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一、要闻

央行2月开展3000亿元中期借贷便利操作

2月25日，中国人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年2月25日，人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.20%，最低投标利率1.80%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为40940亿元。同日，为保持银行体系流动性充裕，2025年2月25日央行以固定利率、数量招标方式开展了3185亿元7天期逆回购操作。中标利率为1.50%，与此前持平。

二、金融市场动态

股市：深成指与创业板指跌超1% 成交额接近1.9万亿

2月25日，A股三大指数集体回调，截止收盘，沪指跌0.80%，收报3346.04点；深证成指跌1.17%，收报10854.50点；创业板指跌1.13%，收报2240.59点。沪深两市成交额达到18968亿，较昨日缩量1837亿。

点评：从当前全球资本市场对A股的估值情况来看，本周前两个交易日的走势或属于正常回调。一方面，2025年以来，中国AI产业链的快速发展使得高盛、德银、美银、摩根士丹利、摩根大通、瑞银和花旗等国外著名的投行与投资机构纷纷唱多A股市场，A股市场得到重新估值。另一方面，总体来看，中美关系优于市场预期，新任白宫政府的关税政策对国内经济发展的影响相对有限。展望后市，AI等科技板块对股市的驱动力有望持续，权益市场热度有望进一步提升。

债市：债券市场先弱后强，国债期货全线收涨

2月25日，债券市场先弱后强，国债期货全线收涨，银行间现券收益率午后转为下行，幅度多在2-3BPs；公开市场单日净回笼1707亿元，短端资金利率表现分化。

国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.69%，10年期主力合约涨0.25%，5年期主力合约涨0.16%，2年期主力合约涨0.06%。

银行间主要利率债收益率午后转为下行，10年期国开债“24国开15”收益率下行2.25BPs至1.75%，10年期国债“24附息国债11”收益率下行2.5BPs至1.73%，30年期国债“24特别国债06”收益率下行2.5BPs至1.9175%，5年期国开债“24国开08”收益率下行1.25BP至1.6775%。

点评：展望后市，货币宽松仍是今年的主基调，预计降息降准在年内终将落地。由于前期银行间市场流动性的持续收紧，债券市场已出现较大幅度的回调。进一步来看，债券市场继续调整的压力可能有限。3月初，债券利率若再次出现大幅回调，债市行情有望企稳回升，可重点关注和把握近期债市的投资机会。

期货市场：商品期货大面积飘绿 焦煤、焦炭等跌超2%

2月25日，国内商品期货多数下跌。焦煤、焦炭等跌超2%，热卷、纯碱等跌超1%，甲醇、PX等小幅下跌；豆一、生猪等小幅上涨。

点评：当日，国内期市煤炭板块多数飘绿，焦炭行情呈现震荡下行走势。展望后市，供给端，由于利润回落，多数焦炭企业进行限产，使得焦炭供应有所收缩。但是，从需求端来看，在特朗普关税政策的影响下，市场情绪维持低位走势，钢厂的生产力度较为谨慎，对于煤炭的采购量也相对较低。总体来看，煤炭超额供应的局面在短期内或难以改变，预计焦炭行情将以震荡为主，整体会呈现一定的偏弱态势。

外汇：德国大选尘埃落定 欧元微幅收涨

2月25日，人民币兑美元中间价报7.1726，较上一交易日下调9个基点。昨日，在美联储降息预期进一步降温所提供的支撑下，美元指数微幅收涨，现汇价交投于106.80附近。在美元指数反弹的压力下，多数非美货币收跌，其中英镑微幅收跌，现汇价交投于1.2620附近；美元/加元刷新7个交易日高位，现汇价交投于1.4250附近。而欧元日线却实现微幅收涨，现汇价交投于1.0460附近。

点评：在美元指数反弹的压力下，欧元表现依旧较为突出。一方面，德国大选尘埃落定，对于欧洲市场的风险情绪有所降温；另一方面，时段内欧元区公布的经济数据表现符合市场预期。上述因素均对汇价构成强有力的支撑，才助力欧元顶住美元指数所带来的压力。此外，近期英国经济数据表现良好、原油价格止跌企稳，也分别对英镑和加元的走势构成一定的支持，虽说未能使得汇价出现逆转，但也限制了相应货币的贬值空间。

黄金：美联储降息预期增强避险需求，黄金再创历史新高后回调

2月25日，现货黄金日内维持震荡走势，今日开盘报2949.41美元/盎司，最高触及2953.58美元/盎司，最低触及2929.42美元/盎司，截止发稿金价报2933.23美元/盎司，跌幅0.60%。

点评：昨日，特朗普表示，正按计划推进加征关税，而且看起来进展“非常快”。受此影响，市场对于黄金的避险需求再度升温。今日盘中，黄金曾一度创造2025年来第十一次纪录新高，而此后在空方力量的压制下，金价很快便出现反转，大幅回调。展望后市，重点关注将于本周五公布的核心个人消费支出（PCE）价格指数，如果数据符合预期，美联储降息预期或有所增强，再度对黄金价格构成支撑；反之，若通胀数据表现强劲，美联储可能在降息问题上保持更谨慎的态度，这可能对黄金短期走势造成一定压力。

三、市场观点

中信证券：半导体扩产+替代，光伏部分设备和材料将受益

中信证券研报表示，半导体产能扩张和国产替代，在该领域有所布局的光伏设备和材料企业有望受益。2024年12月以来，全国各地披露的重大半导体项目已达70余个，半导体设备和材料需求向好。考虑到美国近年来持续加码对国内半导体行业的制裁，我们认为长期看势必会带来国内企业加速自主研发和国产替代步伐，半导体设备和材料的国产化率有望继续提升。我们看到部分光伏设备和材料企业已经在该领域做了积极布局，产品也开始放量，建议关注具备技术、资金等优势的设备和材料企业。

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