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资管行业是金融体系的重要组成部分，其发展事关企业融资、居民财富配置和资本市场发展，受到政策制定者、理论研究者和实务工作者的高度重视。欧美发达国家的发展经验表明，资管行业发展空间巨大，益处颇多。数据显示，截至2024年末，美国资管行业总规模超过61万亿美元，超过当年美国GDP的两倍，庞大的资管行业规模孕育出贝莱德、先锋领航等管理规模达十万亿美元量级的资管巨头，奠定了美国资本市场长期稳定增长的牢固基础，并直接或间接促进了美国国民财富的稳定增长和美国科技产业的蓬勃发展。近年来，我国资管行业发展势头良好，成为金融体系中充满活力、富有创新的“朝阳产业”。截至2024年末，我国广义口径的资管行业总规模（含私募基金）达165.7万亿元，为当年全国GDP（134.9万亿元）的1.2倍；近五年资管行业总规模年均复合增长率达7.4%，特别是2024年末相较上一年末大幅增长14.1%，首次实现年度增速超过同期表内存款规模的增速（见表1）。

在我国资管行业蓬勃发展的进程中，公募基金、保险资管和银行理财是其中主要的推动力量。截至2024年末，上述三类资管产品规模均接近或超过30万亿元，合计规模近100万亿元。若考虑公募基金、保险资管和银行理财直接承接客户资金，并为其他资管产品提供资金来源，我国资管行业的发展可以说主要是由公募基金、保险资管和银行理财共同驱动。因此，分析公募基金、保险资管和银行理财的发展就可以清晰反映我国资管行业当前发展所处的坐标方位，洞察公募基金、保险资管和银行理财的趋势动态也就可以判断我国资管行业未来的发展方向。

资管新规全面实施以来，我国资管行业发展的合规基础得到夯实，代客理财的资管本源更加彰显，忠人之事的信义义务更为具体，资管行业发展进入规则均等的快车道，公募基金、保险资管、银行理财等主要资管产品同台竞技，逐步形成定位清晰、特色鲜明、功能互补的资管行业竞合发展新格局。

资管行业整体规模进入快速扩张阶段

经济增速下行阶段，社会总需求较为疲软，投资需求和消费需求下降，预防性储蓄增加，从社会财富配置倾向看，金融资产配置意愿强于实物资产配置意愿，财富保留在个人账户的意愿强于保留在企业法人账户的意愿。从具体指标看，居民存款增速＞整体存款增速＞GDP增速。2020年起我国经济增速下降至6%以下的区间，2020年以来我国GDP复合增速年均5.5%，同期整体人民币存款复合增速年均9.4%，同期居民存款复合增速年均高达13.2%。

进一步分析不难发现，利率下行阶段，存款吸引力下降，资产管理需求上升，“存款搬家”趋势显著。金融资产配置结构中，资管产品规模增速高于银行存款规模增速。2022年以来，中美货币政策分化，美联储进入缩表加息周期，我国央行进入降准降息周期。特别是2023年以来，我国商业银行在存贷利差收窄的压力下持续下调存款利率，1年期定存利率由此前的2%左右大幅下降至1%以内，导致明显的“存款搬家”现象。考虑到存款利率调整对定期存款配置的影响滞后，2023年开始的存款利率大幅下调，2024年开始明显推动资管行业整体规模上升。2024年，资管业务规模无论是绝对的增量还是相对的增速，均历史性地超越了银行存款（见表2）。

主要资管产品投资风格特色鲜明

公募基金、保险资管、银行理财等主要资管产品代表不同的投资风格，分别吸纳承载不同的客户资金。

公募基金整体呈现“专业投资”风格，权益类资产配置比例较高，收益弹性较大，2024年末，公募基金配置股票的比例为19.5%，全年为客户创造近1.3万亿元的丰厚收益。客户资金来源中，机构客户出资额和个人客户出资额大致各占一半。

保险资金的运用整体呈现“长期投资”风格，长期股权类资产配置比例较高，长期收益显著。2024年末，寿险公司配置长期股权类资产的占比为7.8%，全年综合投资收益率高达7.5%，近十年年均财务收益率超过5%，长期收益水平领先其他资管产品。保险资金运用的主体为保险资金、企业年金、社保基金等长期机构资金，属于典型的机构类资管产品。

