信托迎来强监管,转型后对债市有何启示

时间:2021/04/16 14:06:37用益信托网

投资要点


据用益信托网报道,今年截至2021年3月10日,已有8家信托公司受罚,累计罚金近4000万元,远超去年全年2000万元的罚款金额,由此可见针对信托行业的强监管已然正式开启。中国信托业协会披露数据显示,2020年逾2万亿信托资金入市,超65%投向债市。在信托强监管背景下,相关部门将会着重治理哪些方面的问题?行业未来又要如何发展?对于债市有何影响?本文将对此做出分析。


2020年,在强监管背景下,信托资产规模持续下降,资金来源结构不断优化,多层嵌套、资金空转现象明显减少。截至2020年末,信托资产规模为20.49万亿元,同比下降5.17%,比2017年末的历史峰值26.25万亿元减少5.76万亿元。从资金来源看,单一资金信托占比持续下降。集合资金信托与管理财产信托占比达70.06%,相比2019年的62.91%上升了7.15个百分点。从资金用途看,融资类信托和事务管理类业务规模压降明显。


近年来,信托业风险项目个数与规模快速上涨,主要集中于房地产信托与基础设施信托。信托业风险项目个数从2015年一季度末的425个增长至2020年一季度末的1626个,风险项目规模增长至6431.01亿元,信托资产风险率持续走高。2020年一季度资产风险率达3.02%,首度破三,同比增长139.68%。信托业风险积累主要因为:其一,融资类信托债务人通常信用等级较低;其二,部分公司建造资金池以掩盖不良资产;其三,近两年监管部门加大了监管排查力度,被隐匿的风险得到了充分暴露。从风险分布来看,信托业风险主要集中于房地产信托与基础设施信托。


监管推动信托回归本源,关注风险治理。资管新规颁布、实施后,银保监会等机关接连发布与信托业相关的监管文件,补全监管漏洞,细化管理办法,降低信托业风险,规范信托业发展,推动资金信托回归“卖者尽责、买者自负”的私募资管产品本源,发展有直接融资特点的资金信托。在风险治理方面,股权管理与风险资产处置是监管重点。信托业相关监管政策对内部治理、外部监管都提出严格要求,带动融资类信托以及通道业务规模持续压降。随着风险充分暴露、规模持续压降,预计行业整体风险也将逐步从发散进入收敛状态。


严监管下,信托业料将强化主动管理能力。预计2021年信托业监管环境依然严峻,将面临刚性的转型压力。考虑监管导向与市场需求,预计信托业将持续回归本源,紧紧围绕受托服务功能,强化主动管理能力,达到服务实体经济发展的目的:其一,向投资类信托转型,发展证券投资信托,通过TOF、证券投资、定增、打新、“固收+”等业务重点布局标品资产;其二,发展资产证券化,提高业务价值;其三,扩大高端财富管理业务,加快从“以产品为中心”向“以客户为中心”的转变。


债市配置力量增强,信用利差或分化。信托公司擅长把握信用风险,债券在三大标品投资中占比最高且持续增加。挤出效应下,信托业的转型将进一步提高对标准化债权资产的需求,目前监管也在鼓励信托公司开展债券的主动管理业务,预计行业转型将进一步提高信托对标准化债权的需求。但强监管背景下,信托业在具体债券品种的选择上或更加谨慎,料将使得中小企业特别是民营企业的融资难问题相对凸显,反映在债市上将表现为信用利差走阔。

 

正文


据用益信托网报道,截至2021年3月10日,今年已有8家信托公司受罚,累计罚金近4000万元,远超去年全年2000万元的罚款金额,由此可见针对信托行业的强监管已然正式开启。中国信托业协会披露数据显示,2020年逾2万亿信托资金入市,超65%投向债市。在信托强监管背景下,相关部门将会着重治理哪些方面的问题?行业未来又要如何发展?对于债市有何影响?本文将对此做出分析。


2020年信托业发展状况概述


2020年,在强监管背景下,信托资产规模持续下降。截至2020年末,信托资产规模为20.49万亿元,同比下降5.17%,比2017年末的历史峰值26.25万亿元减少5.76万亿元。分季度来看,信托资产规模在四个季度分别减少2772.93亿元、477.55亿元、4182.31亿元、3726.77亿元,其中下半年两个季度规模压降力度更大,四季度环比下降1.79%。


