云南信托：美联储降息在即，黄金市场默默向好
近半月内，市场对美联储9月降息的预期显著增强。根据利率互换数据，交易员最初预计9月降息概率为100%，后虽小幅波动，但整体维持在86%以上。美联储官员密集释放“鸽派”信号，理事沃勒明确支持9月降息25个基点，并称未来3-6个月可能继续降息。此外，纽约联储主席威廉姆斯、旧金山联储主席戴利等也表态支持适时宽松。
美联储态度的转变主要源自（1）就业市场降温：7月非农就业仅增7.3万人，失业率升至4.2%，前两月数据被下修25.8万，显示劳动力市场显著疲软。（2）通胀压力缓解：7月CPI同比降至2.8%，接近美联储目标；PCE物价指数同比上涨2.6%，符合预期。（3）经济增速放缓：上半年美国GDP增速降至1.2%，消费支出疲软，叠加关税对通胀的潜在冲击，促使美联储转向防御性政策。
尽管降息预期占主导，部分官员仍持谨慎态度。亚特兰大联储主席博斯蒂克认为若就业稳固，2025年仅需降息一次。此外，特朗普政府施压美联储调整政策，包括解雇理事库克等事件，引发市场对美联储独立性的担忧。
在美联储降息博弈的同时，金价创出了历史新高。国际金价方面，COMEX黄金价格在8月累计上涨4.78%，9月1日盘中突破3552美元/盎司，刷新历史高点。伦敦现货黄金同期涨幅相近，月末收于3446美元/盎司。国内金价方面，沪金主力合约突破800元/克，品牌金饰零售价达1027元/克（周大福等），单周涨幅超15元/克。
我们认为支撑黄金走强的主要因素是（1）降息预期支撑：美联储宽松预期降低持有黄金的机会成本，推动资金流入贵金属市场。（2）美元走弱：美元指数因降息预期回落至102.5点，非美货币走强间接利好黄金。（3）避险需求激增：地缘政治风险（如关税政策扰动、俄乌谈判迟缓等）及市场对美元信用的担忧，促使投资者增持黄金。（4）技术面突破：金价突破3400美元关键阻力位后，触发程序化交易和散户跟风买入。
短期金价或延续强势，若9月降息落地，可能进一步上探3600美元/盎司。但需警惕美国8月非农数据和CPI数据，若超预期强劲，可能引发回调。中长期看，全球“去美元化”趋势及美联储降息周期或支撑黄金战略配置价值。
核心摘要
1、宏观经济持续复苏，但需关注关税的潜在风险。
2、债券市场调整，关注收益率上行趋势和拐点。
3、股市判断过热指标，当前仍表现为慢牛状态。
宏观经济分析及证券市场回顾
经济“晴雨表”
我国2025年8月经济复苏较好，制造业边际改善，但中小型企业的经营压力仍不小，我们需要关注后续支撑政策。同时，权益市场火热，上市公司盈利能力持续改善。
政策端则继续加码内需，我们可以积极关注在内需刺激政策和反内卷政策推动下我国经济的稳定复苏趋势。
（1）制造业PMI小幅回升，供需边际改善
8月制造业采购经理指数（PMI）为49.4%，较上月上升0.1个百分点。生产指数升至50.8%，新订单指数微升至49.5%，但需求端仍处于收缩区间。大型企业PMI为50.8%，连续四个月扩张，而中小型企业PMI仍低于荣枯线，反映结构性分化问题。价格指数连续三个月回升，原材料购进价格和出厂价格分别升至53.3%和49.1%，黑色金属、金属制品等行业价格改善明显。
（2）A股盈利改善，人民币汇率走强
2025年上半年A股上市公司营收35.01万亿元（同比+0.16%），净利润3万亿元（同比+2.54%），消费电子、芯片、创新药等科技板块表现突出。人民币汇率受美联储降息预期及美元走弱影响，近期持续升值，离岸人民币兑美元汇率升至7.10附近，外资加速流入消费和科技板块。
（3）财政政策加码，消费刺激力度加大
9月起实施个人消费贷款财政贴息政策，覆盖汽车、家居等重点领域，年化贴息1个百分点，预计撬动消费超3万亿元。财政部数据显示，前7个月国有企业利润同比下降3.3%，但消费对GDP贡献率近七成，内需支撑作用显著，我们可以积极关注后续消费刺激政策。
债券市场回顾
8月下半月，债券市场在股债跷跷板效应、政策预期波动及流动性博弈中震荡调整，10年期国债收益率从8月初的1.7%一度冲高至1.8%，30年期国债收益率重回2.0%上方。债市调整主要受以下因素驱动：
股债跷跷板效应：A股市场持续走强（沪指突破3800点），资金从债市流向股市，债基赎回压力加大，部分中长期纯债基金净值跌幅超2%。
货币政策宽松预期降温：尽管央行通过MLF净投放3000亿元逆回购操作维持流动性，但市场对政策进一步宽松的预期减弱，叠加经济数据弱修复（如8月PMI回升至49.4%），债市情绪偏谨慎。
供给压力与交易行为：利率债发行量环比下降，但存单提价需求增加，叠加理财子公司等机构调仓行为，加剧市场波动。
债券市场收益率变动情况
数据来源：DM、云信固收部
城投债收益率走势
数据来源：Wind、云信固收部
权益市场回顾
8月下半月，A股呈现“冲高回落-探底回升”态势。月初涨势延续，8月26日盘中触及近十年新高3888.60点，但8月27日午后突发暴跌，单日跌幅达1.76%，随后快速企稳，月末收于3857.93点，全月累计上涨7.97%。市场特点：成交额维持高位，全月日均成交额超1.3万亿元，但下半月波动加剧，单日振幅多次超过2%。
A股市场在政策预期、资金博弈与业绩验证的多重博弈中呈现剧烈震荡。尽管短期波动加剧，但中期慢牛逻辑未改，居民储蓄转移、盈利周期回升及全球流动性宽松仍是核心支撑。
驱动市场向好的因素有：
（1）7月政治局会议释放的“活跃资本市场”政策在8月逐步落地（如两融松绑、ETF扩容），但市场对政策预期提前消化，部分资金在利好兑现后选择获利了结，导致8月27日急跌。
（2）上证指数连续7日上涨后，技术面存在乖离率过高的调整需求，8月27日放量下跌（成交额3.2万亿元）触发程序化交易止损，加剧波动。
（3）新能源产业链爆发、科技股补涨、反内卷政策推动消费电子与军工等板块估值修复。
（4）居民储蓄转移，券商开户数增速明显，大类资金和北向资金持续流入，促进市场走向慢牛。
重要指数情况（2025年8月16日-2025年8月29日）
数据来源：Wind、云信固收部/
责任编辑：llxy
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