较长的银行从业时间，具备稳健的经营理念和极强的工作能力，进一步增强了国通信托稳健专业的经营动能，有助于加快适应行业转型大趋势”

■ 中信信托恒大广东项目或通过退地方式化解风险

4月15日，中信信托恒大广东项目日前召开受益人大会，86%的受益人投票表示同意，超三分之二通过率意味着该项目距离落地实施更进一步。此前，中信信托收到的广州城投集团来函称，将通过项目退地方式化解恒大广东项目风险，该方案大约会化解中信信托对恒大的30多亿元信托借款。分析人士称，恒大启动项目退地，广州市政府引入履约能力强的广州城投集团作为保证人。本次操作通过市场化方式实现地产项目风险化解，为恒大此后的债务解决方案提供了借鉴。

■ 因10亿元信托贷款纠纷 华融信托对新华联发起诉讼

新华联下属子公司北京锦亿园林工程有限公司近日收到《民事起诉状》，华融国际信托有限责任公司就信托贷款纠纷，将新华联、新华联子公司锦亿园林、北京新崇基置业有限公司、北京新华联置地有限公司、西宁新华联教育开发投资有限公司起诉至山东省济南市中级人民法院。据悉，锦亿园林与华融信托于2019年8月签署《信托贷款合同》，华融信托向锦亿园林发放贷款，贷款金额为人民币10亿元，贷款期限为3年。目前，上述信托贷款本金和利息11.56亿元。由于锦亿园林和华融信托就贷款偿还存在争议，华融信托诉至法院要求锦亿园林偿还信托贷款本金及相关利息等，要求公司、新崇基、新华联置地、西宁教投承担相应的责任。

四、市场观察

■ 信托业务新分类对信托公司能力建设的要求

中诚信托研究员崔继培近日撰文认为，信托业务新分类弱化了信托公司的融资功能，指明了信托业务全面投资化、服务化的转型导向。未来，信托公司的展业方向将着力于投资类业务和服务类业务，这也对信托公司的风控能力、投研能力、运营能力和协同能力等方面的能力建设提出了新的要求。

主要观点：

1、提升风控能力，保障业务转型。一是根据业务转型要求，调整风控理念。二是根据业务开展实际，细化风控模式。

2、提升投研能力，推进投研一体化。一是投研一体化应持续推进。二是投研能力的重点应与信托公司投资类业务发展的实际情况相结合。三是投研力量应不断加强。

3、提升运营能力，强化科技赋能。一是应建立公司层面的统一的运营支持体系，加强运营支持的顶层设计。二是应重点加强标品投资业务的相关运营体系。三是应加强资产服务类信托的运营体系支持。四是强化科技赋能。

4、提升协同能力，统筹发展资源。一是用好股东资源。二是维护重要客户与渠道资源。三是统筹子公司资源。

■ 资管新规施行对资金信托产品估值的影响

2020年7月，人民银行、银保监会发布公告，资管新规过渡期延期至2021年底。自2022年1月1日起，《资管新规》已正式施行，资金信托产品将全面执行净值化管理。自2018年以来，新金融工具准则已在我国逐步执行。百瑞信托研究员谢运博近日撰文就新金融工具准则对资金信托产品估值的影响发表自己的观点。

主要观点：

1、对于资金信托产品，由于所投资产涉及大量金融资产，新金融工具准则的执行将对资金信托产品的估值产生一定的影响。

2、以摊余成本法计量并非代表产品没有任何风险。相反地，以摊余成本法计量可能会导致产品净值无法及时反映资产的实际价值情况。对此，新金融工具准则已提出了计提减值准备的要求。

3、未来，不排除一些使用摊余成本法计量的产品出现净值下降的情况。当然，计提减值准备也不意味着已发生实际的损失，未来随着风险状况的解除，减值准备转回后仍有可能实现预期收益。

4、《资管新规》对资产管理产品提出了净值化管理的要求，且鼓励金融资产使用公允价值计量。《资管新规》明确了可以使用摊余成本法计量的2种情况，并且均只能在封闭式产品中使用。

5、当前，资产管理产品已进入净值化管理的新阶段。无论是使用公允价值及时反映市场风险情况，还是封闭式产品使用摊余成本法并及时计提减值准备，其实都和保护投资者利益的出发点是一致的。

