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一、稳定币发展现状

（一）定义和特点

稳定币是一种不可忽视的数字资产新品类。与资产或货币（如港元、美元、一揽子货币）挂钩、价值稳定的加密货币。作为联通虚拟货币（如比特币）与传统金融（如银行转账、第三方支付）的桥梁，被广泛应用于交易、跨境支付、资产保值储备和去中心化金融（DeFi）等领域。设计目的是使其相对于非加密资产（通常是美元）保持稳定价值。可分为较主流的支付稳定币和较激进的算法稳定币两种，主要区别在于其价值稳定机制和应用场景。

稳定币可追踪、可提效，支付稳定币较安全、稳定。相较传统金融，能追踪资金去向，提升支付效率。稳定币的交易记录在区块链上，流向公开透明。根据国际清算银行统计，利用稳定币等加密货币跨境支付，时间效率提高100+倍，转账成本则降低10+倍，对传统支付形成时效和成本的颠覆性冲击。相较虚拟货币，支付稳定币的稳定性、安全性明显更强。其中支付稳定币和现实资产、货币挂钩，一般不大涨大跌，在高通胀国家被用作避险资产；但算法稳定币风险较大。

（二）市场发展情况

1.市场概况

市场规模方面，德意志银行数据显示，稳定币市场规模从2020年约200亿美元，5年增长超1100%至2025年5月末的约2500亿美元。

交易规模方面，2024年稳定币交易量高达28万亿美元，超过Visa和万事达卡的总和，并支撑超1/3的加密货币交易。

竞争格局方面，头部效应显著，集中度持续提升。USDT、USDC、TUSD、BUSD等主导，市场份额超90%。

锚定标的方面，目前80+%是以美元计价的支付稳定币，欧元计价的不足10%。

分布区域方面，分布于多数国家，非洲、拉美、东南亚等发展中国家和地区的用户和业务增长尤为迅猛。国际清算银行2024年报告指出，全球86%的央行正研究稳定币对金融稳定的影响，其中23家央行已启动跨境稳定币结算试点。

2.主要产品

泰达币（USDT）：由稳定币发行商Tether（总部在香港）在2014年11月发行的全球首个稳定币。其与美元挂钩，广泛应用于全球加密货币交易、跨境支付等场景，市场份额超60%。除美债外，公司持有10+万枚比特币和50吨黄金。

美元币（USDC）：由加密货币提供商Circle（总部在美国）发行，其与美元挂钩，声称由现金、国债、商业票据、公司债券和外国银行的存款证组合支持，占全球稳定币份额约1/4。

币安美元（BUSD）：由全球最大的加密货币交易所币安（Binance）发行，强调可以1:1兑换美元。曾是市值排名靠前的稳定币之一，但目前部分国家和地区对其严格监管，主要用于币安交易所生态内的交易计价、用户资产存储等。

欧元稳定币：如法国兴业银行的子公司Forge向个人投资者推出欧元支持的稳定币，可为欧洲用户提供以欧元计价的稳定币选择。

拉美稳定币：SolDigital是与秘鲁国家货币Sol挂钩的稳定币，在Stellar区块链上发行，可在不同国家个人之间交换，用于降低跨境汇款费用，在拉美地区有一定应用，满足当地人们跨境交易、财富保值等需求。

AxHKD：2024年3月，中国唯一符合监管要求的公链confluxnetwork与香港金融科技公司anchorx合作发行港币稳定币AxHKD。储备资产60%为香港金管局票据，40%为商业银行存款，流通量8.7亿港元中跨境支付占比超60%。

京东稳定币（待发行）：由京东币链科技筹备发行，与港元或美元（USD）等法币1：1挂钩，场景涵盖跨境支付、投资交易、零售支付等，服务京东集团海外业务发展，致力于为全球企业及个人提供更高效、更经济、更安全的支付基础设施。目前进入沙盒测试第二阶段，计划面向零售和机构推出移动端及PC端应用产品。未来将其将依托京东的电商平台、物流网络以及金融服务体系提供便捷的支付结算方式，同时在供应链金融领域，助力中小企业优化资金流转效率，解决融资难题。预计1-2年内流通市值突破10亿港元，5年内有望50亿港元。

3.使用场景

日常支付：秘鲁因缺乏银行服务而依靠USDT钱包进行交易、储蓄和转账。

工资发放：越南跨境劳工用Paxos发行的USDC，将收入实时兑换为越南盾。

跨境汇款：尼日利亚用户使用稳定币向英国汇款的笔数已超过传统银行渠道。

缴税代理：在通胀高企的阿根廷，门多萨省正式开放让民众用稳定币缴税。

资产保值：在通胀高企的土耳其，用户通过USDT规避本币贬值风险。

跨境贸易：俄罗斯企业将卢布换为USDT，绕过SWIFT支付海外企业货款。

4.盈利模式

稳定币企业盈利能力超乎预期，且头部效应显著。虚拟货币挖矿、交易的暴富故事众多，而稳定币盈利模式则更多样化。除了持有的锚定物增值（如比特币、黄金等），受监管的不计息稳定币可视作无成本负债，若只是简单投资美债，当下也可获得4.5%的年化收益率，更别提注册、转账、兑换、借贷、套利等众多收费模式。2024年USDT发行方Tether只有150名员工，却实现利润约130亿美元，可排名全美前30名，与摩根士丹利、花旗集团比肩。而第二名USDC的发行方Circle2024年净利润‌1.6亿美元，由于高额的分成费用、激励成本和合规支出‌等原因同比下降42%‌。