银行理财整体呈现“稳健投资”风格，债券、现金与银行存款、同业存单、同业拆借与债券返售等固定收益类资产配置比例高，稳健属性显著。2024年末，银行理财配置上述稳健类资产的比例合计近90%。银行理财坚持“稳健投资”的风格保障其“绝对收益”目标的实现。近年来，银行理财战胜市场波动，持续实现年度正收益目标。银行理财为典型的零售类资管产品，其个人客户资金的占比约为90%（见表3）。

主要资管产品规模排位竞争激烈

资管新规全面实施拉平了资管行业的监管规则，不同类型资管产品同台竞技，错位发展，公募基金、保险资管、银行理财等主要资管产品规模呈现“你追我赶”的激烈角逐局面。2022年及之前，银行理财保持“资管产品规模最大”的地位；2023年，公募基金超越银行理财成为规模最大的资管产品；2024年，保险资金运用规模超过公募基金成为新的规模最大的资管产品。当前，公募基金、保险资管和银行理财规模均超过30万亿元，围绕规模排名的竞争仍在演变之中。

主要资管产品规模排序的交替接棒，在一定程度上体现了市场客户投资理念的进阶和风险偏好的提升。2019—2024年，公募基金规模和保险资金运用余额的复合增速年均分别为17.3%和12.5%，均实现了两位数的高增长。从注重短期确定性的银行理财，到拥抱专业高弹性的公募基金，再到追求长期回报率的保险资管，充分体现出支撑我国资管行业发展的客群基础在投资理念上的日益成熟，长期投资、价值投资的理念正在逐步确立。

主要资管产品竞合发展深化

2022年原银保监会发布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》，明确保险资金可以投资银行理财。首单光大永明资产受托光大永明人寿保险资金投资光大理财管理理财产品拉开了保险资金投资银行理财的序幕。至此，公募基金、保险资管、银行理财等主要资管产品均可互相配置。截至2024年末，保险资金配置公募基金规模为1.7万亿元，银行理财配置公募基金规模近1万亿元，特别是随着保险资金运用余额和银行理财规模的增长，公募基金配置需求快速提升。近年来，银行理财对保险资管产品的配置需求提升，既有通过保险资管产品通道加大银行存款配置的需求，也有拓宽投资渠道、配置优质另类资产的需求。

在资管产品之间交叉合作越来越多的同时，彼此之间竞争也更趋激烈。在客户端，银行理财在传统优势的固收产品线外，加力布局权益类、混合类理财产品，与公募基金争夺中高风险偏好的客群，同时随着资本市场稳步回升向好，银行理财客户转向公募基金的趋势明显；在资产端，随着资管行业整体规模不断扩大，优质资产争夺日益激烈，债券、非标债权等收益率持续下行，信用利差、期限利差被压缩至历史极低区间，公募基金、保险资管和银行理财均在一定程度上面临“优质资产荒”。

我国资管行业的发展自首家公募基金落地起已近40年，在与客户交融、与市场交锋的发展历程中，资管行业大体完成了基础阶段普及性的投资者教育，搭建了基本清晰完备的制度体系，形成了总体品类丰富的产品服务，初步探索出了一条具有中国特色的发展道路。但是，在落实高质量发展任务、建设金融强国的新时代，资管行业仍然面临着一些重大挑战，需要予以充分重视和有效应对。

资管行业面临“大而不强”的共性困境

建设金融强国，要有强大的金融机构，要构建多样化专业化的金融产品和服务体系。目前，我国公募基金、保险资管和银行理财规模均超过30万亿元，一批管理规模超过万亿元的公募基金管理公司、保险资管管理公司和银行理财子公司涌现出来，资产管理行业发展实现了“从无到有”“由小及大”，但是“从大到强”未见突破性进展。

一是产品创新不足，同质化程度高导致“内卷式”竞争问题较为突出。由于行业内不同企业产品特色不足，竞争主要集中在费率维度，通过降低管理费用吸引客户。统计数据显示，公募基金管理费率为0.4%左右，银行理财管理费率为0.15%左右，超大型保险资管公司管理第三方资金的平均管理费率为0.13%。资管行业管理费率过低是行业同质化严重、创新性不足的“内卷式”竞争所致，反映了资管行业需要进一步提升价值创造能力。

