上半年私募主观多头为何大面积跑输大盘?

时间:2022/07/30 08:15:34用益信托网

2022年上半年,A股、美股、港股、欧股的主旋律都是比跌,其中,深证成指、创业板、中证500、中证1000、科创50指数跌超10%,标普500、纳斯达克、道指跌幅15%-30%。很多投资者发现自己从2019年累积的基金投资收益,在今年4月时几乎被全部抹平。等到5月市场反弹时,很多私募基金的投资人发现自己手上的基金反弹力度远不如指数,因此有声音质疑:“基金大佬们都踏空了么?”


2022年上半年A股市场深V走势复盘


2022年上半年 A 股主要宽基指数均呈现先跌后涨类似于V型的走势,2022年上半年A股市场行情可以分为非常明显的两个阶段:第一段是年初至4月26日的市场下跌区间 ;第二段是4月26日至6月30日的反弹区间。


表1: 2022年上半年国内外主要股票市场指数表现


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数据来源:wind 探普研究院


第一段:下跌行情


年初至俄乌危机爆发前,市场整体普跌。主要是美债收益率加速上行突破2%,美联储鹰派表态,加息时间点和次数可能超预期,全球流动性收紧超预期,加上国内基金发行规模低于预期,影响了A股的风险偏好,市场直接开启下跌模式,同时由于临近春节假期,部分资金选择离场观望,市场交投活跃度下降,也是造成市场低迷的因素之一,1月份以中小盘成长股为代表的热门赛道热门板块出现连续大幅下跌,稳增长和低估值板块相对抗跌。


2 月下旬至部分地区疫情开始爆发的3 月中下旬,市场大幅回撤,所有指数均出现较大幅度的下跌,主要驱动因素为油价上涨、通胀担忧、流动性收缩担忧叠加俄乌危机等地缘政治事件等对市场风险偏好造成冲击。整体上市场风格呈现较强的防御性特征,低估值高股息板块跌幅较小,甚至部分品种实现上涨。成长板块在市场系统性降估值的行情中,体现了较大的向下弹性,跌幅较大。


3月底至4月26日,A股宽基指数再次出现巨幅下跌,本轮下跌核心原因是因国内部分地区(如上海)疫情爆发带来的经济下行担忧,叠加海外通胀超预期、美联储激进收缩政策、人民币汇率四月中旬开始快速贬值也对市场构成压力。


第二段:反弹行情


4月27日起大盘企稳,市场反弹上行,各宽基指数涨幅均超15%,其中以创业板指、中证1000为代表的中小盘成长股涨幅超28%。主要驱动因素为内部经济担忧缓解、疫情好转、流动性充裕,外部美债美元指数见顶回落,通胀预期边际好转等。


行业方面,煤炭、消费者服务、交通运输为今年上半年上涨的行业,其余行业均为负收益,其中煤炭涨幅超30%。但经过4月底至今的指数见底反弹后,超半数行业年初以来跌幅不超10%,跌幅较小的主要为建筑、银行、有色金属、房地产、石油石化、农林渔牧、汽车等资源品或者稳增长方向的行业。跌幅较大的行业主要为TMT行业(传媒、计算机、电子)、军工等,跌幅超20%。


表2: 2022年上半年申万一级行业涨跌幅(%)


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数据来源:wind  数据区间:2022/1/1——2022/6/30


整体而言,2022 年上半年A股市场风格分化特征较为明显。在下跌行情中,偏低估值的大盘价值指数整体抗跌,跌幅不足10%,小盘成长跌幅最大,幅度达34.83%,大盘成长跌幅28.73%。反弹行情中,大盘成长及小盘成长涨幅均超24%,总体来说,2022年上半年价值风格相对抗跌,其中大盘价值风格指数表现最优,今年上半年跌幅5.09%。


深V行情中,私募主观多头管理人业绩及风格分化盘点


我们将主观多头私募管理人根据投资风格划分为成长投资、价值投资、价值成长投资3大类。另外,为方便分类,我们将逆向投资计入价值风格。


成长投资风格的投资标的具有高成长、高弹性的特点,收益主要来源于成长股业绩的高增长,所投资的行业大多为新兴行业,行业具有高增长、空间大等特点。


价值投资风格的投资标的具有低估值或高壁垒的特点,收益来源主要是估值修复以及公司业绩的长期稳步增长,所选择的行业多为传统成熟行业,行业稳健增长、格局稳定,以大盘股居多。


价值成长投资风格寻求成长与价值之间的均衡,收益来源既有业绩增长也有估值修复。行业配置相对均衡和分散,价值与成长并重,既持有成长风格也持有低估值个股,


逆向投资是指精选充分具备安全边际、同时可以预判在未来某个周期内会发生基本面业绩反转同时带来估值修复的个股,投资标的往往具有低估值、低关注度等特点,以自下而上的投资机会居多。


表4、表5展示了探普基金研究院重点关注的73家主观多头私募管理人的代表性产品今年上半年的业绩情况。(备注:代表性产品的特征是业绩可考时间长,不一定是管理人旗下业绩最好的产品)


根据表4,我们可以看到,主观多头管理人在1.1-4.26的下跌行情中,平均收益-18.82%,未跑赢沪深300指数;4.26-7.1反弹行情中平均收益13.15%,整体上半年主观多头管理人平均收益为-8.51%。


