用益-信托经理参考：标品信托需走差异化、专业化和特色化路线！
一周重点关注：
● 年内新增专项债券发行逾3万亿元
● 政策“组合拳”促楼市企稳 “金九银十”可期
● 前8个月我国进出口总值27.08万亿元
● 外汇局：截至8月末我国外汇储备规模为31601亿美元
● 短持有期债基成香饽饽 公募开足马力布局
● 百亿级私募业绩出炉 CTA策略领跑
● 新发理财产品呈现期限拉长趋势
● 17家券商资管盘点：头部队伍收缩
● 28亿，又有信托公司股权转让！
● 光大信托股权变更获批
● 天开园与北方信托签约 天津首单知识产权信托发布
● 北京信托落地公司首单“双委托人”资产服务信托
● 东兴870号信托将延期至全部信托财产变现之日
●【观察】标品信托业务走差异化、专业化和特色化路线
●【观察】家族信托的创新趋势
●【干货】论资产服务信托的发展意义、困境及思路
一、财经视点
■ 年内新增专项债券发行逾3万亿元
根据Wind数据梳理发现，截至9月6日，年内地方政府新增专项债券发行1095只，规模达到30917.16亿元，从发行进度看，已发行新增专项债券规模占比全年限额（38000亿元）超81%。此外，8月份单月发行规模达到5945.77亿元，创年内新高。
点评：在年内剩余时间里，专项债券的工作重点将落在加快投资使用进度，抢抓有效施工季节，加快将债券资金转化为实物工程量上，形成强有力的政府投资拉动，确保全年经济在合理区间平稳运行。
■ 政策“组合拳”促楼市企稳 “金九银十”可期
继广州、深圳8月30日宣布执行“认房不用认贷”后，上海和北京于9月1日也先后宣布执行“认房不用认贷”政策。至此，一线城市全部宣布推进“认房不用认贷”政策。
点评：多项利好政策集中赶在“金九银十”之前落地，将有助于促进房地产市场信心修复和预期改善，推动刚需和改善性需求入市，激活市场交易。
■ 8月份中国物流业景气指数为50.3% 复苏趋势正在形成
9月4日，中国物流与采购联合会发布的2023年8月份中国物流业景气指数为50.3%，较7月份回落0.6个百分点；中国仓储业指数为52%，较7月份下降0.2个百分点。
点评：8月份，物流业景气指数较7月份虽略有回落，但仍保持在景气区间，物流行业整体运行稳定。在政策稳步实施的基础上，连续复苏的趋势正在形成，市场预期总体向好。
■ 前8个月我国进出口总值27.08万亿元
9月7日，海关总署发布数据显示，今年前8个月我国进出口同比基本持平，8月份进出口环比增长3.9%。具体看，今年前8个月，我国进出口总值27.08万亿元，同比（下同）微降0.1%。其中，出口15.47万亿元，增长0.8%；进口11.61万亿元，下降1.3%；贸易顺差3.86万亿元，扩大7.3%。
点评：上半年很多地方组织外贸企业“走出去”，将海外客户“请进来”，明显加大了对海外市场的开拓力度，在各类稳外贸政策扶持下，出口修复较快，跨境电商等外贸新业务增长势头良好，加之外贸“新三样”增长强劲，都有助于缓解海外订单不足对我国出口的拖累。
■ 外汇局：截至8月末我国外汇储备规模为31601亿美元
9月7日，国家外汇管理局公布2023年8月末外汇储备规模数据显示，截至8月末，我国外汇储备规模为31601亿美元，较7月末下降442亿美元，降幅为1.38%。
点评：当前世界经济增长动能减弱，不确定不稳定因素增多，国际金融市场波动性较大。随着近期出台的稳增长政策落地显效，我国经济内生动力将不断增强，经济将继续保持稳固回升态势，有利于人民币汇率稳定和外汇市场平稳运行，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。
二、同业新闻
■ 短持有期债基成香饽饽 公募开足马力布局
