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3月24日，中国人民银行发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标，多重价位中标方式开展操作。

这则公告一出，市场热议不断。

有权威专家表示，MLF改为多重价位中标，不再有统一的中标利率，标志着MLF利率的政策属性完全退出。而政策利率属性淡出后，MLF的工具定位也将更为清晰，即聚焦于提供1年期流动性。

至此，MLF利率正式退出了政策利率序列，主要功能变成向市场释放中期流动性。

那么，这个被市场戏称为“麻辣粉”的货币政策工具出现如此重要调整，对普通投资者来说，究竟意味着什么呢？

“麻辣粉”MLF，政策利率色彩淡化

MLF利率，全称是中期借贷便利，一般期限为1年，大家可以理解为是央行对商业银行提供的贷款。商业银行在资金不足的时候，可以通过MLF向央行借入资金。因此，央行可以通过MLF的利率水平来影响中期的市场利率水平。

更为重要的是，以前贷款市场报价利率（LPR）的形成方式是采取MLF加点的方式完成的，而企业的贷款和居民的房贷、消费贷等的利率又与LPR密切相关。因此，央行通过MLF利率间接地影响到了企业的贷款利率和居民的消费贷、房贷利率。

此外，7天逆回购利率作为短期政策利率，是央行的主要政策利率。央行每天都会在其官网上公布7天逆回购利率的招标价格，并通过对这一利率的调整来影响短期市场利率。

以往，当我们看到媒体报道央行降息时的操作为“双降”时，就指的是，在降低7天逆回购利率的同时，在每个月15日降低MLF利率。由于LPR是MLF加点形成的，所以在随后的当月20号，我们一般会见到LPR的同步下调。

但这一套体系一直都有个问题：中长期利率调整的传递效果不佳。由于MLF每个月才调整一次，一年只有12次调整机会，而且每次释放的流动性要到一年后才能收回。这导致央行的政策意图很难及时传导到LPR利率上，限制了央行货币政策的灵活性，无形中对货币政策形成掣肘。在实践中，MLF利率和市场中期利率也存在长期背离的现象，引导作用不佳。

参考海外经验，美联储对利率的调控就是聚焦在联邦基金隔夜利率上，更短的时限和更频繁的操作给美联储的货币政策提供了更多的空间。

2024年6月，人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛上明确提出：“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率，目前看，7天期逆回购操作利率已基本承担了这个功能。其他期限货币政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理顺由短及长的传导关系。”

随后，2024年8月，央行就将MLF的发布时间由每个月15日披露改为每个月25日披露。因为LPR是每个月20日公布，将MLF利率放在LPR之后公布，就是想要取消LPR和MLF利率的联动关系。

但历史的惯性依然非常强大，市场各方依然频繁地关注MLF利率的变动，试图从中解读央行宽松或紧缩的意图。

此次重要调整，暗藏玄机

3月24日，央行直接将MLF的招标方式进行了修改。此次调整有三点特别之处。

首先，值得注意的是时间。

按照常理来说，3月25日才是MLF的招标日期，3月24日央行首次“破天荒”地提前一天发布了招标公告，大概率是为了给市场“消化”的时间，避免对市场造成显著的冲击。

其次，值得注意的是规模。

公告中显示：3月25日，中国人民银行开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。这是2024年8月至今首次出现净投放。以往由于到期的MLF多，续作的MLF少，央行通过MLF对市场流动性是有抽水效应的，年初至今债券市场的表现或多或少和央行的净回笼有关系。但此次3月续作的规模大于到期的规模，央行实现了对市场流动性的净投放。

很多市场观点将此举解读为央行的宽松意图。但我们更倾向于认为此举的政策意图更偏中性，更多是为了利率市场化推动的制度改革，与所谓的“放水”等并没有太大的关系。

实际上，央行的货币政策工具很多，包括且不局限于7天逆回购、MLF、买断式逆回购、国债买卖等，因此相对于价格而言，单一货币工具的数量增减并不能明显说明央行的货币政策方向。

最后，最值得注意的是央行修改了招标方式。

以往，MLF的招标是荷兰式招标，商业银行按照最终的投标价格获得央行“贷款”。而这次央行直接改成了美式招标，不同的机构按照自己的投标利率获得央行给予的“贷款”，而一般美式招标是不会披露机构中标价格的，央行这次也确实没有披露MLF的中标利率。

央行直接把招标方式改了，只有数量没有价格，市场机构也就无法继续通过MLF利率来制造市场“噪音”了。

除此之外，这也是央行推动利率市场化改革的趋势之一。此后，各类机构从央行获取资金的价格将会出现显著的差异化，市场化程度大大提高。

“每熊买机”，熊市变金矿？

未来，只有7天逆回购操作利率具有政策利率的意义，MLF将会成为央行众多释放流动性的工具之一，政策利率双轨制彻底结束。

实际上，单单MLF利率政策属性逐步淡出这个事情，并不会影响短期的市场走势。它只是央行推动利率市场化改革的步骤之一。央行的货币政策框架正在逐步完善。

事实上，在经济扩张周期中，央行主要通过实施紧缩性货币政策进行逆周期调控，其政策锚定物价稳定目标，运用存款准备金率调整、公开市场操作等数量型和价格型工具，有效抑制总需求过热引发的通胀压力，防范经济系统性风险的累积。而在当下的经济环境中，政策范式将发生转换，央行需构建多维度政策工具箱，通过降息通道的开启、流动性供给机制的创新、资产负债表的扩张等手段，修复受阻的信用传导渠道，同时配合前瞻性指引来强化市场预期管理。

对于各类资产价格而言，受益于流动性适度宽松的各类资产，在短周期维度的走势可能有所背离，但从长周期的视角来看，将会是非常明确的上行趋势。

套用牛市思维里的“每调买机”（投资策略的一种，指的是在市场调整或下跌时买入资产，期待未来市场反弹或上涨时获得收益），我们认为，未来十年将会是各类维度核心资产的“每熊买机”。经济的波动总会反映在资本市场中，总是会带来牛熊市的周期交替，而每一次熊市，都将是资本市场局外人入场的最佳时机。