5.存在问题

稳定币发展前景广阔、盈利预期较高，行业鱼龙混杂，未来面临多重挑战。因此监管发力、建章建制，优化行业生态，变得刻不容缓。

信用风险隐患：2022年算法稳定币TerraUSD（UST）因虚拟货币LUNA市值暴跌脱锚，一周内价值归零。规模最大的USDT也曾多次被质疑储备不足，2023年其美元储备覆盖率一度降至92%，引发市场恐慌。

非法洗钱通道：多国罪犯通过场外交易将非法所得换为USDT等稳定币，将资金匿名跨境转移。

威胁金融稳定：国际货币基金组织（IMF）警告，稳定币可能引发资本快速流动，加剧新兴市场货币危机。

二、稳定币监管动态

（一）美国《GENIUS法案》

5月19日，美国参议院通过《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（下称《法案》）的程序性投票，这是美国首个稳定币联邦监管框架，对支付稳定币发行人和服务提供商实施严格监管。《法案》要点如下：

监管多数：适用于支付稳定币，而非算法稳定币。

主体严格：分为许可支付稳定币发行人和外国发行人。前者须为美国注册实体，包括受保险存款机构的子公司、联邦批准的非银行实体或州级批准的实体；而外国发行人须向货币监理署注册并满足严格合规要求。

发行许可：稳定币发行人必须获得联邦或州级许可。

储备扎实：稳定币需以至少1:1的比例由高流动性资产支持：包括美元现金、通知存款、93天内到期的美国国债等。储备资产不得被重复抵押或挪用。

强制信披：发行人需公开披露赎回政策，每月公开披露储备资产规模和结构。

优先索偿：储备资产被排除在破产财产之外。在发行人破产时，稳定币持有人的权益优先于其他债权人。

禁止生息：不得提供利息，防止形成未受监管的类金融产品。

（二）香港《稳定币条例草案》

我国对稳定币采取“境内严控+香港试点”双轨制监管。央行禁止境内金融机构参与稳定币交易、托管等相关服务，防范资本外流和金融风险。

香港出台亚洲首部正式实施的稳定币监管立法。5月21日，香港立法会通过《稳定币条例草案》（下称《条例》），明确了持牌人需符合的六大核心要素，体现了“价值锚定监管”和“严进宽管”的思路，预计年内生效。

1.《条例》要点

全覆盖监管：将境内发行机构和境外发行但锚定港元的稳定币均纳入管辖，堵住监管套利后门，形成覆盖发行、交易、赎回的全链条监管闭环。同时，对支付稳定币与算法稳定币分类监管，避免扼杀技术创新。

穿透式管理：要求发行人必须披露储备资产的具体构成，储备资产需独立托管并实时披露，保障偿付能力。

实时监控：通过金管局的监管科技系统，实现7*24小时风险预警。

发行准入：明确发行方2500万港元的最低实缴资本，体现资本实力。

客户广覆盖：涵盖零售投资者和机构投资者。

生态开放：沙盒机制吸引多元主体参与，2024年7月，香港首批稳定币发行人沙盒包括5家机构，即京东币链科技（香港）、圆币创新科技两家科技企业，另外三家渣打银行（香港）、安拟集团、香港电讯选择联合申请。

禁止生息：禁止支付利息以避免变相吸储。

2.下一步计划

三、主要影响分析

数字金融已然成为全球金融的竞争新高地和创新新动能，正推动全球金融体系加速进入“法定货币数字化+稳定币/虚拟货币辅助”的新纪元，重塑全球金融乃至经济格局的底层逻辑。中美稳定币政策竞合效应显著，将共同推动全球稳定币乃至虚拟货币市场的规范化、大扩容，助力各自国家战略的实现。

（一）监管规范稳定币市场秩序，推动其从边缘创新成为重要基础设施。《法案》和《条例》均明确发行人资格和储备要求，风险隔离，强化反洗钱，加强消费者保护等措施，推动更多机构和个人投资者进入支付稳定币市场，但也对算法稳定币发展形成分流。随着央行数字货币与稳定币“双轨制”格局形成，业内预测到2030年，作为“金融数字转换器”的稳定币在跨境支付中的占比将达35%，带动全球贸易成本下降1.2万亿美元。此外，稳定币加速催生“可编程金融”，即通过智能合约自动执行贸易融资、供应链结算等复杂流程，使金融服务从“人工中介”迈向“代码自治”，重塑全球金融乃至经济格局的底层逻辑。