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从资金来源看,单一资金信托占比持续下降,反映信托行业资金来源结构不断优化。截至2020年末,集合资金信托规模达10.17万亿元,占比49.65%,同比上升3.72个百分点,比三季度末上升0.23个百分点;单一资金信托规模达6.13万亿元,占比29.94%,同比下降7.16个百分点,比三季度末下降3.24个百分点;管理财产信托规模达4.18万亿元,占比20.41%,同比上升3.44个百分点,比三季度末上升3个百分点。信托业务转型的重点之一是要优化资金来源结构。截至2020年末,集合资金信托与管理财产信托占比达70.06%,相比2019年的62.91%上升了7.15个百分点。信托业将继续逐步减少以单一信托形式的通道类业务,朝着提升主动管理能力的方向不断取得成效。


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从资金用途看,融资类信托和事务管理类业务规模压降明显,表明金融机构之间多层嵌套、资金空转现象明显减少。融资类信托规模2020年上半年两个季度继续上升,分别达6.18万亿元与6.45万亿元,环比分别增加3458.31亿元与2677.58亿元,占比分别为28.97%和30.29%。《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》出台后,融资类信托规模压降明显,下半年两个季度规模分别为5.95万亿元与4.96万亿元,环比分别减少4966.43亿元与10916.31亿元,占比分别为28.52%和23.71%。主要充当通道角色的事务管理类业务总体亦呈现下降态势,截至2020年末规模为9.19万亿元,占比44.84%,同比减少1.46万亿元,四个季度环比压降6078.99亿元、4636.23亿元、3473.03亿元、457.81亿元,这表明金融机构之间多层嵌套、资金空转现象明显减少。截至2020年末,投资类信托规模为6.44万亿元,占比31.46%,同比增长1.32万亿元。三者中只有投资类信托获得了正增长。


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信托业务风险点与监管态度分析


风险项目增加,基础设施与房地产信托有较大隐患


近年来,信托业风险项目个数与规模快速上涨,受新冠疫情以及监管部门加大风险排查力度的影响,行业风险持续暴露。信托业风险项目个数从2015年一季度末的425个增长至2020年一季度末的1626个,信托业风险项目规模从2015年一季度末的974.47亿元增长至2020年一季度末的6431.01亿元。随着风险资产规模的增加与在严监管、强监管的政策措施下总体资产规模的压降,信托资产风险率持续走高。2020年一季度,在新冠疫情以及监管部门加大风险排查力度的影响下,信托业风险持续暴露,资产风险率达3.02%,首度破三,同比增长139.68%,环比增长 13.11%。


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其中,集合资金信托风险项目规模以超过平均增速的速度高速增长,占比最高, 2020年一季度末达3948.83亿元,同比增长126.58%,环比增长14.40%,占比61.40%。


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从风险来源看,信托业风险积累主要有以下几方面原因。其一,融资类信托的债务人通常是无法从银行渠道获取资金、被迫承担高边际融资成本的主体,而这些融资主体通常信用等级较低、违约风险较高,外加融资类信托规模较大,且信托公司自身的风险管理能力较弱,极易导致风险加速暴露。其二,当信托产品产生兑付风险时,部分信托公司通过高收益产品吸收资金建造资金池以偿还需兑付资金,掩盖不良资产。然而资金池的滚动并不会消除风险反而会不断放大风险,在经济增速下行的情况下,过去累计的风险隐患有可能加速暴露,导致还本付息困难乃至机构间的连带反应,引发系统性风险。安信信托、四川信托的违约事件便是来自于资金池模式造成的隐患。其三,近两年监管部门加大了对信托业风险的监管与排查力度,导致之前被隐匿的风险得到了充分暴露,也导致在数据上直观反映出信托业风险项目与风险资产规模显著增加。


从风险分布来看,信托业风险主要集中于房地产信托与基础设施信托。截至2020年末,投向基础产业的资金信托余额为2.47万亿元,占比15.13%;投向房地产的资金信托余额为2.28万亿元,占比13.97%。