近期，公募市场上1-3个月持有期债基产品新发场面较为火爆。数据显示，截至9月5日，广发添财30天持有债券、银河星汇30天持有债券、汇添富稳益60天持有债券、国投瑞银恒安30天持有期债券、富国安恒60天持有期债券发起式、合煦智远诚正30天持有期债券、富安达富禧纯债30天持有债券等多只短持有期债基同台竞技、集体发售。从7月以来新基金的上报情况来看，不论是富国基金、华安基金、汇添富基金、博时基金、嘉实基金等头部公募，还是长盛基金、蜂巢基金、国信国证基金、惠升基金等中小公募机构，都在积极布局3个月及以下持有期债基产品。
■ 上半年公募基金盈利1400亿元 货币基金成上半年赚钱“担当”
截至目前，共 154 家公募基金管理人披露了2023 年中期报告，经天相投顾统计，上半年公募基金合计盈利1408.62 亿元，其中货币基金与债券基金成为上半年的赚钱“担当”，总利润均超千亿，为近三年同期最大盈利。天弘余额宝为例，该基金上半年总共为持有人赚取62.78亿元，单二季度就实现利润31.58亿元。天弘余额宝定期报告显示，自2013年成立以来，天弘余额宝累计为持有人创造的收益达2548.29亿元，业绩持续跑赢基准。
■ 百亿级私募业绩出炉 CTA策略领跑
私募排排网最新数据显示，截至2023年8月底，百亿级私募共计110家，今年以来收益均值为1.9%，其中66家实现正收益，占比60%，7家今年来收益超10%，最高收益达15.43%。而在这其中，量化私募的表现更为突出，百亿级量化私募共28家，今年以来收益率均值达5.75%，其中26家今年来实现正收益，占比92.86%。分核心策略来看，截至2023年8月底，以期货及衍生品为核心策略的百亿级私募，今年以来收益率均值为3.55%，位居五大策略之首。多资产策略的百亿私募今年以来收益率均值为2.8%，排名第二。股票策略百亿级私募今年以来收益率均值为1.89%，位列第三。
■ 违规举牌A股上市公司！上海一私募基金被监管警示
日前，上交所对知行利他私募基金管理（北京）有限公司予以监管警示。据悉，截至2023年4月10日，知行利他通过其管理的5个契约型私募基金产品合计持有上海新通联包装股份有限公司股份9,928,400股，约占上市公司总股本的4.96%。2023年4月11日至2023年4月25日，知行利他旗下私募产品通过集中竞价交易方式增持新通联股份1,906,265股，占新通联总股本0.953%。知行利他持股比例由4.96%增至5.92%。对此，上交所称，知行利他及其一致行动人未在持股比例达到新通联已发行股份的5%时停止买卖并及时履行信息披露义务。
■ 新发理财产品呈现期限拉长趋势
截至8 月底，全市场理财产品破净率为2.88%，环比上升25.01%。8月最后一周（8.28-9.01）理财产品发行总数为754款，24 个月以上期限产品发行量占比上升。“固收+”收益率逐步修复，2019 年末至2023 年8 月末，偏债混合型基金、混合债券型一级、二级基金累计收益率分别为15.64%、14.76%、13.36%。截至2023 年8 月31 日，理财子公司存续的FOF 型产品共有223 只；工银理财、农银理财FOF 型产品数目最多，均为47 只。
■ 规模仅800亿元 八成已“破净” 银行理财权益投资谋破局
理财子公司管理办法正式落地至今，银行理财“全面进军资本市场”的盛况却并未出现。结合相关数据来看，当前银行理财权益资产配置比例仍处于低位，且权益投资效益不佳。日前公布的银行理财半年报显示，截至2023年6月末，银行理财投资权益类资产比例仅为3.25%，较去年末的3.14%略有提升；权益类产品存续规模相对较小，仅为0.08万亿元，在理财产品规模中的占比由此前的0.33%降至0.31%。截至目前，有34只银行理财权益类产品处在存续状态，其中28只净值跌破1元，占比超八成。