二是产品结构失衡，资金短期化倾向导致短期限产品占比较高。近年来，银行理财开放式产品占比保持在80%左右，新发封闭式理财产品封闭期平均不足1年，银行理财短期化特征明显；公募基金开放式产品占比超过99%，高频开放的公募基金容易导致投资趋向“追涨杀跌”。短期资管产品占比过高是资管行业的“虚胖”原因，不仅不利于资管行业长期稳定发展，也不利于资本市场长期稳定发展。

资管行业面临服务实体经济能力不足的困境

服务好实体经济是资管产品获取收益的基础，国际上资管行业发展的成功经验表明，资管行业通过资本市场服务实体经济、特别是创新经济，对经济社会发展起到重要的推动作用。资管新规的出台对资管产品嵌套进行了严格规范，资管产品资金在金融体系空转的情况显著改观，资管行业在服务实体经济方面取得长足进步。但是，资管业务依然存在一些不足，特别是在服务创新经济方面的不足还较为明显。

一是资管产品服务实体经济的资金占比仍有较大提升空间。银行理财产品的资产配置结构中，现金及银行存款、同业拆借及债券返售等合计占比超过30%。2024年末，银行理财投资资产合计32.1亿元，其中支持实体经济的资金规模约21万亿元，占比仅为66%，银行理财服务实体经济仍有明显提升空间。

二是资管产品服务实体经济、特别是服务创新经济的质效不高。2024年末，银行理财持有权益资产的占比仅为2.6%，长期属性的保险资金运用股票占比仅为7.3%，即使是以股票投资见长的公募基金股票占比也仅为19.6%，三类主要资管产品的股票持有市值合计不足10万亿元，占同期我国股票市场总市值的比例仅为12%左右，支撑我国资本市场、服务我国创新经济的质效仍有较大提升空间。

资管行业服务财富保值增值仍面临挑战

资管行业是居民财富增长积累到一定阶段的产物，居民有了一定的财富积累、特别是金融资产类财富积累，自然会产生财富管理需求，自然会催生资产管理行业。资产管理行业是增加广大城乡居民财产性收入的普惠路径，但是，近年来，我国资产管理行业在服务居民财富保值增值过程中表现得不尽如人意。

一是资管机构收益和客户收益不一致，机构赚钱与客户亏钱并存的现象时有发生。资管机构按照事先约定的费率收取固定管理费，收入状况与产品业绩缺乏直接关联。在资管产品净值大幅下跌的极端情况下，市场出现逆向购买行为，产品申购规模大于赎回规模，资管机构收入反而增加，从而出现产品亏钱、客户亏钱与机构赚钱并存的矛盾现象，受到市场诟病，损害客户的投资体验感，影响资管行业发展形象。

二是资管行业收益表现的稳定性有待提升。尽管主要资管行业和资管产品长期收益表现较好，但是期间波动较大，客户持有资管产品的体验较差，从公募基金看，行业整体盈利年度之间差异较大，客户持有公募基金的收益水平在很大程度上取决于客户买入公募基金的时点；从银行理财看，收益率逐年下滑的趋势明显，银行理财的年均收益率已经由2018年资管新规出台时的近5%下降至2024年的2.65%，收益率水平接近“腰斩”，且仍处于下降趋势（见表4）。

不断提升自身发展的包容性

提升资管行业竞合发展的包容性对资管行业稳健发展至关重要，资管行业竞合发展的包容性至少应当体现在以下几个层面。

一是提升对客户的包容性。资管行业的客群基数不断扩大，已经从超高净值的私人银行客户，拓展到高净值的财富客户，并正在拓宽到覆盖广大普惠客户。同时，资管行业正在从满足客户特定生命阶段的资产管理需求延伸至全生命周期的资产管理需求，特别是老龄化社会阶段的养老资管需求。

二是提升对需求的包容性。资管行业不仅要服务金融资产的保值增值需求，还要进一步拓展资管服务场景和资管服务类型，将资产管理需求和生活场景、生产方式兼容起来，让资产管理嵌入居民的工作生活和企业的生产流程，同时，资产管理不仅要能管理金融资产，也要能管理非金融资产；不仅要能满足保值增值的普适需求，还要能满足多样化的个性需求。