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基础设施信托主要为信托与地方政府融资平台(城投平台)合作,又被称为政信信托。政信信托最终由政府验收拨款,因此被认为具有政府信用背书,属于地方政府隐性债务。监管严控信托资金流向房地产企业叠加疫情影响,使得2020年初以来信托偏好于投向有土地、财政作为担保的政信信托项目,宏观逆周期调控也提升了基建项目融资需求。截至2020年6月,新增信托项目中基础设施信托累计金额达3582.50亿元,同比增长20.63%。规模扩大的同时,信托通道融资成本仍大大高于资本市场融资成本,根据Wind数据,2020年不同期限基础设施信托产品预期收益率介于7.4%与8.1%之间,大大高于2020年不同期限的中债城投债到期收益率。倘若资金使用不当,地方政府将面临债务风险。


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房地产信托目前面临较大的风险,违约风潮增长。一方面,“房住不炒”政策下,房地产市场面临较大下行压力,销售资金回笼放缓;另一方面,房地产开发贷呈收紧趋势,房地产信托亦面临较大的监管压力,如果房地产企业不能有效调配资金,很容易出现资金链断裂。用益信托数据显示,2020年1-10月房地产信托领域违约金额总计达411.37亿元。


监管推动信托回归本源,关注风险治理


资管新规颁布、实施后,银保监会等机关接连发布与信托业相关的监管文件,补全监管漏洞,细化管理办法,降低信托业风险,规范信托业发展。


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监管部门积极补齐制度短板,推动资金信托回归“卖者尽责、买者自负”的私募资管产品本源,发展有直接融资特点的资金信托。近年来,由于内外部环境变化,资金信托出现为其他金融机构监管套利提供便利、尽职管理不当引发赔付压力、违规多层嵌套、与同类资管业务监管规则不一致等问题。银保监会出台《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》,主要包括以下几点内容:其一,坚持“买者自负”的私募定位,任何机构和个人参与任何资金信托,都要依法识别、管理并承担投资风险;其二,聚焦资管新规,以加强产品监管为抓手,明确资金信托业务的经营规则、内控要求和监管安排,促进资金信托监管到位;其三,严守风险底线,要求信托公司加强资金信托风险管理,限制杠杆比例和嵌套层级,实现风险匹配、期限匹配,防范风险向信托公司不当转移或向金融市场外溢;其四,促进公平竞争,精简制度体系,统一监管规则,促进资金信托制度匹配,创造公平竞争的制度管径。


在风险治理方面,股权管理与风险资产处置是监管重点。为有效治理信托业股权管理乱象,加强信托业股权监管,银保监会出台《信托公司股权管理暂行办法》,从市场准入、股权信息动态管理等方面进一步加强监督,同时落实信托公司关联交易管理责任,将公司职责落实到信托公司股东、信托公司层面。针对2020年信托产品频繁爆雷与信托产品逾期事件,银保监会出台《关于信托公司风险资产处置相关工作的通知》,要求信托公司加大表内外风险资产的处置和化解工作,对压降信托通道业务提出了明确的要求,重点压降各类金融机构借助信托通道开展监管套利、规避政策限制的融资类业务以及风险实质由信托公司承担、违法违规严重、投向不合规的融资类业务。


信托业相关监管政策对内部治理、外部监管都提出严格要求,带动融资类信托以及通道业务规模持续压降。从长期来看,逐步压降融资类信托是信托公司回归本源的转型目标,减少违法违规严重、投向不合规的融资类业务是监管的重点要求。2020年下半年融资类信托规模大幅减少1.59万亿元,年末余额降至4.86万亿元。事务管理类信托多为通道业务,压降以监管套利、隐藏风险为特征的通道业务同样是监管的重点要求。2018年至2020年是事务管理类信托连续压降的三年,截至2020年四季度末事务管理类信托余额为9.19万亿元,相较于2018年初压降6.5亿元。预计未来一段时间内,信托行业风险仍将面临持续上升的压力,但全行业风险水平总体可控。随着风险的充分暴露、严监管下规模的压降、信托业风险管理能力的提升与行业转型的加速,预计行业整体风险也将逐步从发散进入收敛状态。


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信托业转型方向及对债市的影响


信托业料将强化主动管理能力


2021年是资管新规所给予过渡期的最后一年,且《信托公司资金信托管理暂行办法》和《信托公司资本管理办法》预计将于2021年出台,对信托公司集合融资类信托、交易对手集中度、固有资金投资信托计划比例以及关联交易等方面提出严格的指标要求。因此,预计2021年信托业监管环境依然严峻,将面临刚性的转型压力。考虑监管导向与市场需求,预计信托业将持续回归本源,紧紧围绕受托服务功能,强化主动管理能力,达到服务实体经济发展的目的。