■ 17家券商资管盘点：头部队伍收缩
截止9月7日，已有26家券商资管子公司成立展业，17家公布了财报的公司上半年实现营收合计65.71亿元，净利润22.73亿元，行业均值同比分别下降14.27%和20.10%数据统计显示，17家券商资管公司中，有4家营业收入和净利润分别在5亿元和2亿元以上。去年同期，达到这个盈利能力的机构分别有5家和6家。其中，华泰资管再居净利润榜首位，达到5.49亿元，同时营收同比增长7.11%至9.94亿元；排位第二的东证资管虽营收高达11.84亿元，但净利润仅3.89亿元。
三、信托动态
■ 28亿，又有信托公司股权转让！
又有信托公司遭到股东方挂牌转让，这一次成为标的的是五矿信托。日前，长沙联合产权交易所官网挂出一份股权转让信息显示，五矿国际信托有限公司9.75%股权被挂牌。转让方为五矿信托的二股东青海省国有资产投资管理有限公司（青海国投），转让对价为28.16亿元。
点评：随着信托三分类新规的落地，信托公司业务结构得以重塑。而随着监管持续从严，部分财务投资者也选择退出甚至出清所持股权，转向其他领域进行投资。未来随着专业化分工的进一步深化，信托股权转让的趋势或将具有延续性。
■ 光大信托股权变更获批
9月6日，国家金融监管总局公布相关批复信息显示，光大兴陇信托有限责任公司《关于天水市财政局拟将所持光大兴陇信托有限责任公司股权无偿划转至天水市经济发展投融资(集团)有限公司的申请》，经金融监督管理总局甘肃监管局审核，现批复如下：核准天水市经济发展投融资(集团)有限公司受让天水市财政局持有光大信托33,672.84万元股权。受让后，天水市经济发展投融资(集团)有限公司持有光大信托33,672.84万元股权，占光大信托全部股权的4%。
■ 天开园与北方信托签约 天津首单知识产权信托发布
9月7日，科创热土天开园又迎来一个重要的签约──北方信托与天开发展集团签署全面合作协议。与此同时，天津市首单知识产权信托产品“北信日新天工开物知识产权服务信托”发布。作为天津国资唯一控股信托公司，北方信托此次与天开园的运营平台公司签约，将在推动园区招商引智、拓展金融机构聚集等方面发力，助力天开园企业快速发展。
■ 北京信托落地公司首单“双委托人”资产服务信托
北京信托落地公司首单“双委托人”资产服务信托。本项目的委托人系夫妻二人，委托人家庭和睦、事业顺利，为家庭财富的统一管理和传承之目的设立信托。此前，家庭财富传承类服务信托受限于业务规范和相关配套机制不完善，信托公司往往只接受一个自然人作为委托人设立信托，客户需要先将家庭财产归集到一个人名下，然后设立信托，手续相对繁琐。
■ 东兴870号信托将延期至全部信托财产变现之日
9月4日，上市公司杭州解百披露其购买信托产品相关进展情况时表示，近日，公司收悉国通信托《关于国通信托·东兴870号国茂南京特定资产收益权集合资金信托计划2023年第二季度管理报告》及《情况说明》。该报告及说明显示，受房地产市场下行的影响，本信托计划融资人南京世荣置业有限公司存在未按照合同约定履行相关义务的情形。
■ 华润信托拟“清仓”华泰资管逾9%股权，华泰保险集团接盘
9月6日，华泰资产管理有限公司发布的《关于变更股东有关情况的信息披露公告》显示，华润深国投信托拟将其持有的5460万股(比例9.09%)华泰资管股权转让给华泰保险集团公司。若上述转让成功，华润信托将彻底退出华泰资管股东序列。与此同时，华泰保险集团的持股比例将从81.82%上升至90.91%。
■ 中航信托携手中冶集团打造基建新生态！