虽然上半年平均收益基本与沪深300指数收益持平,但我们看到主观多头业绩呈现出明显的分化行情,首尾差异较大,首尾收益差额近70%。2022年上半年有10家管理人为正收益,包括正圆(廖茂林)、高毅(邱国鹭)、黑极、少数派、远信(周伟锋)、巨杉、庄贤(宋哲建)、慎知、明河、仁桥。其中,正圆今年上半年收益达18.36%,也是观察池中惟一今年上半年收益超15%的主观多头管理人,主要得益于其在4月下旬至今的市场反弹期间的巨大涨幅(79.37%)。上半年收益超5%的管理人有4家,除正圆外,其余3家均为价值风格管理人:高毅(邱国鹭)9.34%,黑极8.47%,少数派6.72%。价值成长风格中上半年业绩表现最突出的为远信(周伟锋)4.55%。


另外,我们看到73家管理人中,有33家管理人上半年业绩未跑赢沪深300,占比达45.21%。截至7月1日,有12家管理人今年以来跌幅仍在15%及以上,以成长风格管理人为主,其中不乏老牌白马私募淡水泉(-21.44%)、近2年热销的管理人冲积(-21.50%)、南土(-22.89%)、万方(-21.11%)、石锋(-16.82%)、汐泰(-15.19%)。


根据表5,从投资风格来看,成长、价值、价值成长投资风格管理人的上半年平均收益分别为-12.91%、-1.37%、-7.13%,可以归纳为价值风格>价值成长>成长风格。在上半年市场普跌、成长股先估值盈利双杀后明显反弹的巨大波动背景下,价值投资风格的抗跌性较强,平均跌幅仅1.37%, 跌幅相对较小,成长风格管理人尽管在反弹周期中上涨幅度较大,但上半年业绩仍未跑赢指数,平均跌幅为12.91%,价值成长风格跌幅居中。


价值风格管理人今年上半年业绩相对是最抗跌。结合市场环境来看,今年上半年市场风格呈现较强的防御性特征,低估值高股息板块跌幅较小,煤炭、交运、建筑、银行、有色、房地产、石油石化等行业相对抗跌。价值风格的管理人的行业配置与今年抗跌的板块较为匹配,因此今年业绩表现突出。


成长风格管理人中,2022年上半年仅正圆(廖茂林)为正收益,其余均为负收益,其中有4家管理人上半年跌幅超20%——淡水泉、冲积、南土、集元,主要是由于成长风格与今年1-4月偏低估值稳增长板块的市场环境不匹配造成的,无论是以消费医药TMT为核心板块的大盘成长风格(-28.73%)还是以近年来热门新兴成长赛道(新能源、半导体、军工等)为代表的小盘成长风格(-34.84%),下跌行情中均受到重创,因此我们看到成长风格主观多头管理人在下跌区间中平均跌幅达25.32%,尤其是对于一些仓位较高或者相对持仓集中的管理人,跌幅达30%以上。但是,盈亏同源。在反弹区间,成长风格管理人的上涨幅度也是三类投资风格管理人中最大的,平均涨幅达16.63%,跑赢沪深300和中证500。尤其是一些偏新兴成长风格、坚持高仓位或者是在市场见底后加仓较早的管理人,在本轮反弹中表现优异,如正圆(廖茂林)、聚鸣(王文祥)、誉辉、兆天、南土、钦沐等,反弹幅度超20%。


反弹行情中仓位低,是45%的私募主观多头基金上半年跑输大盘的主要原因


大多数主观多头管理人在上半年前半段的下跌行情中进行了减仓,甚至空仓,尤其是在4月份,从而减弱了市场下跌带来的影响。5月市场开始反弹后,大多数主观多头管理人在5月份仓位仅在5-7成,6月份才开始陆续加大仓位,因此基金反弹力度不如指数。


为什么没有及时加仓?根据管理人月报及策略交流会的信息透露,有些管理人对市场保持谨慎,不愿追涨。如仁布、循远,包括5月初发行新产品的董承非,其产品成立于5月初最佳时点,目前为止仓位也极低。


另外,受制于产品风控条款的规定,很多基金无法及时加仓。今年1-4月份大部分多头产品随市场回撤,很多市场高位成立的新产品甚至濒临清盘,管理人受制于产品合同的风控条款,无法加仓。如东方港湾,善水源等。


如何配置私募主观多头基金?


下半年成长相对价值有望业绩占优,但是在稳增长的政策背景下,成长风格相对于价值风格还没到真正逆转的时候,期间反复或者持续的风格轮动在所难免。针对相对谨慎的投资者,建议选择偏价值风格或者价值成长(均衡)风格的管理人,在长期业绩稳健的同时,要有优秀的回撤控制能力。比如在今年的极端行情下仍然具备良好的抗风险能力的优质选手。


下半年市场更多需要挖掘个股的阿尔法机会,这就要求管理人擅长精选个股,坚守能力圈,但在操作上也需要适当灵活,具备必要的波段操作能力。针对相对进取的投资者,建议可以布局成长风格或者价值成长(偏成长)的管理人,考虑到此类管理人相对进攻性较强,但波动较大,因此建议投资者要选择业绩具备一定的弹性,回撤修复能力相对较的管理人。


作者:
来源:探 普 学 堂

责任编辑:yangtao

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