其一,向投资类信托转型,发展证券投资信托,通过TOF、证券投资、定增、打新、“固收+”等业务重点布局标品信托。随着集合融资类信托规模的压降,信托业务向投资类信托转型是大势所趋;此外,解决信托回归本源的首要问题便是打破刚兑,使得信托回归“受人之托,代人理财”的受托人定位,为此,发展产品投资将是信托业务转型的重要方向。目前,信托公司主要通过与其他资管机构合作,开展FOF/MOM业务来布局证券投资赛道,亦在布局“固收+”、打新、量化投资等产品。截至2020年末,证券投资信托(投向包括股票、债券、基金)余额2.26万亿,占资金信托总余额的13.87%,目前占比较小,但规模同比增长15.44%。


其二,发展资产证券化,提高业务价值。根据《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》的定义,资产证券化属于服务信托范畴,属于监管鼓励开展的业务,也是信托公司公认的转型方向。资产证券化是非标转标的主要方式之一,通过资产证券化可以有效盘活存量资产、降低融资成本、拉长融资期限,在经济内循环中起到积极的促进作用。随着市场的逐步扩大,资产证券化业务的价值也在持续提升。从规模效应看,做大规模、做长期限可以提供更为客观的信托报酬;从收费水平看,资产证券化还可以通过产品设计、承销、投资等多种方式提高业务价值。


其三,扩大高端财富管理业务,加快从“以产品为中心”向“以客户为中心”的转变。信托公司将进一步扩大高端财富管理业务,在家族信托、慈善信托、年金等领域寻求特色化发展,亦或在养老信托、绿色信托、REITs、遗嘱信托等领域获得新突破。以家族信托为例,家族信托是引领信托公司财富管理业务向高端升级的重要服务类型,信托公司开展家族信托业务,不仅满足了高净值客户对财富保护、传承、管理的需求,而且可以实现长期稳定的信托报酬;且家族信托业务周期长,在资产配置方面可以有更多选择。


债市配置力量增强,信用利差或分化


信托公司擅长把握信用风险,债券在三大标品投资中占比最高且持续增加。信托公司在地产、基建等领域的融资类信托项目的交易对手与债券市场的发债主体存在较多交叉,这使得信托公司在对信用风险的把握上更有优势,在债券投资上比权益投资更游刃有余。在股票、基金、债券三大标准化金融产品中,资金信托主要投向债券市场。截至2020年末,投向债券的资金信托余额为1.49万亿元,同比增长10.20%,在三大标品中占比65.98%。


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挤出效应下,预计信托业的转型将进一步提高对标准化债权资产的需求。2021年是资管新规所给予过渡期的最后一年,也是信托业转型的关键时期。截至2020年末,基础产业资金信托余额达2.47万亿元,同比下降12.55%;房地产资金信托余额达2.28万亿元,同比下降15.75%。非标压降的背景下,预计未来房地产与政信领域信托规模或继续下降。挤出效应下,信托公司的资金转向证券投资是大势所趋。且《信托公司资金信托管理暂行办法(征求意见稿)》对信托开展债券市场正回购业务进行了放开,进一步鼓励信托公司开展债券的主动管理业务。因此,预计信托业的转型将有利于进一步提高信托对标准化债权的需求,利好债市。


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强监管背景下,信托业的谨慎投资可能使得债市信用利差走阔。目前,部分信托公司在传统业务部门的转型上,针对房地产业务,采用向投资类、房地产基金和永续债转型的方法;针对基础产业业务,采用向私募债、ABS“非标转标”转型的方法。与此同时,预计在信托强监管背景下,信托资金流入债市或加剧信用分化。民营企业、中小企业融资由于存在较大的信用风险,难以直接从银行获得信贷支持,大多是通过信托贷款、委托贷款等渠道融资。强监管背景下,信托业在具体债券品种的选择上或更加谨慎,使得中小企业特别是民营企业的融资难问题凸显出来,反映在债市上将表现为信用利差走阔。


作者:明 明 债 券 研 究 团 队
来源:明 晰 FICC 研 究

责任编辑:yuz

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