基础设施是经济社会发展的重要支撑，在目前国内需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力下，基础设施建设对于经济发展的基础性、先导性、战略性和引领性作用更为凸显。近年来，中航信托始终坚守服务实体经济的社会责任，将业务发展与国家重大战略实施深度契合，牵手中冶集团等央国企助力基础设施建设提质增效，为服务实体、服务民生发挥信托的积极力量。
■ 合肥首个！“信托制”物业来了
小区有多少公共收益，公共收益都去了哪里？9月1日起合肥高新区上铁银欣花园小区的居民将不再为此迷茫。9月1日，该小区召开2023年首次业主大会，表决同意导入“信托制”物业模式，这是合肥市第一个同意导入信托制物业的小区。
四、市场观察
■ 标品信托业务走差异化、专业化和特色化路线
近年来，在监管部门的大力倡导下，信托公司持续转型，加速发展标品业务，产品丰富度、成立规模和服务能力不断提升。据公开资料不完全统计，今年7月，标品信托产品成立数量1095款，成立规模327.41亿元，环比增加64.35%。如何参与标品业务的竞争，如何发挥科技赋能作用、提升客户服务体验？
业内观点：
1、在标品领域，信托公司与券商资管和期货资管等相比，虽然起步晚，产品管理能力、投研能力相对较弱，但全行业在40多年的发展中也积累了独特的竞争优势。
2、针对投资人的资金特点，信托公司可以在资产久期搭配、收益选择、产品设计等方面充分发挥信托产品特色，避开与传统券商资管产品的同质化竞争，服务于细分领域的客户群体；同时，信托公司运用信托制度的独特性和灵活性，可以填补传统资管产品的市场空缺，让产品设计和客户服务精益求精。
3、信托公司在标品领域可以发挥自身制度优势，通过资金融通的灵活度和传统业务中积累的客户资源，加强前中后台协同和科技赋能，积极拓展细分市场，走差异化、专业化和特色化路线。
■ 家族信托的创新趋势
财产管理需求和行业发展的转型共同促进了家族信托的迅速发展。高净值人群对于市场的不确定性、人生的不确定因素，财富的代际传承需求的出现、行业转型与生态圈的形成这五大因素，导致家族信托在近两年迅速发展。从市场范围来看，家族信托主要有以下三大创新的趋势：
业内观点：
1、家族信托产品相对成熟，其作为服务信托保值增值属次要方面，财富传承、税收筹划、风险隔离是目前家族信托的突出需求点。
2、产品的发展趋势是委托人和受托人之间塑造更为密切的“关系链”。应当了解客户本身做家族信托的原因、客户的风险偏好、投资组合情况，更多地了解客户的家庭管理；对企业来说，家族信托的财产本身主要是股权，需要积极了解其对财富产品的期望、传承对象、传承意向等。
3、要求家族信托服务更加专业，这对信托公司提出了更高的要求。从三分类来看，家族信托既有标准化的；也有一部分标准化一部分定制化的；还有完全个性化的，完全个性化的产品占少数，要求根据不同的体量和要求提供不同的产品，契合每个人的定位、每个信托公司的定位与要素禀赋。
■ 一周信托产品市场综述
1、本周（2023年09月04日-2023年9月10日）集合信托产品成立市场行情遇冷，成立数量及成立规模大幅回落。据公开资料不完全统计，本周共有317款集合信托产品成立，环比减少19.54%；成立规模77.39亿元，环比减少36.92%，日均成立规模15.48亿元。
2、本周集合信托发行市场遇冷下行，发行数量及发行规模明显减少。据公开资料不完全统计，本周共34家信托公司发行集合信托产品224款，环比减少21.68%；发行规模185.57亿元，环比减少18.01%，日均发行规模37.11亿元。
