用益信托网

日本养老金体系

日本养老体系由公共养老金、企业养老金与个人养老金三大支柱构成，三支柱规模占比分别为61.7%、29.4%、8.9%。

公共养老金制度，由厚生劳动省负责管理，在养老金中占主导地位，其主要由国民年金和厚生年金组成。其中，国民年金的参与者为全体日本公民及持有长期签证的外籍人员，年龄限定为20-60周岁，缴费基数采取固定金额制并由个人承担，每年根据物价指数与生活成本进行调整；厚生年金主要参与人员为政府公务人员及正式企业雇员，厚生年金缴费比例较高，为工资的18.3%（其中约1.73%用于缴纳国民年金的基础部分）雇主和雇员各承担一半，符合条件的灵活就业人群自行承担费用也可参加厚生年计划，替代率①约为60%远高于国民年金。截至2022财年末，公共养老金总计参与人数为6744万人，约占总人口54.1%，其主要定位于为全体国民提供最基础的养老生活保障。

企业养老金制度，由厚生劳动省管理、年金保险厅监管，是养老金第二支柱，主要由给付确定型（DB）、缴费确定型（DC）与中小企业退休金共济组成。DB型由企业统一缴纳，依据未来确定要领取的养老金数额，核算应当缴纳的养老金金额缴费，风险由企业承担；DC型由员工与企业共同缴费，企业最低缴纳员工工资1%作为DC型年金保费，风险主要由员工承担。未设立DB、DC企业年金的中小企业可参与退休金共济，该计划由中小企业退休金共济机构管理，旨在以较低成本建立稳定的养老保障机制，养老计划由企业和员工共同出资缴费。截至2024年3月DB、DC与中小企业共济参与人各为903万、830万、361.91万人，合计人口覆盖率约为13.71%。其主要定位于为较为稳定就业的企业员工提供补充性养老保障。

个人养老金制度，是个人根据自身意愿由个人承担参与的养老计划，主要计划形式有个人型定额年金、个人型储蓄账户（NISA）以及IDeCo，分别由国民年金保险厅、金融机构、中小企业退休金共济机构管理。三者在缴费年限、年缴上限、投资产品、资金用途上有所差异，根据日本寿险业协会2022年数据，个人定额年金保险参保人数约为420万人，覆盖率约为4.2%；根据日本金融厅2023年报告NISA覆盖率3320万人，覆盖率约为33.7%；截至2024年11月IDECO参保人数为347.6万人，覆盖率约为2.79%。其主要定位于为全体国民提供普惠性养老补充。

日本养老金的资产配置结构

（一）公共养老金

日本公共养老金采用现收现付模式运行，由厚生劳动省负责公共养老金的管理与运营，在2001年成立了政府养老投资基金（GPIF）用于管理盈余养老金资金。根据2020年厚生劳动省披露信息显示，其资金投向主要为境内债券、境外债券、境内股票、境外股票4类资产，每项资产均以25%为基准并规定一定浮动比例限制，截至2024年二季度GPIF管理资产共计248.22万亿日元，四类资产比例分别为26.74%、24.30%、23.98%、24.98%，自成立以来年化收益率为4.26%，主要来自于债券利息与股息收入。此外，公共养老金还可投资于基础设施、私募股权、房地产及其他经营委员会认定可投资的另类资产，投资金额上限为全部资产的5%，截至2024年二季度占比约为1.5%。

（二）企业养老金

DB型由具备专业资质的受托机构执行投资，参保人无需直接参与资金管理，运营方式分为基金型与契约型，基金型管理主体主要为银行投资信托、人寿保险公司、投资顾问公司等金融机构；契约型由企业主挑选合适的资产管理机构代为管理，截至2022年，两类管理模式管理资产规模占比约为44.10%与55.74%，投资方向主要有境内债券（21.8%）、境外债券（13.9%）、境内股票（9.1%）、境外股票（11.8%）、短期资产（6.3%）等，整体收益率约为1.74%，两类模式权益类资产配置占比均为21%左右，风险偏好较为保守。

DC型相较DB型，个人拥有资金运用权力，运营工作由运营管理机构与资产管理机构协同完成。运营管理机构一般由金融机构担当，负责挑选投资产品，向计划参与者提供不少于3种风险偏好的投资产品，供参与者选择。资产配置方面，根据厚生劳动省数据，2022年第一大资产类别为信托类产品配置比例约为66.4%，其中平衡型基金占比最高为29.3%，第二大资产类别为储蓄类资产占比为24%，由此可见DC型投资风格整体偏保守。

