中诚信托:全球通胀持续走高对信托资产配置策略的影响

时间:2022/08/02 09:45:53用益信托网

自2021年中以来,欧美等主要经济体通货膨胀持续提高,发达经济体货币政策收缩节奏加快,金融市场对全球经济衰退的担忧加剧。在此情况下,国内经济稳增长的压力增大,政策整体仍将保持适度宽松。信托市场的资产配置策略也将受到宽松政策环境的影响,对此应保持高度关注。


当前全球通胀持续走高的表现及原因


受发达经济体激进的财政刺激、供需缺位和俄乌冲突等因素影响,全球主要国家通胀持续走高。短期内,全球通胀走高难以消退。


(一)全球主要国家通胀持续走高


2021年中以来,美欧等全球主要国家通胀屡创历史新高。根据美国劳工部公布的最新数据显示,美国6月CPI同比增长9.1%,创1981年底以来最大涨幅;环比增长1.3%,创2005年来最高纪录,同比增长9.1%。欧元区调和CPI在5月同比上升8.1%后,6月继续同比上升8.6%,续创历史最高水平。欧元区6月通胀最严重的国家是爱沙尼亚,年化通胀率达到22%,其次为立陶宛20.5%,拉脱维亚以19.2%排在第三位。此外,土耳其、阿根廷等部分新兴市场国家通胀率更是高达78.62%和64%。


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(二)货币超发是此次通货膨胀的根本原因


2008年以来,为摆脱经济衰退的泥潭,美欧等发达国家实施量化宽松政策大量超发货币,新冠疫情进一步加剧了其货币扩张。以美联储为例,2008年资产负债表规模为9千亿美元左右,而2022年则为9万亿美元,十四年间扩大十倍。新冠疫情期间,美国实施了激进的财政扩张政策以刺激有效需求,而疫情引发的供应链中断则造成供需缺口引发通胀攀升。在应对通胀的初期,欧美央行政策反应不足,美联储政策多次强调通胀是一次性的、短期的价格指数上涨。俄乌冲突后,能源、食品价格暴涨,进一步强化了其通胀压力。


(三)通货膨胀短期内难以消退


短期内,本轮由原油和粮食价格上涨推动的通货膨胀持续时间将取决于俄乌冲突的持续时间。乌克兰是全球重要的谷物(玉米、小麦)与有色金属(铝、镍、钯金、铂金)的出口国,俄罗斯则是全球原油和天然气的主要供应国,在OPEC不增产的情况下,原油价格仍将维持在高位。长期来看,美联储滥用美元信用超发货币的局面难以改变,美元流动性泛滥导致通胀高企的事件仍将会发生。俄乌冲突后,美元的国际地位受到挑战,部分国家绕过美元直接进行贸易结算,但美元在当前货币体系中的核心地位短期难以撼动。


应对全球通胀持续走高的主要政策及影响


在高通胀压力下,主要发达经济体纷纷开启货币收缩进程,若通胀持续保持在高位,加息将更加激进,这也加剧了市场对全球经济衰退和债务危机的担忧。


(一)发达经济体加大货币收缩力度


为应对持续走高的通货膨胀,全球发达经济体加速货币政策收缩。美联储自2021年11月宣布启动Taper,2022年以来,美联储已累计加息150个基点,6月更是激进加息75个基点,创1994年最高纪录。受高通胀压力,7月美联储连续第二次加息75个基点;欧洲央行7月停止购债并加息50个基点,这是其11年来首次加息;此外,加拿大央行宣布加息100个基点至2.5%,并强调未来有必要进一步上调利率;韩国央行宣布加息50个基至2.25%,为史上首次加息50个基点,同时也是首次连续三次加息;新西兰联储宣布将基准利率上调50个基点至2.5%,为今年以来第三次加息50个基点,也是连续第六次加息。