3、本周投向工商企业和基础产业领域的信托产品成立规模大幅下滑。据统计，本周金融类信托的成立规模57.63亿元，环比减少6.29%；房地产类信托的成立规模为0.03亿元，绝对规模极小；基础产业类信托的成立规模18.74亿元，环比减少56.62%；工商企业类信托的成立规模0.98亿元，环比减少94.53%。
五、干货推荐
■ 论资产服务信托的发展意义、困境及思路
1994年始，我国金融实行分业经营，在信托历经数次整顿期间，“一法两规”颁布，使信托主业获法律与行政层面确立。2014年以来，无论是信托监管文件，还是监管工作会议均提出，“信托公司应结合自身特点，逐步回归资产管理、财富管理和受托服务三大本源领域”。作为信托航向标的回归本源，成载着受托服务的价值回归，成就着财富管理的时代需求，践行着脱虚向实服务实体经济。
一、发展服务信托的新时代意义
2023年3月，银保监会发布《关于规范信托公司信托业务分类的通知》，将回归本源监管理念推至新高度，其旨在巩固金融乱象治理成果，志在推进“卖着尽责、买者自负”理念以破刚兑，意在发挥信托制度优势推动行业高质量发展。
（一）信托业务回归本源，监管政策内在追求
经过信托行业近十年飞速发展，通过资管新规长达五年监管矫偏，信托本源的偏离度业已修正，融资性与管理性信托业务正被重新审视，但船大难掉头也突显着回归本源的困境。服务，为信托应有之义，因信托本质就是“受人之托，忠人之事”。因此，信托业务的中心，应稳在服务实体经济上，其重心，应定在服务内涵、品质和需求上。
新三分类下资产服务信托内涵，是别于原事务管理类信托的，但外延又要大于其。内涵和外延的深刻变化，启示着信托公司，应紧紧围绕“回归本源”核心、以服务实体经济为方向、以满足群众对美好生活增长需要为目标，丰富服务内涵外延、创新产品类型、优化管理方式。
（二）两个假设案例比较，呈现服务信托优势
现代信托制度，与我国民法体系“一物一权”法理存在巨大差异，但这并未影响信托生根发芽，直至现状，但信托重融资、轻管理、弱服务是不争事实。对此，笔者拟设两案例，以彰显服务信托优势。
案例一：甲企业到乙银行融资，甲以自持房产为贷款提供抵押担保。
此模式下，若甲违约，则乙会处置抵押物，但处置效率和效果是有目共睹的。按《商业银行法》第42条、《商业银行资本管理办法》第69条、财政部《银行抵债资产管理办法》第18条等规定，发生以物抵债情形的，对银行来说，除影响信贷部门和人员绩效外，还会严重影响银行资产风险权重。
案例二：在案例一已存先决条件下，以抵押物作信托财产，将企业或/和银行设为受益人（可安排优先和劣后结构设计），设自益或他益担保品服务信托。
此模式下，因信托关系架设，可消除案例一劣势，其理有三：首先，发生以物抵债时，抵债房产只会过户至信托公司名下，而不是银行名下，银行可合法地借机规避资产风险权重、按时限处置抵押物、问责等经营风险。其次，假使企业（信托委托人）破产，抵押房产作为信托财产，依法不会成为清算财产，企业事先预设的他益信托安排，在破产隔离效应下将得以继续执行。最后，从金融风险防控角度看，因信托存续，抵债后房产是无处置紧迫性的，那评估也自无必要，因而，与抵押房产同等位次的整体房价仍将平稳运行，这对房地产领域风险防控大有裨益。
（三）助力信托业务转型，体现服务信托价值
银保监会【2023】1号文，鼓励发展利分散风险的组合式投资业务，禁止功勋卓著但实质为单一融资方融资的私募投行业务，有利信托业务转型。其因有三：一是，在防风险、去杠杆、降利率背景下，信托重心已转至资产服务和财富管理能力，而不再是融资能力。二是，监管对资产服务信托是持积极、鼓励态度的，相应看，宽容的监管尺度，会抬高信托公司试错容忍度。三是，新分类规则从制度上排除“可左可右”的信托归类，打击按需选填套利空间，挤压融资业务扩张空间。
