用益-信托经理参考:REITs再迎政策利好 券商、信托加快产品研发

时间:2022/05/30 06:35:08 作者:用益金融信托研究院 来源:用益信托网 责任编辑:UTS

一周重点关注:

 

● 支持地方减税退费 中央又拨了4000亿元

● 制造业中小企业纾困,帮扶再发力

● 多地以财政补贴提振楼市

● 央行、银监会:以适度信贷增长支持经济高质量发展

● 盘活存量资产,国务院鼓励更多REITs项目发行上市

● 年初至今新基金成立规模4249亿 同比骤降近70%

● “一参一控一牌”落地后,券商资管公募化转型提速

● 周末重磅!ETF互联互通来了 A股再引“活水”

● REITs发行再迎政策利好 券商、信托加快产品研发

● 人才引入被视为转型抓手,年内信托高管变动更趋频繁

● 增强资本实力 信托业迎新一轮增资潮

● 上市公司买信托青睐光大、中融、平安等信托机构

● 一季度全国新增50单,慈善信托发展渐入佳境

●【观察】服务信托如何脱颖而出?

●【观察】信托业如何引领金融创新?

●【干货】离岸家族信托特点与启示


一、财经视点

 

■ 支持地方减税退费 中央又拨了4000亿元


5月27日,财政部提前向各地下达第三批支持基层落实减税降费和重点民生等转移支付资金4000亿元。今年,中国实施新的组合式税费支持政策,预计全年退减税总量达2.64万亿元。一些地方由此面临一定的财力缺口,中央财政对此给予支持。而中央财政在正常的转移支付之外,还专门安排支持基层落实减税降费和重点民生等转移支付共1.2万亿元。财政部相关负责人介绍,第三批转移支付4000亿元中,包括3157.85亿元的新出台留抵退税政策专项资金,以及842.15亿元的其它退税减税降费专项资金。


点评:财政政策不仅要保持积极的态势,同时要注重自身的可持续性,在这两者兼顾的情况下,才能真正实现积极财政政策稳经济的‘定海神针’的作用,才能为当前的宏观调控的整体创造出充足的财政空间。

 

■ 制造业中小企业纾困,帮扶再发力


疫情叠加多重因素影响,中小企业经济运行受到较大冲击。成本难降、融资难求、订单难找等成为制约不少中小企业正常生产经营的难点堵点。越是面临压力,越需加力帮扶。加大减税力度,有效减轻企业经营负担;开展融资服务专项行动,给予中小企业重点支持;搭建公共服务平台,促进大中小企业融通发展……一段时间以来,各部门各地密集出台政策,加大对制造业中小企业的纾困帮扶。一季度规模以上中小工业企业营业收入、利润分别增长了14.1%和6.5%,中小企业的韧性充分体现。


点评:1.5亿户市场主体承载着数亿人就业创业,是中国经济重要的力量载体。中共中央政治局4月29日召开会议强调,要稳住市场主体,对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。

 

■ 多地以财政补贴提振楼市


在放开限购、限售、降低首付款等政策外,对消费有着直接带动作用的购房补贴、契税减免、购房消费券也在多地频现。据不完全统计,5月以来,包括浙江义乌、广西柳州、安徽黄山、山东淄博、四川遂宁、山西太原、山东德州、河南周口、湖北大冶、江苏连云港、四川泸州、四川资阳、四川乐山、湖南岳阳、湖北天门、江西上饶等近20城发布契税及购房款补贴,带动楼市需求。


点评:从目前楼市整体放松的环境来看,各地的购房补贴大都属于各地调控放松“组合拳”的组成部分,政策单一对市场释放的效力相对有限,和其他调控放松政策形成合力,会对市场形成一定影响力。

 