（二）全球稳定币市场规模有望加速扩大，推动虚拟货币市场估值提升。渣打银行报告表示，如特朗普签署稳定币监管法规，到2028年底，稳定币资产规模有望增至2万亿美元。同时，稳定币作为传统货币和虚拟货币的桥梁，为加密货币期货、期权等衍生品提供定价基准，香港虚拟资产交易平台协会统计显示，2025Q1香港虚拟资产衍生品交易量达1200亿美元，同比增长300%，其中稳定币占比超70%。HashKeyGroup首席分析师表示，稳定币的合规化将吸引更多“准美元”资金和养老基金、共同基金等长期资本入场，促进加密货币估值上调。

（三）美国稳定币有望为维持金融霸权短期助力，但企业暴利则是根本。表面来看，《法案》的出台是为了巩固美元在全球金融中的主导地位。美国一方面主动提供并规范SWIFT以外的数字通道，避免它国资金脱离其掌控；另一方面，凭借USDT、USDC等稳定币规模优势，助力它国提升对美元、美债的需求。Circl首席执行官表示，USDC每新增100亿美元储备，将为美国财政部带来约60亿美元短期融资，形成“稳定币发行-美债购买-美元需求”的闭环。渣打银行报告表示，通过大幅吸引海外资金，有望产生与之储备资产挂钩的1.6万亿美元短期国债新需求。但应看到，当前作为美元之锚的美债乃至财政面临难以逆转的极度困境，这也导致中长期来看，以美元、美债为基准的稳定币存在不确定性。而《法案》的出台较为确定的影响，则是通过全面加强市场管控，以审批制度过滤多数玩家，为USDT、USDC等头部玩家和特定人群相关企业扩宽、加深护城河，在中短期获得更丰厚的盈利。

（四）香港稳定币有望助力香港塑造数字经济时代的国际金融中心地位。《条例》的通过标志着香港成为全球首个通过专门稳定币立法的国际金融中心，一是有助于吸引全球稳定币发行人、Web3企业及金融科技公司在港设立实体、申请牌照。二是将推动香港“虚拟资产+法币”融合发展，有望形成港版USDT、USDC等，提升香港对国际数字经济乃至稳定币市场的影响力。截至2025年5月，香港稳定币市场规模已突破58亿港元，香港金融科技研究院预测，预计2026年将达200亿港元，占亚洲稳定币市场30%以上。三是构建分层、闭环和相对安全的稳定币监管体系，增强打击“影子币圈”能力，逐步剪除普遍存在离岸监管套利现象，更有力地防控金融风险。四是《条例》很可能成为“亚洲版稳定币标准”，推动新加坡、迪拜等地区加快相关立法步伐，甚至可能与新加坡合作发行AXS稳定币，推动建立亚洲稳定币联盟。

（五）人民币稳定币未来有望成为助力人民币国际化、数字化的先锋队。香港在稳定币领域的探索为离岸人民币数字化提供了重要实践路径，其经验有助于打通数字人民币跨境通道，降低美元体系敏感度。一是将加速离岸人民币稳定币推出，《条例》预留了“多币种稳定币”空间，据传中银香港已测试CNH（离岸人民币）锚定稳定币。二是将构建数字人民币兑换枢纽，香港金管局正与央行数字货币研究所合作，构建稳定币与数字人民币间的实时兑换通道。三是助力提升“一带一路”数字支付能力，未来东南亚乃至更多国家商户可接受港元稳定币，再自动兑换为本地货币，绕开SWIFT成本。四是为内地投资者提供合规的离岸人民币资产配置渠道，香港证券及期货事务监察委员会预测，香港-内地“跨境理财通”与稳定币结合，2025年交易量将突破500亿港元。香港金管局推出的“数码港元”先导计划与稳定币协同，推动股票、债券等传统资产上链。此外，香港正研究“证券型代币发行”的专项立法，允许上市公司通过区块链直接融资，选择传统股、代币化股或混合模式登陆港交所，彻底改写IPO规则。

（六）稳定币及周边或将成为信托资金跨境联动、丰富资产配置的新选择。当前稳定币并非境内信托资金可投资的资产，但未来有望成为香港家族办公室配置的“数字现金”，如HKTWeb3推出的“法币-加密混合托管”方案，允许客户将黄金、国债支持的港元稳定币与离岸人民币自由兑换。信托公司在投资端，中短期可重点关注A股市场的稳定币概念股或金融科技ETF。随着信托相关法律法规的修订，未来在合法合规的前提下，一方面可联动香港金融机构，为家庭信托、家族信托等以标品形式配置稳定币，形成差异化的竞争亮点；另一方面自营资金也可联动香港机构寻求稳定币周边的投资机会。