中诚信托:美联储降息对资产配置策略的影响分析

时间:2024/11/05 15:56:12用益信托网

美联储2024年9月以高出机构预期的力度开启预防式降息,或为实现经济“软着陆”,对冲经济活动“失速”的风险。美联储开启预防式降息,国内货币政策空间进一步打开。在整体资产配置思路上,可重点关注A股和港股权益市场的配置机会;在配置标的方面,可关注新质生产力领域,受政策积极影响的价值蓝筹和并购主题等。


美联储开启预防式降息周期


2024年9月,美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%,降息幅度超出市场预期。从引发的原因来看,回顾20世纪70年代以来历次的降息周期,美联储降息大体可分为衰退式降息和预防式降息两种模式。衰退式降息往往是在经济遭遇较大外部冲击的背景下,GDP增速大幅回落,失业率短期内快速走高,美联储不得不通过大幅降息的方式来稳定经济大盘,如两次石油危机、储贷危机、互联网泡沫、次贷危机、COVID-19等;预防式降息则是在经济增速较为平稳、失业率处于低位的宏观环境下,美联储为防止潜在的经济金融风险,主动进行降息操作,如1984年、1995年、2019年等时期。


自2022年3月至2023年7月,美联储一年多时间连续11次加息,累计加息525个基点,2023年7月以来连续八次会议按兵不动,将政策利率保持在2001年来高位。美联储本次以高出机构预期的力度开启降息,或为实现经济“软着陆”,对冲经济活动“失速”的风险。


从数据来看,美联储FOMC下调2024至2026年底GDP增速预期中值均为2.0%(6月预期分别为2.1%、2.0%、2.0%);下调2024至2026年底核心PCE通胀预期中值分别为2.6%、2.2%、2.0%(6月预期分别为2.8%、2.3%、2.0%);上调2024至2026年底失业率预期中值分别为4.4%、4.4%、4.3%(6月预期分别为4.0%、4.2%、4.1%)。美联储点阵图显示,2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%(6月预期分别为5.1%、4.1%、3.1%),预计今年还会降息50基点。


美联储降息对本国资产价格的影响


在债券市场方面,无论衰退式/预防式降息,美国债券利率均大概率下降、价格上涨。历次数据显示,美国10年期国债到期收益率在首次降息后的30天、60天和180天内均出现下降,平均分别下降0.2%、0.3%和0.3%;从特征来看,降息初期债券利率走势主要受降息操作影响,出现下行。但在降息后期,由于经济复苏情况不同,利率走势容易分化。


在权益资产方面,衰退式降息期大概率下跌,预防式降息期的胜率较高。衰退式降息周期中,基本面能否快速修复是权益市场表现的关键。1989、2020年的衰退式降息周期中股指普涨,而2001、2007年股指普跌;在预防式降级周期中,首次降息落地1个月内,权益资产的涨幅通常不大,但1个月后的上涨概率通常提升。


在地产及相关资产方面,美联储降息有正向积极作用。历史经验来看,美国30年期抵押贷款固定利率跟随美联储政策利率和10年期国债利率同向波动,美联储降息有助于刺激房地产市场;美国REITs指数与美国联邦金融局房价指数高度相关,降息对REITs市场具有积极作用。


在美元指数方面,降息后4个月美元大概率走弱,但在4个月后,衰退式降息与预防式降息下的美元指数走势开始明显分化;降息6个月内美元指数的涨跌幅中,衰退式降息周期美元指数平均跌3.5%,而预防式降息周期美元指数平均涨2.0%。


在其他美元计价资产方面,衰退式降息后黄金的上涨弹性更大,原油走势与降息关联不大。一般情况下,美元与黄金呈反向变动关系。但除美联储降息影响外,黄金作为避险资产的配置价值也影响其市场表现。例如,2007年、2020年的两次衰退式降息中,首次降息3个月内黄金涨幅超20%,降息3个月后再次显著上涨;原油价格无论在衰退式还是预防式降息周期内,都未表现出明显规律,其价格或更多受到当时供需关系等因素的影响。


美联储降息对国内资产价格的影响及配置策略


在国内资产价格方面,从2007年、2019年和2020年三次降息周期数据看,中债利率在美联储降息1个月内下降的概率较高,但随后走势不确定性增加;降息期间A股、港股走势与美股基本相同,但A股走势具有一定独立性;美元兑人民币汇率与美元指数走势基本一致。


在整体配置思路上,重点关注A股和港股权益市场的配置机会。政策方面,美联储进入降息周期,国内货币政策空间进一步打开。9月24日,中国人民银行等部门宣布降准、降息等重磅金融稳增长政策,货币政策转向“宽货币+宽信用”;经济基本面方面,随着货币政策和财政政策协同配合,积极的财政政策渐次落地,经济数据有望逐步改善,复苏交易逻辑逐步确立,权益市场存在配置机会;市场风险偏好方面,前期市场按照衰退进行交易、资金向债券市场和红利资产过度淤积的格局已有所改善,市场风险偏好明显提升,权益资产配置需求不断提升。


在配置标的方面,一是关注新质生产力领域。当前,产业结构进一步转型升级,“大力推进现代化产业体系建设,加快发展新质生产力”已置于首位,涉及制造业重点产业链、智能网联新能源汽车、生物制造、量子技术、生命科学、人工智能等诸多产业。可重点关注相关行业内具有较好的增长潜力的龙头企业或ETF指数基金;二是受政策积极影响的价值蓝筹。例如,创设新货币工具利好和成交活跃受益的非银,非银互换便利增量资金利好的权重标的,受益积极财政政策落地业绩改善的家电等;三是并购主题。并购重组6条重磅出台,支持向新质生产力转型升级,提升监管包容度,央国企并购重组提速,带动巨头重估。


作者:杨 晓 东
来源:中 诚 信 托

责任编辑:llxy

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