■ 央行、银监会:以适度信贷增长支持经济高质量发展


据央行网站5月24日消息,为贯彻落实党中央、国务院决策部署,5月23日,人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会。会议强调,金融系统要用好用足各种政策工具,从扩增量、稳存量两方面发力,以适度的信贷增长支持经济高质量发展。要聚焦重点区域、重点领域和重点行业,围绕中小微企业、绿色发展、科技创新、能源保供、水利基建等,加大金融支持力度。要落实政策要求,保持房地产信贷平稳增长,支持中小微企业、个体工商户、货车司机贷款和受疫情影响严重的个人住房、消费贷款等实施延期还本付息。要加快已授信贷款的放款进度。要坚持市场化原则,平衡好信贷适度增长和防范金融风险之间的关系,提升金融支持实体经济的可持续性。

 

■ 1-4月份全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%


据国家统计局网站5月27日消息,1-4月份,全国规模以上工业企业利润同比增长3.5%,增速较1-3月份回落5.0个百分点。分门类看,采矿业利润同比增长1.46倍,继续保持快速增长;制造业利润下降8.3%,降幅较1-3月份扩大6.2个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业利润下降29.3%,降幅略有收窄。4月份,工业企业利润同比下降8.5%。分门类看,采矿业利润同比增长1.42倍,制造业利润下降22.4%,电力、热力、燃气及水生产和供应业利润下降26.8%。

 

■ 交通运输部:适度超前开展交通基础设施建设


据交通运输部网站5月25日消息,5月24日,交通运输部部长李小鹏主持召开部务会,研究审议《关于进一步加强普通公路勘察设计和建设管理工作的指导意见》等。会议强调,要落实国务院常务会议部署的6个方面33条一揽子措施中涉及交通运输的事项,按照任务分工尽快逐项细化、认真抓好落地见效。其中,要积极扩大交通有效投资。适度超前开展交通基础设施建设,把联网、补网、强链作为建设重点,着力完善综合立体交通网主骨架,统筹推进102项国家重大工程涉及交通项目,加快构建现代化交通基础设施体系。

 

■ 国家医保局:常态化核酸检测费用由各地政府承担


据央视新闻客户端5月26日消息,针对近日舆论关注较多的新冠病毒核酸检测费用等问题,国家医保局有关司负责人表示,参保患者看病就医时发生的核酸检测费用,可以按规定由医保基金支付。关于近期网上舆论非常关注的常态化核酸检测费用,按照《国务院应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见》《关于加快推进新冠病毒核酸检测的实施意见》,所需费用由各地政府承担。因此,目前各地均由财政部门对常态化核酸检测提供了资金支持。

 

二、同业新闻

 

■ 盘活存量资产,国务院鼓励更多REITs项目发行上市


5月25日,国务院发布《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》,要求聚焦重点领域、重点区域、重点企业,通过推动REITs健康发展等多种方式,切实做好盘活存量资产工作。具体到存量资产的重点领域,主要是盘活存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产,以及统筹盘活存量和改扩建有机结合的项目资产。另外,长期闲置但具有较大开发利用价值的项目资产也在其列。盘活方式则重点在于推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)健康发展,进一步提高推荐、审核效率,鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市。


点评:从政策预期来看,如今已被广泛应用于多个基础设施领域的REITs,对有效盘活存量资产,形成存量资产和新增投资的良性循环,拓宽社会投资渠道以及降低企业负债水平具有重要意义。

 

■ 年初至今新基金成立规模4249亿 同比骤降近70%


受A股市场大幅调整影响,今年以来的基金发行情况整体不佳。截至5月底,今年以来新成立基金募集总额超0.42万亿元,同比出现骤降,整体来看“债强股弱”特征显著。据统计显示,截至5月27日,今年以来共成立新基金559只,合计募集资金规模4249.26亿元。而去年同期,新成立基金数量为632只,合计募资13227.52亿元。分类型来看,年内新成立债券型基金138只,合计募资2,178.82亿元,规模占比超过5成,扛起新基金发行市场的半壁江山。