■ 一周信托产品市场综述

1、本周（2022年4月11日-2022年4月17日）集合信托成立市场回暖，成立规模反弹回升。据公开资料不完全统计，本周共有286款集合信托产品成立，环比增加82.17%；成立规模96.56亿元，环比增加194.93%。

2、本周集合信托发行市场回暖，发行规模反弹回升。据公开资料不完全统计，本周共28家信托公司发行集合信托产品202款，环比增加69.75%；发行规模171.00亿元，环比增加84.25%。

3、本周各投向领域的产品成立规模大幅反弹回升。据统计，本周金融类信托的成立规模45.06亿元，环比增加2.18倍；房地产类信托的成立规模5.84亿元，环比增加145.17%；基础产业类信托的成立规模32.67亿元，环比增加139.45%；工商企业类信托的成立规模9.46亿元，环比增加2.73倍。

五、干货推荐

■ 关于调整信托业务分类的七个讨论

近日下发的《调整信托业务分类的通知（征求意见稿）》（以下简称征求意见稿）围绕“以规范方式发挥信托制度优势和行业传统竞争优势”为基础，解决信托业务边界模糊问题，重新设立以“信托目的、成立方式、财产管理内容”为维度的新分类，包括资产管理信托、资产服务信托、公益慈善信托等三大类。总体上，该文件要求“归本源、不交叉、财产独立优势、统一于资管新规”。

以下，我们针对征求意见稿可能涉及的七个讨论维度，进行简要分析。

1、新旧分类整体框架反应不同的发展意图

观察整体分类框架，相较而言呈现如下特点：首先，分类维度变少。原有的按照资金来源、功能投向等分类都被扬弃，主要防止业务边界模糊和交叉问题，实则是“规范”信托公司乱用制度优势开展通道和融资业务。其次，不涉及自营业务，说明维持原状，自营属于表内业务、有股东和资本约束，问题比较少，目前文件暂时未对这块业务进行“规范”；再次，仅覆盖信托公司部分业务，除固有以外，融资类（信托贷款）类影子银行业务如何归类未有明确说法。文件名叫调整信托业务分类，理论上与调整信托公司业务分类非同一涵义，存在两种可能性：一是融资类（信托贷款）业务乃限制范围，属于存量梳理中需要归入特殊的一类且需限期整改；二是信托公司除了信托业务（包括资产管理、资产服务），应该还包括融资类业务（信托贷款）、固有业务，未来信托公司业务理应分为三类。第一种可能性较大，业内普遍观点认为，未来限额及限制在自营范围是趋势。从文件来看，“规范”、配套制度中的“资本管理、流动性管理、信保基金”等再次提及（均是针对融资类业务的监管思路），应该是规范发展之意。第二种可能性非常小，是符合各方利益诉求的较为完美的方案，不过实现难度较大、需要协调的主体较多。考虑到，信托公司的问题不是放不放贷而是需要纳入监管实现资本约束下的放贷，同时，业内此前也有信托银行提法，且是域外经验。因此，该类业务，未来应该向两个方向同时转型：一方面依托中信登向标准化债权融资工具转型、业务彻底投行化；另一方面建立新的资本和流动性约束机制，限额规范发展。考虑到现实情况，整体推测，短期内融资类依然维持严格趋势甚至加大严监管趋势。

2、旧分类中不再提及业务的前景观察

旧分类中多项业务提法在文件中鲜有出现。首先是融资类信托，前文已经分析、不再赘述。其次，投资融资事务管理类、单一集合财产权等分类彻底消失。从文件来看，资金信托其实含义不清，不利于解决信托业务边界模糊的问题。核心是，信托公司到底是从投资人角度出发还是从融资人角度出发，立场是模糊的。由此可见，文件思路是希望把不同立场出发的两类业务区分出来，逐步解决两类性质（资管与投行）完全不同业务的具体监管规则问题。业内提出的未来以中信登为平台，将融资类信托标准化为一类债权融资工具，是彻底改造融资类业务将其进行投行化的根本出路。再次，非标与标的问题亦未提及，号称“调整信托业务分类”，那就应该包括所有信托业务，对于非标业务是不是信托业务、是否另案处理均不明确。或许该文件只是规范信托公司的资产管理业务和资产服务业务，对于其他业务的具体规定另有文件予以安排，比如一度征求过意见的资金信托新规。当然，另有看法认为，未明确提及的融资类或非标业务属于需要调整的一类资管业务，未来继续限制甚至消失。依据目前未有提及的业务类型，预计行业会受较大影响，如融资类、事务管理类、投资类等传统分类涉及到的同业通道、类永续债、融资类业务等均会受到影响，从统计数量来看，这些业务占到信托收入的比例较大（30%、40%），它们暂时不能放入到资产管理、资产服务业务之中，预计会被放入“其他不符合本通知分类要求的信托业务”，在资产管理信托项下单设待整改信托业务一类，将相关业务归入此类别，按照业务特点实施整改。

