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2025年的境外债市场，正上演着一场“冰火两重天”的戏码。 

当境内融资的闸门逐渐收紧，城投企业如同被逼入绝境的探险者，在监管的寒流与融资的烈焰间寻找生存夹缝。3063亿元境外债到期洪峰与4500亿元新发债狂潮的碰撞，折射出中国地方融资平台的生存悖论——这既是金融创新的突围，也是债务周期下的无奈挣扎。

01、“冰与火”的格局

2025年城投境外债到期规模达3063亿元，同比激增42%，但发行规模却逆势突破4500亿元。这种"越还越发"的魔幻现实，背后是中国城投平台在境内融资受限后的求生本能——境内发债只能"借新还旧"，境外市场却成了融资新蓝海。

数据显示，浙江、山东、江苏、四川四省占据城投境外债存量的60%，其中浙江城投点心债平均收益率4.93%，美元债更是高达5.77%。更夸张的是，河南、山东区县平台的点心债收益率甚至能飙到10%以上。

先来看个案例，由于受境内融资收紧影响（借新还旧占比升至75%），山东某区县城投平台选择绕开发改委监管——364天期美元债不受《发改委56号令》约束。仅用母公司"维好协议"增信（无强制担保），便成功募资5000万美元用于周转。

这种"短债长用"的融资魔术，正在全国23个省份的区县平台中悄然复制。

监管的冰层下暗流涌动。河南、山东等地监管部门已开始对国企境外发债实施"双签制"——需省级发改委和财政厅联合背书，这相当于在融资通道上安装了双重保险锁。而2027年6月的城投转型大限犹如达摩克利斯之剑，让每个融资决策都带着倒计时的紧迫感。

但境外债因“监管套利”成为新出口——无需详细审核、资金用途灵活，甚至可覆盖利息偿还。城投平台境外融资持续升温。仅2024年，高票息（5%以上）城投美元债发行量达96只，占总发行量的67%，山东某城投1年期点心债票息高达7%。 

甚至2025年一季度城投美元债发行量同比激增224%。

02、境外城投债掘金逻辑

境外高息债成城投续命“救命稻草”，这当中也出现了不少投资机会，可以沿着三条主线对境外债进行布局。

1、首先，城投美元债的热潮是一定要抓住的，目前在博弈下的票息收益是远高于境内债券的收益率的。

但是，要注意区域分化：山东、江苏等强财政省份的3年期美元债已成机构标配，这类债券兼具5.5%-6.8%的票息安全垫和日均千万级的流动性。

但需警惕河南周口、山东菏泽等地的1年期高息债——7.2%的票息看似诱人，实则暗藏再融资断裂风险。

在期限上选择3年期为主流，流动性较好；1年期短债虽收益高，但需关注到期再融资压力。 

此外，河南等地已开始限制国企境外发债，再叠加城投转型大限（2027年6月）临近，后续的政策收紧可能会引发存量债估值波动。 

2、可以挖掘中资企业债中的产业龙头。

当兴业银锡3亿美元矿业债获超额认购时，市场突然发现：资源型央企境外债竟存在3%的信用溢价红利。

更令人意外的是头部互联网企业债——虽然4.2%的票息低于城投债，但其日均5亿元的交易量构成流动性安全网，特别适合险资等大体量资金"压舱"。

3、还有一点是很多投资者还未关注到的，可以通过跨境的债券ETF来实现稳定的收益。

尽管目前境内跨境债券ETF仅有7只，但鹏华亚洲高收益债基金年内32%的净值增长揭示新机遇。

但这块由于国内相关的ETF还较少，本质上可选的标的并不多，但可长期关注。

03、规避汇率风险的几种策略

投资境外债，汇率是绕不开的“双刃剑”。 

若美元走强，则投资者躺赚汇差；同样的，若人民币贬值，美元计价债券的本息兑换成人民币时产生额外收益。例如，某美元债年化收益6%，若人民币对美元贬值3%，实际收益可达9%。

但当人民币升值时，投资收益则会缩水，2024年四季度，人民币汇率一度走强，部分跨境ETF因汇兑损失跑输标的指数。 

为了规避汇率风险，投资者可以采取多种策略。

例如，使用外汇衍生品进行套期保值，或者选择以本币计价的债券以减少汇率波动的影响。

此外，投资者还可以配置多币种债券（如欧元债、离岸人民币债），降低单一货币波动冲击。 

除了汇率风险外，投资者也不可被高息蒙蔽双眼，依然要关注其他的风险。

例如信用风险，虽然2024年城投境外债违约案例比较少，但像贵州、云南等区域的财政压力需重点规避； 

政策风险：境外债发行或随化债推进收紧，部分省份已限制新增高息融资； 

流动性风险：小众币种债券（如离岸人民币债）交易清淡，急售时可能折价。 

2025年的境外债市场，如同莫比乌斯环般充满哲学意味：当山东某城投财务总监在深夜计算美元债置换的汇兑损益时，上海陆家嘴的基金经理正在为捕捉0.5%的信用利差彻夜难眠。这个市场既创造着年化9%的财富神话，也酝酿着估值腰斩的资本悲剧。

最终穿越周期的，永远是那些深谙"理性与感性平衡术"的投资者——他们既懂得用显微镜分析山东区县财政的债务率，也擅长用望远镜观察中美利差走势；既能从河南某城投债的募集说明书中嗅出风险，也会在人民币汇率突破7.2时果断启动套保。

2025年，境外债仍是资产配置中不可忽视的一环，但唯有理性与纪律，方能在这场全球资本游戏中稳握胜算。