用益信托网

随着我国对城投公司的政策进行持续调整，2024年以来，我国城投公司市场化转型步伐明显提速；截至2025年6月9日，已有433家城投公司发布“市场化公告声明”，明确不再承担政府融资功能，年内市场化主体数量较上年末增加242家，新增主体数量已远超2024年全年新增主体数量，市场化主体数量持续快速增多。

结合当前市场化主体看，新增市场化主体多位于东部、中部地区的经济大省，这与其区域内资源禀赋较好、具有较强的产业优势有关；新增市场化主体以原AA+的地市级主要平台公司为主，AA+及AAA的城投公司占比为76.44%，达到331家，这与较高评级的公司资质相对较好，市场认可度相对更高，在激烈的市场化竞争环境中更容易找到特有的市场定位有关。

考虑到数据的一致性与可比性，本文以2024年新增的167家市场化转型企业作为样本，结合这些样本企业2021-2024年的主要财务数据，分析其在市场化转型过程中的经营变化情况。

就167家样本企业来看，整体呈现了和前文433家市场化转型主体类似的特点：多为经济大省的地市级（含开发区）主要平台、主体信用评级较高。

资产方面，样本企业2024年末总资产规模为14.69万亿元，近三年增长率分别为12.14%、9.56%和4.20%，整体保持增长，但增长率有所放缓。主要资产科目来看，货币资金受融资政策、区域财力等因素影响，2024年末科目余额同比下降9.67%，这对企业的资金流动性管理提出更高挑战；存货、应收账款、其他应收款均呈上升态势。城投公司中，存货多为项目建设成本、土地使用权等，其他应收款主要为企业与当地政府或其相关部门、其他企业之间的经营性、非经营性往来款等，存货与其他应收款往往反映了公司与政府的密切程度，纵观近几年其在总资产的占比来看，分别为43.74%、44.48%、43.86%和43.18%，在2022年末略有上升后转为下降趋势，在一定程度上也反映了城投公司市场化转型的推进成效。非流动资产中的长期股权投资、投资性房地产、无形资产规模亦呈逐年增加，且长期股权投资2024年末同比增加明显，这与城投公司在市场化转型中通过加速对外投资、积极拓展市场化业务有关。

负债方面，样本企业2024年末总负债合计9.48万亿元，较上年末增长4.59%，略高于总资产4.20%的增长速度，在一定程度上加大了财务杠杆；流动负债和非流动负债规模均有所上升，但流动负债在总负债中的占比进一步降至43.18%，样本企业的负债结构有所优化，资金利用效率得到提升。

有息债务2方面，样本企业近年来有息债务规模呈增加趋势，主要由短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款和应付债券构成；2024年末，样本企业有息债务规模合计6.05万亿元，近三年增长率分别为15.69%、11.32%和5.91%，债务规模持续增加，这与样本企业历史大规模融资所形成的较重债务负担、及当前开展市场化业务如贸易业务占用营运资金较多叠加自身盈利能力有限有关。从（长短期借款+应付债券）/有息债务指标看，2021-2024年末分别为80.23%、78.18%、77.28%和78.27%，呈现先降后升，指标上升在某种程度上反映了样本企业非标融资占比下降，表明企业融资结构的优化与改善；同时，非标融资成本多高于传统的银行借款、债券融资，非标融资占比下降有利于企业降低融资成本，相对减少财务费用的支出。从（长期借款+应付债券）/有息债务指标看，2021-2024年末分别为70.27%、67.35%、65.65%和66.18%，亦呈先降后升，指标下降反映了样本企业有息债务短期化，在降低其融资成本的同时加大短期偿付压力，考虑到货币资金的持续下降，其短期偿付压力需要持续关注。

2注：有息债务的统计口径仅包含短期借款、应付票据、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券和租赁负债，不包含其他负债科目中的付息项。

经营方面，样本企业2020-2024年分别实现营业收入1.18万亿元、1.29万亿元、1.37万亿元和1.40万亿元，同比增速分别8.55%、7.09%和2.43%，规模持续上升，但增速有所放缓；受经营承压，样本企业同期利润总额持续下降。具体看，投资净收益近年来基本保持在300亿元，对盈利贡献明显；营业外收入波动较大。盈利能力方面，净资产收益率、总资产报酬率持续走低，这主要受样本企业由传统城投公司转型而来，业务中项目代建占有较高比重、部分具有较强公益性及市场化业务部分（如建筑施工、低壁垒的商业贸易等）竞争较为激烈、业务毛利不高所致，盈利能力有待提升。

现金流方面，样本企业近年来资金需求主要由筹资活动予以满足。具体来看，经营活动产生的现金流量净额持续改善，且在2024年实现现金流的净流入；投资活动产生的现金流量净额持续呈净流出状态，受项目投资建设推进的影响，略有波动；筹资活动产生的现金流量净额持续净流入，但净流入规模有所收窄，2024年净流入规模为2434.36亿元，较上年大幅下降39.31%。此外，样本企业近年来营业收入收现比有所波动，2024年为97.93%，较上一年有所下降，系上年回款较多、当年账款回款周期拉长所致，但整体仍处于较好水平。

市场化转型的本质是剥离城投公司政府融资功能，通过市场化转型，实现自主经营、自负盈亏，提升市场竞争力和抗风险水平，也是城投公司面对日益变化的外部市场环境和政策要求的必然选择，预期后续会有更多的城投公司实现市场化转型，且转型节奏会进一步加快。

需要关注的是，市场化转型中的企业存在财务杠杆抬高、市场化业务类型单一且盈利能力偏低等问题。笔者认为，转型中的城投公司需加强债务管理和调整融资策略，控制债务规模和降低短期流动性压力，同时应立足于自身优势和区域资源禀赋，合理优化业务布局，重塑自身功能价值实现，实现城投公司向真正市场化、独立运营的方向迈进，助力地方高质量发展。