3、回归本源内涵如何正确理解

业内对于此问题的回答莫衷一是，各自从域外经验中寻找证据支持自己的观点。考虑到各国法治、金融监管、对标发展阶段的差异，该问题具有根源性、旗帜性特征，采用何种标准进行解释有赖于各方共识的达成。目前看来，对此清晰的定义恰恰受制于各方意见仍未达成共识，目前内涵解释实质是服从宏观大环境阶段性特点。为应对防风险去杠杆大局，“非融资非信贷、非表内、资管或财富、服务仅涉及操作风险”的业务是信托本源业务。虽然《征求意见稿》提到参考国外经验，但具体是日本以及中国台湾的信托银行、美国的法定账户托管、英国的财税处理等都暂时没有提及到，毕竟外部经验需要符合我国的特殊国情。

从目前的分类来看，《征求意见稿》有几点明确的信息再次受到重复强调：

第一，无论是资产管理信托还是资产服务信托都强调打破刚性兑付。资产管理业务领域强调“落实净值化管理，为投资者创造真实的投资风险回报”，资管服务强调“定制托管、风险隔离、风险处置、财富规划和代际传承等专业信托服务，信托公司不得开展违法违规的通道业务”，“卖者尽责买者自负”落到纸面。

第二，监管明确强调“摆脱传统路径依赖，明确信托业务转型方向”，对于原有的传统业务路线进行否定，要求信托公司以信托业务方式规范开展资产管理业务，积极探索资产服务信托和公益/慈善信托各类新业务，进一步强调这三个方向才是未来信托发展的方向，但是鼓励信托公司充分进行探索和创新具体的产品形式，丰富信托本源业务细分种类，谋求差异化的发展路线和业务发展方向。

第三，对于以上明确指明了方向的业务需要进行过程管控。信托公司应当将信托业务分类工作纳入内控体系，明确归口管理部门以及业务部门、合规管理部门、内部审计部门等相关部门职责，要完善相关信息系统，建立信托业务分类数据质量监测机制，加强数据核验，建立追责问责机制，对重大数据差错予以严肃问责。

4、如何理解“规范发挥信托制度优势和行业传统竞争优势”

规范的对象是谁？一是信托制度太灵活衍生的非善意通道业务；二是具有传统竞争优势的融资类业务。对于已经被规范的业务其实讨论的空间不大，更多的关注点是落脚于“怎么发挥信托制度优势和行业传统竞争优势”，提供差异化信托服务。目前《征求意见稿》规定的信托能够发挥的优势核心是围绕信托财产独立性的制度优势，而行业传统竞争优势的融资类业务需要新的规则来激发（文件着墨不多）。

一方面，文件肯定了信托公司在长期的服务业务中所积累起来的服务能力。对于其他资产业务、社会资金的管理与运作，希望信托服务功能的发挥有利于促进金融运作效率的提高。《征求意见稿》规定的“行政管理受托服务信托”其实是肯定信托公司作为独立第三方提供会计估值、资金清算、风险管理、信息披露所发挥的作用，肯定了信托公司在涉众性社会资金、资管产品、债券担保品受托、企业/职业年金受托及其他管理资产服务领域的广阔用武之地。另外一方面，针对信托本身具有的破产隔离功能，开创性地规定了信托公司可以开展企业市场化重组受托服务信托、企业破产受托服务信托、债券担保品等信托产品，这些业务领域属于其他金融机构或者主体所不具备的金融功能与属性，市场前景确实较大。

不过，需要考虑的是，服务类证券业务属于资产管理规模高度集中化的业务，服务型证券业务、资产证券化业务业务集中于少数信托公司，企业市场化重组受托服务信托、企业破产受托服务信托、债券担保品信托本身的市场发育仍在早期阶段，缺乏法律强制要求等配套制度。业务前景较大，但如何平衡短期产出和长期投入的关系，是关键课题。