点评:高波动性和不确定性其实是中国股市的常态,市场也总是处于周期中。展望未来市场,A股市场的绝对估值和股债利差显示,市场整体估值已进入了底部区域,具备较好的配置价值。

 

■ “一参一控一牌”落地后,券商资管公募化转型提速


自证监会“一参一控一牌”新规落地以来,国泰君安已于5月25日通过增持完成对华安基金的绝对控股,此外,还有多家券商正计划成立资管子公司以申请公募牌照,扩大业务规模。5月20日,证监会发布《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》及其配套规则。《管理办法》指出,在继续坚持基金管理公司“一参一控”政策前提下,将放宽公募持牌数量限制。具体而言,同一主体在参股一家基金、控股一家基金的基础上,还可以再申请一块公募牌照,即“一参一控一牌”。


点评:在“一参一控一牌”新规之下,券商公募牌照有望进一步增加,有利于扩大券商资管规模,并进一步促进券商资管向公募化转型。此外,对于某些券商来讲,设立资管子公司可以额外获得公募牌照,本质上属于管理人新规放松准入标注带来的准入红利。

 

■ 周末重磅!ETF互联互通来了 A股再引“活水”


证监会27日消息,为进一步深化内地与香港股票市场交易互联互通机制,促进两地资本市场共同发展,中国证监会、香港证监会原则同意两地交易所将符合条件的ETF纳入互联互通。同日,沪深交易所就ETF纳入互联互通标的相关规则向社会公开征求意见。根据规则,ETF纳入互联互通标准包括:内地市场ETF过去6个月日均资产规模达15亿元人民币,且成份证券以沪深股通标的股票为主;香港市场ETF过去6个月日均资产规模达17亿港元,成份证券以港股通标的股票为主,且不含合成ETF、杠杆及反向产品等。


点评:ETF纳入互联互通标的是互联互通机制升级的又一个标志性成果,将使互联互通现货生态链更加完整,进一步促进内地与香港市场共创双赢。港股市场有很多特别的ETF基金是A股所没有的,而险资,ETF互联互通机制的推出,将为内地股民投资港股市场提供更多工具。

 

■ 险资债券配置占比逼近四成 创近8年新高


银保监会披露的数据显示,截至一季度末,险资运用余额达23.5万亿元。其中,债券、股票和证券投资基金、银行存款的配置余额分别为9.24万亿元、2.86万亿元、2.84万亿元,占比分别为39.24%、12.13%、12.05%。整体看,债券是险资的第一大配置资产。从趋势看,据记者统计,上一次险资对债券的配置高点在2013年,当年的配置比例高达43.4%,此后险资对债券的配置占比逐渐降低,最低点是2016年的32.2%。不过,2017年以来,险资逐步加大了对债券的配置力度,并在2021年末达到了39%。


点评:险资高比例配置债券,意味着配置股票等权益资产的空间受到压缩。对险企而言,短期内债券配置占比提升虽是稳妥的配置策略,但将大量资产配置于固收资产也有隐忧,即投资收益的弹性降低,甚至存在投资收益不能覆盖负债成本的风险。

 

■ 量化私募指增产品业绩明显回暖 投资者买账尚需时日


自4月底A股反弹以来,量化私募指数增强策略产品业绩回暖。在行业另一端,受多重因素影响,二季度以来的量化私募产品发行持续偏冷。有渠道人士表示,今年以来,在全行业指数增强策略产品普遍出现浮亏的背景下,超额收益方面的“业绩底气”仍不足以带动资金大幅流入,量化行业“周期性”特征凸显。

 