(二)全球经济衰退担忧不断加剧


虽然欧美央行开启激进加息进程,但通胀水平并未有明显的降低,市场对全球经济衰退的担忧不断加剧,欧美股市大幅回落。回顾美联储加息历史,自20世纪50年代以来,美联储经历过12轮大的货币紧缩周期,其中有九轮以经济衰退落幕。截至目前, IMF已在1月将2022年全球经济增速预测值下调了0.5个百分点至4.4%,4月再次下调至3.6%,并将于近期进行第三次下调。从大宗商品市场来看,铜、铝等工业金属早已见顶,LME铜从高点跌超30%,跌幅较大。


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(三)部分国家可能会爆发债务危机


美联储加息及市场对全球经济衰退担忧的加剧,市场资金抛售黄金及风险资产,并买入美元避险,美元指数持续走高。美元超发时期,大量美元流入高负债发展的新兴市场国家,在美元流动性收缩阶段,这些国家将成为首当其冲的受害者。根据国际货币基金组织和世界银行等机构的综合数据,阿根廷、土耳其、斯里兰卡、巴西、巴基斯坦、马来西亚、埃及、印尼、墨西哥、黎巴嫩、印度、越南、尼泊尔、缅甸、蒙古国、泰国、秘鲁至少17国或都已陷入美元债务陷阱。近期已向IMF求援的国家包括斯里兰卡、巴基斯坦、加纳、坦桑尼亚、赞比亚、埃塞俄比亚等。


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对信托资产配置策略的影响及应对


从国内来看,全球货币政策收缩节奏加快,外部环境更加复杂,稳增长压力增大,政策整体仍将保持适度宽松。从配置策略来看,权益资产仍具备配置机会,黄金则可能会出现配置机会。


(一)资产配置的政策环境仍将保持适度宽松


对中国而言,在全球通胀走高的背景下,经济增长面临的外部环境更加复杂。中国经济基本面虽然较为稳固,所受影响较小,但若发生区域性的金融风险,也难免会受到波及。以日元贬值期间亚洲国家货币表现为例,日元贬值带动亚洲主要国家货币汇率出现较大幅度下行,其中印度卢比兑美元创出历史新低,韩元汇率达到13年以来的最低位置,菲律宾比索汇率跌至16年来的最低点。此外,全球需求放缓态势可能会逐步显现,出口增速可能逐步回落。因而,当前国内经济复苏基础仍不稳固,适度宽松政策环境仍将持续。


(二)权益类资产仍具备一定的配置机会


经过6月份的反弹,7月份权益资产进入调整区间。当前处于中报披露的窗口期,市场资金趋于谨慎并未有明确的交易方向。不过,随着大宗商品价格下行,重点产业链供应链逐步畅通稳定,保供稳价政策效果继续显现,中游制造行业盈利有望改善;在动态清零的方针下,加强提振消费复苏力度也将对稳增长产生积极的作用等。中报持续高景气和出现拐点的行业依然是最重要的配置线索,建议对医药、先进制造、消费三条主线进行适度配置。


(三)纯债类资产配置价值有所下降


虽然当前长短期利率仍然处于低位,但央行7月4日起,连续开展30亿元7天期逆回购操作,进一步加剧了市场对货币政策微调和资金利率回归政策利率的担忧。二季度局地疫情进入收尾阶段,三季度国民经济进入疫后修复和巩固阶段,非常时期的货币政策最终仍将向常规模式切换,纯债配置价值有所下降。


(四)黄金可能会出现配置机会


根据美联储6月份的利率点阵图显示,年内还有175bp的加息空间。7月加息75bp后,9月、11月和12月三次议息会议还有100bp的空间,加息压力已经大大消除。从市场预期来看,美国经济在2023年可能会有一定的衰退,美元走强的压力有望逐步缓解。当前金价受美元走强回落的情况会出现扭转,黄金可能会出现配置机会。




作者:杨 晓 东
来源:中 诚 信 托

责任编辑:yangtao

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