5、对资产管理信托业务的理解

目前《征求意见稿》所概括的资产管理的特点包括：第一，资金来源上为私募定位；第二，产品管理上实行净值化管理；第三，风险管理方面，面向投资者强调真实的风险与投资收益；第四，产品类型仅限制于四种业务类型：固定收益类、权益类、商品及金融衍生品、混合类。

对于资产管理业务的理解，焦点在于：第一，投资管理金融服务的内涵不确定，依据文件资产服务信托部分的分类中，第二条提及资产管理活动（包括资金募集、投资建议、投资决策等），按内容推断，投资管理金融服务应该主要包括投资建议和投资决策。第二，目前行业资产管理能力参差不齐，过渡到资产管理尚需要3-5年过渡期（机构投资产要认可资管管理的投资能力至少也需要看数年以上的净值曲线）；第三，投资“商品及金融衍生品类”，信托公司衍生品投资资格的问题如何解决；第四，混合类或者固收+或可成为信托转型资管抓手，如何与投行业务进行配合，这是一个课题。第五，针对资产管理管理业务的资本要求、流动性管理、信保基金缴纳要求，是否适宜，有待继续讨论。

6、对资产服务信托的理解

首先，资产服务特点是不募资、不负债、不放贷的三不主义（加上不通道，则为四不）；其次，主要提供托管、风险隔离和处置、财富规划和代际传承服务。再次，分成行政管理、资产证券化受托服务、风险处置受托服务、财富管理受托服务，其具体含义亦可继续讨论。

一是，资管产品受托服务是指阳光私募或者还有其他业务？理论上，一般托管都是其他机构的资产产品才对，而上述业务都是信托公司自己成立的产品。

二是，债券担保品受托服务是指什么？或许指交易所协会发布的受托管理人资格，解决债券持有人集体行动的问题，目前有少数信托公司获得了该资质。

三是，资产证券化受托服务是否仅指提供特殊目的载体服务、企业资产证券化试点会进一步扩大？

四是，风险处置受托必须让信托介入？如像涉众资金受托仅为可选性要求，难以激发服务对象的动力。

五是，财富管理受托服务中提出了其他财富管理信托业务（单一、500万以上、提供财务规划、资产配置、投资管理等服务）具体拥有什么样的空间？

六是，禁止信托以私募形式开展资产管理信托业务，这一要求可能涉及当前防风险去杠杆的大局势，未来，随着分业监管或混业监管的趋势更趋明晰，预计此类业务将发生新的变化。是信托公司去证监会体系备案私募基金的加数比较多、引发了问题？看来混业经营、功能监管的趋势仍需要服从分业监管、垂直监管的要求，这想必也是服从当前防风险去杠杆的大局势。

7、后续行业发展趋势

文件提出“三个不得、三个应当、平稳过度”的指导原则。“三个不得”包括：第一，严禁新增通道业务和非标资金池业务，坚持压降影子银行风险突出的融资类信托业务，信托公司的贷款业务面临调整。第二，严禁以私募基金形式开展资产管理信托业务。第三，严禁人为调节，同一信托业务不得同时归入多个类别。“三个应当”包括：第一，深入挖掘资产服务信托业务空间，丰富信托本源业务细分种类。第二，组织信托业务分类培训，确保相关人员理解信托业务分类口径并准确分类，按照监管要求填报相关监管报表。第三，信托业务分类工作纳入内部控制体系。“平稳过渡”则是指信托公司应当按照本通知要求对各项存续业务进行全面梳理，制定存量业务整改计划，也就意味着各方需要努力完成调整。

虽然文件提出以上要求，但是这里的分类突破了《信托公司净资本管理规定》、《信托公司管理办法》等多部信托法规，具体信托业务也涉及到监管规则、监管激励措施、配套制度（资本管理、流动性管理、监管评级、信保基金）、属地监控等。目前看来，制度层面的工作以原则规定居多，尚有待补充更多具体细节，继续完善。配套制度中资本管理、流动性管理应该是针对融资类业务设计的，如取法得当，或将变为长期性的根本制度安排，完成信托公司融资类业务的标准投行化或者资本规则约束化转型。未来，对于分类及存量整改需要各方发挥积极作用、耐心推进，在客观和务实的基础上，逐步实现调整目标。

作者：冯露君，王和俊

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