用益信托网

2017年硕士刚毕业我就进入了一级市场股权投资这个行当，当时是在一家老牌的人民币VC机构供职，如今仍在一级市场这个资本江湖摸爬滚打。

遥记刚入行时，带我的合伙人和我讲过一段话，具体原话肯定是记不清了，但大意仍旧记得：红酒领域有个词叫做vintage，也就是年份，大家都知道82年的拉菲好喝，其实那一年的红酒无论什么牌子都好喝，因为那一年的气候、光照条件比较好，葡萄长得好。VC也讲究vintage，在某一年成立的基金，不管哪家机构，普遍都投的好，原因是那一年成立的创业公司都不错...

当时我觉得领导说的很有道理，非常之对！时至今日，入行已7年有余，回想起当年领导讲的这段话，我仍然认为很有道理，非常之对！但 此对 非 彼对，毕竟自己已经是一位经历过周期的投资人，对当年领导的那段话有了更深刻的理解！

讲句实在话，几乎所有VC/PE投资人赚的都是β的钱，只有极小的一部分投资人赚到过α，而且这个α通常是用撒胡椒面的投资手法博来的，或者掺杂了很多不可复制的运气成分。当然，也有很多投资人硬是把β说成是α，我觉得也可以理解，毕竟相当一部分投资人连β都投不中。

什么是β？其实就是前文提到的vintage！说白了就是产业升级的时代红利。很多知名投资人都用自己的语言论述过β。

某位大佬曾说：你自己游泳扑腾的再厉害，也不及一个大浪给你拍的远。

......

本土创投行业始于1999年，是伴随着深创投的成立拉开序幕的，接下来简单盘点一下一级市场曾涌现出的投资主题热词，这有大β，也有小β，有真β，更有假β：

“互联网-PC端”、“移动互联网”、“电商”、“快递物流”、“新媒体”、“团购”、“打车软件”、“O2O”、“手游”、“P2P”、“互联网+”、“共享经济”、“医美”、“虚拟货币”、“短视频”、“直播”、“自动驾驶”、“5G”、“AI”、“大数据”、“物联网”、“AIoT”、“SaaS”、“新消费”、“新能源”、“新能源汽车”、“锂电”、“光伏”、“钙钛矿”、“国产替代”、“半导体”、“三代半”、“AR/VR”、“工业软件”、“工业机器人”、“智能制造”、“光通信”、“元宇宙”、“Web3.0”、“医疗器械”、“创新药”、“新材料”、“人形机器人”、“大模型”、“低空经济”......

回顾上述投资主题热词，不难发现，大部分真β投资主题都属于第二次工业革命和第三次工业革命的内容，这类投资主题几乎全部是西方发达国家非常成熟的模式或技术，国内创业企业更多是扮演“抄”和“追”的角色。我们用30年的时间走过了西方发达国家200年的路，目前能抄的基本都抄来了，能追的也基本都追上了。短期抄不来、追不上的领域差距也大大缩小，例如半导体、智能制造。有一些领域已经几乎与西方发达国家齐头并进，例如创新药。甚至在一些领域我们已经全球领先，例如5G、新能源。

目前我们和西方发达国家一样，身处第四次工业革命之中，在这种情况下，接下来的投资主题必定是源自原始创新，而原始创新注定就是很慢，所以一级股权投资市场再也不会像过往一样高频涌现新的投资主题（元宇宙、大模型这种炒冷饭除外），那么在投资主题频现的行业扩张期所诞生的机构、进入的从业人员也必然会因为行业的收缩而退出。β少了甚至是没了，一级市场股权投资走向萎缩则是必然！

关于破局的一点思考

萎缩并不意味着消失，如何留在牌桌上或许是每个投资人都在思考的问题。

有两个角度有助于让自己留在牌桌上：1）专注具有持续创新空间的投资主题；2）还原VC/PE这个舶来品本来的玩法。

1）专注具有持续创新空间的投资主题：

①医疗。只要人类还做不到永生，就永远存在未被满足的临床需求，医疗技术也就永远存在创新的空间。当然，依靠硅基近似实现人的永生也不是没可能，由此衍生的投资主题也可归纳于医疗大主题。

②新材料。宇宙的构成逃不出一张元素周期表，任何技术追寻到底层都是基于元素周期表中元素、元素之间组合后的理化性质，人类对很多化合物的理化性质还很陌生，有着巨大的探索空间，科技进步史的背景是材料的进步史。

③可控核聚变。这里我为什么具体到可控核聚变，而不是更保守的说是新能源？在地球形成以后，地球上能量的来源几乎全部来自于太阳的核聚变（少部分地球自身的地热能和其他天体的引力能），一切物质的生成、一切秩序的形成，其能量均来自太阳核聚变，且地球上氘氚充足，可控核聚变一定是人类的终极能源。

2）还原VC/PE这个舶来品本来的玩法：VC/PE是美元基金带到中国来的，但是在中国这片土壤上却长成了不同的样子。

①轮次秩序。在美国，哪些机构投种子，哪些机构投天使，哪些机构投A轮...有着严格的秩序，而我们本土机构往往恶性竞争，不惜抬高估值、核心条款让步，最终一地鸡毛。

②资源集中。首先是资金集中，在美国，行业第一拿到融资，第二名、第三名或许也能拿到融资，但序位更靠后的几乎拿不到什么融资。反观国内，第一名能拿到融资，第十名的估值都跟着涨。此外，地方的参与也造成了极大的资金浪费，当前锂电、光伏、新能源汽车等行业出现产能过剩的困境。其次是人才资源集中，卷是表象，骨子里是中国人无论谁都想当老大，多少高管从知名企业离职创业做了和老东家同业竞争的公司？前面这两点会在这波行业洗牌、经济低谷期后有所改善。

③真正赋能。中国机构投资退出几乎全都是寄希望于IPO，美国则有相当的比例是通过并购，不但对未上市项目并购，甚至是对上市公司进行私有化，赋能增长后上市或者转手卖给其他投资机构，但在国内几乎看不到此类操作。我认为有两点原因，一个是过去几十年国内涌现的β太多了，投完跟着行业走就能赚钱，不需要通过并购的方式赋能创造α来赚钱。另一个原因是国内投资机构严重缺乏产业经验，大部分从业者没有经营管理实体企业的经验，而美国的VC/PE从业者，尤其是决策层，都是来自于产业，对标的价值、可优化空间不但判断精准，还能有效赋能来提升企业价值。