对此，笔者粗浅地认为引入担保品服务信托，可达“一石二鸟”之效，一是，借市场之力，减少易为市场诟病的政府干预房地产调控行为。二是，借本章（二）所述信托模式，以市场方式辅助2022年底中央经济工作会议所指艰巨任务的落实。
二、服务信托发展存在的困境
回归本源，如滚滚巨轮，碾压着东奔西突或迷茫观望的信托公司，但“存在即合理”现象隐藏着，市场须“破而后立，晓喻新生”。因此，信托公司须改变债性思维、重构财富管理思路，监管部门亟需修订掣肘规则、完善配套政策。
（一）回归本源认识不周，信托研发能力不足
信托，自移植以来，就在国内融资舞台大放异彩，并据一席之地，尤其“一法两规”后，更是稳坐资产管理规模第二把交椅。但不容忽视的是，经营管理层对回归本源监管意图缺少高屋建瓴的理解力，业务人员对市场需求和委托人诉求缺乏洞悉力，研发人员对信托内涵和外延缺乏挖掘力，只想“螺蛳壳里做道场”。这三层问题，致使多数信托公司仍执守静观其变态度，选熟择旧地展业，对经济效益弱的资产服务信托、社会效益强的公益信托少动力。
（二）非交易信托登记难，税赋配套政策缺乏
信托财产“一物二权”分离特性，决定财产转移至受托人名下，不应等同财产交易。但实践中，不动产、股权或知识产权等登记机关，存在不予办理信托财产过户、或视过户为交易、或不标注为信托财产等情形，其法律后果——信托财产无公示、对抗效力，这会削弱委托人设立信托意愿，易造成信托财产权属纷争，也会引发纳税主体不明或重复征税等税赋不确定风险。
三、发展服务信托的思路与对策
信托的发源，是委托人对资产管理诉求的产物，受托人多处被动位置，公权杵在观望状态，但时至今日，商业化发展，已极大改变了信托原先机理。现今，要高质量发展服务信托，就须承认公权与私权是互为表里的，因只有信托公司正视，才会树立“以客户为中心、以服务为核心、以产品为创新”经营理念，只有公权重视，才能构建友好型信托税赋、财产过户、信托登记等政策环境。
（一）以客户为中心，创建制章定规和研发诉求体系
健全内控组织架构和合规管理体系，确保项目立项、尽调、审查、销售、签约、管理、清算分配有章可循，确保审批权限符合“三会一层”授权，确保对违规行为有责可追。同时，建立产品管理目标、方法和程序，制定服务内容、规范服务标准，并以服务满足诉求、诉求契合服务为纲，深挖客户基本诉求，细分服务基本要素，持续强化产品后期管理，对市场发现的问题加以修正、校验。
（二）以服务为核心，构建服务研发和专业人才体系
服务信托，关键在于，以服务内涵为切入点，重点研究服务标准、服务价值、服务流程，核心是外延式研究客户的长远目标、短期需求、近期关注点及身心状态，并针对性设计风险等级适当的产品。同时，培养、培育资产处置和财富管理专业的预判力、决断力，当然，也可借具有社会综合性资源优势、储备人才等专业机构力量，委托其代为管理和处置资产。
（三）以产品为创新，健全业务培训和文化培育体系
以培育信托文化和合规文化为目标，开坛设座，多维度、多层次开展业务、合规、消保及警示教育培训，尽早让从业人员看清回归本源下的业务方向，激发业务人员深挖服务信托在财富管理上业务空间，并最终促使经营管理层认识到，防控房地产领域金融风险，信托制度大有可为。
（四）以规则为圆心，搭建立法、司法和行政多层支持体系
立法部门应抓紧完善信托法、税法、信托业法等修法与立法，营造良善的法治环境。司法部门应从适当性管理和“卖着尽责、买者自负”角度，对受托责任释法和司法，创造清朗的司法环境。行政部门应早尽早地研究制定财税政策、信托登记、财产过户等配套措施，打造清廉的营商环境。
作者：何玉鸣
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