中小企业退休金共计制度，由厚生劳动省项下员工退职金共济机构负责具体投资工作，根据退职金共济事业本部公布数据，截至2024年，已有37.86万家企业中共361.91万名员工参与该养老计划，合计运作资产规模约为5.58万亿日元。该类养老计划投资主要方向为货币信托、政府国债、政府担保债权、金融债券、地方债券以及寿险公司资产，占比分别为44.2%、28.6%、10.3%、6.2%、5.7%、4.3%，基本未配置权益类资产，风险偏好较DC型养老计划更为保守。

（三）个人养老金

个人储蓄账户计划，能提供个人储蓄账户计划管理的机构较多涉及资管公司、证券公司及银行，其投资产品极为丰富包括上市股票、ETF、REITs等，每年投资上限为120万日元。截至2024年9月，NISA开户2508万户，各年龄段相对均衡，规模达13.79万亿日元，资金投向信托类资产占比为63.5%，上市公司股票占比33.2%，ETF为2.9%，REITs为0.4%。

IDeCo计划由国民年金基金联合会运营，该协会可与信托公司、银行、资产管理公司、第三方金融机构签订资产管理合约，签订机构为参保者提供账户服务、设计金融投资产品对养老金进行投资活动。由于自负盈亏计划自由度较高，参保者可自主选择金融机构开设账户并决定缴费金额，缴费上限基于参保者职业属性等参数设置差异化设置，缴费下限为5000日元。IDeCo参与者主要为工作稳定的公务员与企业正式雇员，其占比高达85%。2021-2024年期间IDeCo的资产规模年化增速高达27%，至2024年3月达6.19万亿日元，资产主要投向有储蓄类资产（19.5%）、保险类资产（6.1%）、信托类资产（73.2%）、其他类资产（1.2%）。

总体来看，日本养老金的配置结构主要呈以下特点：公共养老金承担长期战略配置，股债均衡，允许少量另类资产配置，体现“分散化+纪律性”；企业养老金基于风险承受能力，在股债配置基础上进一步收缩权益类比例，侧重稳健增值；个人养老金通过税收优惠鼓励高风险投资，补充投资的灵活性。

日本养老金资产配置的经验借鉴

（一）日本养老金资产配置的成功经验

日本养老金资产配置满足了老龄化社会下的多层次养老保障需求，并通过多元化投资与制度创新实现了多重价值。其核心在于以公共养老金为基石，企业年金为补充，个人储蓄为延伸，构建了覆盖全民的长期资金池。

公共养老金通过股债均衡配置与另类资产少量探索，在保障稳定收益的同时提升长期抗通胀能力，成立以来年化4.26%的收益有效缓解了财政支付压力；企业养老金通过DB/DC模式分化风险偏好，既满足大型企业的稳健增值需求，也为中小企业提供低门槛参与渠道；个人养老金（NISA/iDeCo）则以税收激励（如股票免税、缴费抵税）激活国民自主储蓄，NISA开户数超2500万户，iDeCo资产增速达27%，显著提升了个人养老储备的灵活性与收益弹性。

这一体系的价值在于：平衡风险与收益，通过市场化投资推动资本增值，形成经济与养老的良性循环，同时以政策工具引导个人责任意识，推动养老保障从国家兜底转向全民共建，提供了“长期主义”与“制度协同”的参考范式。

（二）经验借鉴

产品设计方面，遵循分层适配与长期导向。参考日本GPIF的股债均衡基准，优化投资框架，在国债、政策性金融债基础上，逐步扩大权益类资产（如A股、港股通标的）和另类投资（REITs、基础设施ABS），逐步允许非标资产配置上限放宽至5%~10%，以提升收益。企业年金可借鉴日本DB/DC模式分工，推动中小微企业设立“集合型DC计划”降低运营成本，开发“权益增强型DC计划”允许企业自主选择权益类资产上限，以提升企业与员工参与度。个人养老金可加强税收激励强度，丰富产品投资标的，如开放公募REITs、指数基金等权益资产。

配置策略方面，构建差异化与市场化运作体系。日本企业养老金根据参保人风险偏好划分权益类资产上限，我国可建立对应风险评级体系，根据投资者年龄、收入、风险承受能力动态调整资产配置比例，精确匹配投资者差异化需求、提升配置适配性。同时，可进一步放开养老金投资管理人准入，鼓励头部公募基金、保险资管、银行理财子公司竞争，通过市场化竞争提升资产配置收益。

制度协同方面，日本企业年金与个人养老金在跨支柱的资金衔接、税收协同上已实现深度互补，我国养老体系可探索企业年金结余转入个人养老金账户，并统一税收优惠政策，提升资金利用效率并增强人民参与意愿。日本厚生年金保险引入名义账户制，通过设定名义利率计算权益，减轻财政补贴负担，我国基本养老保险中或可逐步引入“名义账户+财政补贴”混合模式，明确个人缴费记录但不进行实际资金积累，结合国情平衡地方，设定差异化名义利率，缓解代际转移压力。