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标品的展望

供给端：其一，随着越来越多的城投平台转为市场化经营，满足发债要求的城投主体越来越少。其二，监管机构、交易所、银行间对于城投债资金用途的管控趋紧，严格限制仅能用于借新还旧，即便发行人有在手批文，如资金用途不是借新还旧，交易所或银行间也不会给予备案，且从中短期来看管控力度并不会松懈。其三，2024年特殊再融资债预计仍将保持强劲供给，从而压降城投平台发行债券的需求。截至2023年年底，共发行1.39万亿特殊再融资债券，预计2024年仍将发行超万亿特殊再融资债。在难以新增的大背景下，城投债市场可能会变为存量乃至缩量市场。

需求端：一方面，中央金融工作会议明确2024年仍将实施积极的货币政策，资金面仍然保持流动性合理充裕，使社会融资规模、货币供给和经济增长及价格水平预期目标保持一致，2024年2月5日，央行降低存款准备金率0.5个百分点；综合融资成本稳中有降，2024年2月5日，央行将5年期LPR调增为3.95%，下调25个BP。伴随着资金的充裕及不断走低的融资成本，市场化的资金更青睐具有较高收益的城投债，尤其是银行理财子、保险资管的资金开始青睐低评级或者弱区县平台，扩大城投平台的准入范围，发挥资金量大、成本低的优势，快速压降城投债票面收益。另一方面，2024年2月29日，央行发布了《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》，个人投资者可以通过柜台参与投资城投债，变相降低对于城投债的投资门槛，在各类理财产品收益不断下行的环境下，预计会有更多个人投资者参与投资收益率相对高、且具备政府信用的城投债。

综上所述，城投债未来3-5年仍会保持降低收益率。

但客观看待当前的城投市场，票面利率存在一定程度的失真，很多AA且无担保的主体，发行5年期债券票面可以低于4%。要知道，这些主体的盈利能力、经营情况以及偿债压力并没有实质性的优化，且非标违约等负面舆情频出，目前标债更多是城投信仰及政府背书做支撑。且在利率下行的预期下，投资者更倾向于持有中长久期债券从而锁定中长期收益率，发行人出于对市场不确定性的担忧，也倾向于发行中长久期债券，尤其是弱资质主体表现更为明显。

结合近期发行情况来看，弱资质、弱区县主体的认购倍数从前期的超百倍，逐步下降至十余倍、几倍，价格也从低于4%逐步回调，投资人情绪逐渐回归理性，预计这类弱资质、弱区县主体价格会保持在5%左右，且仍需关注其存在的市场波动风险。当前，强势主体仍然呈现强者恒强的格局，不妨加大对于强势主体长久期资产的投资。

非标的展望

2023年7月份，监管部门发布了《关于规范信托公司信托业务分类的通知》实施后行业集中反映问题的指导口径（一），对于非标业务有了更明确的定位。信托公司开展资产管理信托业务时，要审慎开展非标准化债权类资产和未上市企业股权投资业务，要严格履行投资者适当性管理、尽职调查、风险管理、净值化管理、信息披露等资产管理受托职责，确保资产管理信托产品符合投资者风险偏好，确保投资者清晰知晓且有能力承担投资风险。资产管理信托原则上应当以组合投资方式分散风险，监管部门将完善相关配套制度，明确组合投资相关要求。

因此，非标产品在监管规定下，仍可以凭借其较高的收益率，获取投资人的青睐。资金端，财富销售人员应当强化对于投资人的风险提示，做好双录工作，贯彻落实好 “销售行为可回放、重要信息可查询、问题责任可确认”的监管要求，不夸大产品功能，不虚假承诺，不诱导误导消费者。资产端，投资经理应当更关注市场动态、充分发挥与发行人关系紧密的优势，强化尽调能力，完善审批流程，慎之又慎开展非标业务，同时发挥好信托资金横跨资本市场、债券市场、信贷市场的使用灵活优势，引导资金投向重大战略、重点领域和薄弱环节，写好五篇大文章。