理财资产荒下,标准化产品的新思路
回顾2023年的标准化产品市场,理财“资产荒”是无法回避的一个现实。
央行5次降准降息,十年国债利率进入“2”时代,一年期银行定期存款2023年年内5次调降报价,目前只有“1”出头。
利率下行如同大江东流,未来进入负利率时代,可能已经不远。
A股反弹后持续调整,在2800点一线艰难徘徊,投资公募基金最后却跑不赢指数。
权益投资面对结构分化的A股,亟需找到投资的“新范式”。
客户的要求很简单:要稳稳的幸福,要落袋为安。但实现客户的诉求却极具挑战:寻找高收益资产需要专业和实力兼具,让客户满意更需要担当和沟通的智慧。
那么,在理财“资产荒”的当下,如何为客户努力提供破题的“新思路”呢?
01 风浪越大鱼越贵,挖掘资产的阿尔法(α)
展望2024年的资本市场,可以用一句话总结:
债市有机会,股市不悲观,商品需谨慎。
根据历史周期的回顾,过往几轮资产荒,往往开启于权益市场大跌,结束于货币政策边际收紧。资产荒期间,实体融资需求往往偏弱,资金容易淤积在银行间形成堰塞湖。此时权益市场大幅下跌或动荡,大量资金出于避险需求涌入债券市场,推动了债市收益率整体下移。
2023年债市资产荒来自于城投债供给下降,城投债一二级市场利率快速下行。
展望2024年,债市结构性资产荒仍将延续,城投债作为票息资产依然抢手。城投债供给额预计相比2023年缩减1.3万亿,信用利差有望继续压降,收益水平大概率维持或低于当前水平,但产业债、金融债也会带来潜在的配置机会。
产业债将在高景气行业寻找机会。鉴于经济形势不明朗,民企违约叠加地产暴雷潮,机构风险偏好下降,产业债供需两端难有起色。我们重点会在景气度相对较高领域寻找投资机会,如汽车、煤炭等。
金融债方面会关注二永债和TLAC新品种的投资机会。当前二级永续债存量5.94万亿,2024年到期规模1.12万亿;结合历史来看到期不赎回金额并不大且主要以弱资质农商行为主,2024年到期续发规模将会不小,我们重点会关注二永债和TLAC新品种的投资机会。
2023年的股市资产荒来自于传统投资比较框架失效,小微盘表现强势,“中特估”、“AI”、“华为”等主题投资火热。
一方面经济周期“弱现实”带来了盈利、估值的双双回落,而海外经济超预期、中美息差加大、人民币汇率走弱,地缘政治持续影响A股市场的风险偏好。
另一方面科技产业发生了积极变化,年初以ChatGPT为代表的生成式AI技术的爆发迫使海内外科技巨头纷纷进行巨额资本开支跟进,下半年华为在美国科技封锁下推出7nm先进制程技术的5G功能的Mate 60手机,标志着国内半导体产业链的里程碑突破,带动科技股走强。
展望2024年A股走势,估值底已现,资金面中性偏乐观,基本面较为平稳,我们判断A股下行空间有限,但难有指数级别全面上涨机会,部分行业和风格会有明显结构性机会,需要做好细分方向上的配置。
值得注意的是,科技风潮除了影响A股的投资方向,也重塑了A股的投资模式。从近3年的表现看,量化多头战胜主观多头,私募量化战胜公募量化成为市场趋势。
我们精选了公募1000指数增强基金16支,私募1000指数增强基金46支,按照等权配置组合,每季度初再平衡,以此代表全市场公私募量化策略整体表现,净值归一后进行同时间段的横向比较。
从近几年的历史业绩上看,私募的500和1000指数增强策略要明显优于公募的指数增强策略。造成这种业绩表现差距的主要因素除了策略迭代速度差异,高端人才和新技术应用方面差异,还有公募指数增强产品受到成分股内选股和换手率的“硬”约束、以及无法进行日内回转交易的“制度”约束。
对投资人而言,通过量化的方式,参与在TMT、大制造上有较大暴露的中证1000、中证2000私募量化产品可能是一种配置思路。
02 拒绝“固收-”,重新定义多资产策略产品
面对资产荒,除了挖掘细分资产的超额收益,资产配置才是打开财富全周期管理大门的钥匙。
回溯过去一轮牛熊周期(2019.01.01-2023.12.31),在组合中加入40%的固收资产,和纯权益组合相比,股债配比64组合在牛市收获了和纯权益组合不相上下的涨幅,而熊市的跌幅不到纯权益组合的一半。
当组合继续加入美股的配置后,收益曲线得到了极大的优化,近一年回撤降低到了-6.23%;而在此基础上继续加入黄金资产,近一年回撤更是降低到了-3.40%,而这一切都是在不损失甚至提升收益的前提下完成的。
自2020年起,产品市场就开始了“固收+”的尝试,主要采用固收打底,权益增强的投资策略。2020、2021年,“固收+”基金产品收益率较为符合客户预期,但从2022年以来,随着权益市场的调整, 很多“固收+”基金原形毕露,从“固收+” 变成了“固收-”,甚至无法实现正收益。
复盘过往公募类“固收+”产品收益不及预期的原因,主要有三点:
1、策略单一:过往“固收+”产品主要是固收打底,增厚收益部分主要依赖权益,缺乏商品、衍生品等多元策略,而A股的波动在过去几年超出了市场预期;
2、资产单一:资产聚焦国内,缺乏海外资产的配置和全球视野;
3、周期单一:市场存续产品以开放式产品为主,但短期波动不可控,缺乏穿越周期的能力。
从市场的实践经验出发,我们打造了多策略、多资产、多周期的策略产品线,满足客户多维度的需求,尤其是于2023年推出的“固收+”类产品实现了较好的投资收益。
未来我们会在此基础上继续探索,紧抓市场机会,适时推出“+指数”,“+股票”的多策略产品,满足不同客户的需求。
结语:信心比黄金更重要
展望2024年,资产荒仍将延续,但随着中美周期的共振向上,海内外的权益和债券市场均会有一定的弹性和收益空间。
站在当下,更重要的是调整预期,重新凝聚对市场的信心。
悲观者机遇中见到困难,乐观者困难中见到机遇,当真相与愿望不符时,大多数人都会抗拒真相,只有少数人会主动调节预期。
成为少数人确实会孤独一些,但成功的投资者往往是少数人,希望2024年,有更多的人加入我们,共同探索通往正确方向的道路。
责任编辑:liuyj