三是提升对资产的包容性。资产类型多种多样，从影响资产价格的主导因素分类来看，可以分为利率敏感型资产、汇率敏感型资产、供需敏感型资产等；从资产价格之间的关联关系来看，可以分为正相关关系、负相关关系、不相关关系。提升资产管理行业资产的包容性，要求资管机构不断找到资产价格的主要驱动因素，实现优良的资产管理收益；同时，要扩大对不同类型资产的分散配置，实现风险的有效分散和对冲，保持资管产品净值表现的稳定性。

不断提升服务创新经济的能力

提升资管行业服务创新经济的能力对资管行业持续发展至关重要，创新经济是经济发展的“火车头”，是社会财富的“增长极”，服务创新经济的质效事关资管行业发展的竞争力。资管行业可以从以下几个方面提升服务创新经济的能力。

一是丰富投资创新经济的资管产品，积极创设私募资管产品，投资未上市创新企业股权、创新企业债权，重点支持PE/VC发展，进一步畅通保险资金、银行理财投资PE/VC的路径；公募资管产品加强对科创板、创业板、北交所、科创债、科创票据等相关产品的配置，增发科创主题公募基金产品和银行理财产品。

二是丰富投资创新经济的策略类型，编制研发更多细分科创指数，更加精准地映射细分科创领域企业经营发展状况，便利资管产品开展体系化、批量化科创投资；拓展科创投资二级市场的深度和广度，推动更多的一级首次发行投资和二级流通受让联动策略，提升资管产品开展科创投资的夏普比率。

三是增强分析创新经济的能力，资管机构加强服务创新经济的投研能力，主要是在中观层面的行业维度和微观层面的企业维度投入更多研究资源，理解新兴产业发展的趋势与核心技术，加大对行业前沿的跟踪，深入分析行业头部企业和活跃企业，以投研能力加深对创新经济的理解，驱动投资理念、投资框架、风控理念和创新经济的兼容。

不断提升支撑资本市场发展的能力

资管行业为客户创造收益的根源是参与实际经济活动、为实体经济发展提供资金资本，而资本市场则是资管行业服务实体经济的最重要场域。如果说实体经济发展好是资本市场发展好的基础，那么资本市场发展好则是资管行业发展好的基础。因此，资管行业服务好资本市场发展和资本市场服务好实体经济发展是一脉相承的。

一方面，资管行业要不断提升资本市场配置比重特别是权益市场配置比重。按照现行政策规定，保险资金在权益市场上有较大配置提升空间；银行理财基本实现从“影子银行”向资管产品的转型，资本市场配置特别是权益市场配置提升前景广阔；公募基金含权类产品发行和含权类资产配置均可继续提升。

另一方面，资管行业要不断升级资本市场配置思路，重点加强跨周期、逆周期的资本市场配置能力建设，做好资本市场价格的发现者和稳定器，通过发挥机构投资者的专业性和理性，引导市场资金理性、有序参与资本市场投资，获取资本市场长期稳定发展的红利。

不断提升客户投资的获得感

客户是资管行业赖以生存的基础，为客户创造收益是资管行业的天职，客户基于对资管机构的信任，将宝贵的自有财产托付给资管机构开展专业管理，资管机构必须勤勉尽责、专业高效，忠实履行好信义义务，为客户持续创造良好的投资收益。

一是要进一步提升资管行业投资收益的稳定性，发挥资管机构专业投研能力，通过对市场前沿的敏锐感知，捕捉市场机会，把握市场趋势；通过大类资产的有效组合，分散对冲风险，取得均衡收益；通过跨周期的长期配置，获得稳健增长的红利，有效熨平市场不理性波动和经济周期起伏，为客户创造稳定收益。

二是要加强资管机构与客户的收益绑定，推进资管费率改革，坚持资管的普惠性原则，将各项资管费率保持在合理区间；加强机构与客户的利益共同体建设，推行与资管业绩挂钩的管理费率，合理鼓励资管机构专业人员跟投产品的机制，实现资管机构利益、资管专业人员利益与客户利益的方向一致性。

作者系华夏理财有限责任公司ESG事业部副总经理