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【摘要】《推动公募基金高质量发展行动方案》将起到加快中长期资金入市，降低资本市场波幅，推动公募基金行业规模持续增长，加速基金公司“重回报”经营理念形成，促进基金行业内部优胜劣汰等作用。站在信托公司角度，《方案》既为信托公司发展资本市场业务创造良好环境，也将助力信托行业建章建制，并多角度推动行业加速转型。

5月7日，国务院新闻办召开新闻发布会，会上人民银行行长潘功胜，国家金融监管总局局长李云泽和证监会主席吴清分别介绍了新一轮的一揽子增量金融政策。其中《推动公募基金高质量发展行动方案》（下称《方案》）不仅对公募基金影响深远，对信托行业也将造成多角度影响，故对其影响简析如下。

一、出台背景

近年来，公募基金行业发展较快，但行业发展定位亟待校正。《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》推出以来，公募基金行业管理规模从2017年末的11.6万亿元持续攀升至2023年末的32.8万亿元，表现领跑资管行业。《方案》亦指出，近年来，我国公募基金行业在服务实体经济与国家战略、促进资本市场改革发展稳定、满足居民财富管理需求等方面发挥了积极作用，但也暴露出经营理念有偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强等问题。

二、要点简析

（一）《方案》深入贯彻落实中央和新国九条要求，体现五大基本原则。聚焦新“国九条”关于“稳步推进公募基金改革、推动证券基金机构高质量发展、支持中长期资金入市”的决策部署，提出五大基本原则，关注服务国家大局、行业功能性、投资者回报和市场化法治化建设等要点。

（二）《方案》重在扭转“旱涝保收”现象，推动基金公司从“重规模”向“重回报”转变。吴清主席指出《方案》有四个突出：一是突出强化与投资者的利益绑定。通过在增量业务上试点浮动管理费收取机制，逐步扭转基金公司“旱涝保收”的现象。二是突出增强基金投资行为的稳定性。为每只基金产品设定清晰的业绩比较基准，尽量确保投资者所见即所得。建立健全全方位激励约束机制，督导基金公司全面实施长周期考核。三是突出提升服务投资者的能力。引导基金公司、基金销售机构优化投资研究、产品设计、风险管理等资源配置。四是突出发展壮大权益类基金的工作导向。优化基金公司、基金销售机构的分类评价机制，促进加大权益类基金发行销售的力度。提高主动管理权益类产品注册效率。

三、对公募基金行业和信托行业的影响简析

（一）预计新政将推动公募基金行业规模持续增长，加速内部优胜劣汰

1.规模层面：预计行业规模长期保持增长态势。在国际地位较快提升的历史背景下，我国资本市场的生态优化趋势和国际估值优势将吸引更多中长线资金入市，而更市场化、专业化的竞争优势，使得公募基金相较其他资管行业有望获得更好发展，并更好地发挥平稳市场波动的作用。  

2.产品层面：预计权益类产品和ETF增速靠前。权益类产品管理规模已超8万亿元，但其占比仅1/4；当前固定收益类产品收益率对投资者已缺乏足够吸引力；随着建立与业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制、加强监管引导与制度供给、推动产品创新发展、优化注册安排、建立销售机构分类评价机制等监管举措逐步落地，权益类产品增长空间巨大。此外，结合国际经验和近年趋势来看，低成本、广覆盖、易操作的ETF产品将越来越受到机构资金和成熟个人投资者的欢迎。

3.费率层面：预计基金投资者成本将稳步降低。《方案》中多项举措涉及，一是将合理调降公募基金的认申购费和销售服务费，二是引导适时下调大规模指数基金、货币市场基金的管理费率与托管费率，三是推动降低基金登记结算、指数授权使用、信息披露、审计及法律服务等相关固定费用。

4.人员层面：发掘并留住优秀人才的重要性提升。历史业绩将无法再成为“躺赢”的依仗，预计明星基金经理面临大幅换血。绩优基金经理和优秀研究人才即使被限薪，也将依靠规模较快增长和产品费率提升获得较高收入，且对公司重要性持续凸显，但奔私或被挖角的可能性加大；绩差基金经理等则面临加速淘汰。

5.公司层面：差异化竞争谋出路，牌照红利不再。改革的推进将引导行业更加注重理性投资、长期投资、价值投资，在此背景下，行业分化有望加速。一是头部机构有望发挥财富管理、投顾建设、海外布局、科技应用和运营支持等综合实力，持续完善全产品线和综合服务能力，加速建成国际一流投资机构的步伐；那些投研能力较强的机构有望加快权益类产品和高费率产品的发展，实现整体费率和收入的提升。二是部分机构将采取“以价换量”的策略，专注于发展固收类产品或ETF业务。三是近年来中小基金公司面临经营难题、股权转让艰难，牌照价值一降再降，未来投研能力欠佳的机构将面临“量价双降”的困境，行业透明度建设将加快市场出清进程，公募基金的牌照价值或将进一步下降。

（二）预计新政将助力信托行业建章建制，并多角度推动行业加速转型

1.《方案》的多项内容有望成为《资产管理信托管理办法》的制订参考。公募基金行业管理着最大规模、最市场化的资产管理业务，恪守“受人之托、忠人之事”的信义义务，本质是信托产品的一种特殊形态。国家金融监督管理总局公布的2025年规章制定工作计划显示，2025年将制定《资产管理信托管理办法》，预计《方案》的五大基本原则和四大突出特点以及一系列的具体内容有望在《资产管理信托管理办法》中体现，为信托行业提升标品管理、权益投资、主动管理和相关风险管控等领域的能力提供指引，助力其加速回归“受人之托，代人理财”的行业本源。

2.《方案》的贯彻落实将为资产管理信托业务发展带来更多阻力和助力。改革将推动公募基金行业加速优胜劣汰，对资产管理信托发展带来诸多影响。一是将进一步巩固公募基金在大资管领域的竞争优势，对资产管理信托业务的销售形成更强的压制；二是其落地后的改革经验将为信托行业提升资产管理信托业务发展能力提供借鉴，帮助其少走弯路；三是业绩优异的资产管理信托产品有望对标资管市场，获得更高的管理费率，提升信托公司创收能力。

3.《方案》对公募基金行业的影响也可能一定程度会复刻到信托行业。一是资产管理信托行业在转型升级和制度优势的双重助力下，管理规模有望长期保持增长态势，成为大资管领域的重要组成。二是面临低利率环境和非标规模萎缩的信托行业，预计也将加大权益类产品发展速度，努力保持有市场竞争力的投资收益；在自身行业、公司投研能力不突出的背景下，更多指数基金也将成为TOF布局的重要资产配置选择。三是在激烈的市场竞争中，除个别明星产品外，多数产品将面临降费压力，投资者成本有望稳步降低。四是那些拥有并能用好优秀投研人才的公司，有望在大资管领域形成竞争优势，甚至跻身国内一流投资机构之列。五是同业间差异化竞争层出不穷，长期来看，市场持续出清仍在所难免。