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经济增长的重担还是压在了地方政府、地方国企和城投平台身上。

前几天，浙江省2025年二季度重大项目集中开工，54个参与开工活动的重大项目总投资达2281亿元，项目以集成电路芯片生产线、新能源汽车关键零部件智造等科创方向为主，其中产业类项目（35个）占到了此次开工项目数的65%。

除了浙江，湖北、青海等多个省市二季度重大项目建设也打响了“发令枪”。

在湖北省二季度集中开工的重大项目中，新开工亿元以上项目2047个。从投资领域看，产业类项目共1437个，投资占比63.1%；基础设施类项目315个，投资占比为21.8%。

从趋势上判断：

一、地方政府、地方国企、城投平台的项目投资将在二季度全面提速，以对冲中美关税战背景下外贸大幅下挫、消费提振缓慢带来的经济增长压力。以今年1至2月的统计数据为例，计划总投资达亿元及以上的项目投资同比增长了7.7%，拉动了全部投资增长的4个百分点。

二、地方政府专项债的发行将继续提速提量，以满足地方政府、国企、城投通过投资托底中国经济（保住GDP增速）的资金需求。根据全国各个省市披露的二季度地方专项债发行计划，截止当前，已披露的地方债发行计划规模合计为2.67万亿元，也即二季度地方债将迎来供给高峰。

三、全国各个省市上马的重大项目中，与新质生产力挂钩的产业类项目占据了60%左右的比例，传统基建类投资项目仅占到了20%左右的比例，这意味着传统的大基建时代已彻底终结，以新质生产力为导向的新基建时代将全面开启。

因目前全国范围内地方政府、地方国企与城投平台都在加紧落地和开工重大项目，地方国企、城投平台因项目建设的融资需求（也即引入社会资本的诉求）也出现了明显的增长，因此对于我们这些长期向国企、城投项目提供非标融资款项的投资机构来说，绝对是业务方面的重大利好。

在之前的文章中，我们提到了地方国企、城投平台将全面向市场化、产业化转型，比如上交所3月28日发布的《上海证券交易所公司债券发行上市审核规则适用指引第3号——审核重点关注事项（2025年修订）》进一步明确了地方国企、城投平台的境内发债须与其经营能力、盈利能力与财务指标全面挂钩，达不到条件的将无法新增债券发行。

除了境内城投债发行收紧外，境外城投债的发行也将全面收紧。4月14日，河南省发改委发布《河南省国有企业境外债券管理暂行办法（征求意见稿）》，该《征求意见稿》针对河南省各级政府融资平台公司和产业投资公司发行境外债券提出了“全流程监管+分级治理+权责明晰”的管理要求。我们认为，河南省的《征求意见稿》作为首个公开的关于外债管理的地方政策，将具有较强的示范效应，其他各省很可能快速跟上。

党媒《学习时报》4月21日第一版刊发了《以改革创新塑造高质量发展新优势》一文，文中提到：

“深化融资平台和城投公司转型改革。这是从源头上防范化解地方债务风险的重要举措。我们将依法厘清政企边界，科学稳妥做好资产和债务切割，坚决剥离政府融资功能。分类推进市场化运作，根据融资平台及城投公司功能性质，通过不同方式推进业务整合、转型发展，稳妥推进企业优化整合。深化企业内部管理改革，明确主责主业和功能定位，引导企业将收入重心转到市场化业务上来，提升自身造血和盈利能力，加快构建现代企业制度。”

鉴于上述分析，我们目前有个隐隐的担忧，如果地方国企、城投平台向市场化、产业化转型成为必然，那随着“城投信仰”的逐步消退，城投债和城投非标投资业务还有多久的红利期？