■ 保险资管公司投资首单银行理财产品落地


光大永明资产5月26日微信公众号披露,5月24日,光大永明资产受托光大永明人寿非投连账户通过直销方式投资了由光大理财发行的“阳光金天天盈理财产品”产品,成为监管新规下保险资金与理财公司的行业首批合作。此前《关于保险资金投资有关金融产品的通知》指出,将理财公司理财产品纳入可投资金融产品范围并明确了相关投资要求,进一步完善了保险资产配置结构。光大永明资产表示,下一步将继续与理财公司开展交流,进一步挖掘各家理财公司的特色产品,通过投资理财产品与受托保险资金自主投资形成业务协同和优势互补。

 

三、信托动态

 

■ REITs发行再迎政策利好 券商、信托加快产品研发


近日,国务院办公厅印发《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》指出,推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)健康发展,鼓励更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市。受此影响,越来越多券商加快了REITs储备项目的资产证券化步伐。而随着信托公司在REITs产品底层资产承揽、产品设计承销、撮合交易等方面的能力持续提升。部分信托公司高层也要求加快推进类REITs产品的研发步伐。


点评:更多符合条件的基础设施REITs项目发行上市,不但将有效缓解机构投资者面临的“资产荒”困局,还有助于信托公司加快非标转标的产品研发进程。

 

■ 人才引入被视为转型抓手,年内信托高管变动更趋频繁


从用益金融信托研究院处获悉,今年4月份信托业的高管变动人数有7人,较前一个月增加3人。其中,中建投信托、华鑫信托和国投泰康信托都陆续迎来新的副总经理,华鑫信托和外贸信托更换了新的财务总监。可以看到,虽然4月信托高管变动人数持续增加,但与2021年同期相比仍处于低位。业内人士认为,4月已有信托公司收到针对信托业务分类调整的征求意见稿。未来,信托公司或将就此监管导向进行组织架构和业务布局的调整,不排除高管变动更加频繁的可能性。


点评:信托公司希望通过人才引进来推动实现业务转型,实现高质量发展,度过行业阵痛期,其中高管变动成为引进优秀人才的重要途径。

 

■ 增强资本实力 信托业迎新一轮增资潮


2022年以来,为增强公司风险抵御能力,增强行业竞争力,多家信托公司走上增资扩股之路。日前,华宝信托有限责任公司增资项目已在北京产权交易所挂牌,该公司拟向全市场公开征集意向投资者,计划引入持股比例在5%-10%之间的新股东。据统计,今年以来,已有浙金信托、中诚信托、国通信托等信托公司先后完成了增资项目。另有中融信托、陕国投信托三家信托公司披露了增资计划。


点评:信托公司的发展模式决定了“增资潮”预计还会持续,随着行业发展不断推进,资本金有持续提升的动力,按照现行管理办法,补充公司资本金有助于信托公司扩大信托资产管理规模、提升抵御风险的能力,提升公司行业地位。

 

■ 上市公司买信托青睐光大、中融、平安等信托机构


截至5月27日,据不完全统计,今年以来,已有42家上市公司购买信托理财,金额总计64.56亿元。从统计的数据来看,光大信托的产品最受欢迎,有10家信托公司购买,分别是微光股份、正丹股份、永新光学、常宝股份、沙钢股份、金房节能、宁波韵升、柯力传感、伟隆股份、顺博合金。与此同时,有7家上市公司购买了平安信托的产品。盛世科技累计购买了4.3亿平安信托的产品,网宿科技总共购买了1.6亿元平安信托的产品,还有博闻科技,也购买了上亿元的平安信托的产品。此外,购买中融信托产品和粤财信托产品的上市公司分别也都有7家。

 

■ 一季度全国新增50单,慈善信托发展渐入佳境


根据中国慈善联合会慈善信托委员会统计,截至2022年5月25日,我国慈善信托备案单数达861单,备案财产规模为41.09亿元。其中,2022年新增69单,规模1.34亿元。而今年一季度,我国新备案慈善信托有50单,财产规模1.19亿元,同比增长154%,其中千万级别的慈善信托有3单;百万级别的有16单;10万级别的有24单;万元级别的有7单。慈善信托无论是从备案项目数量还是项目规模均有明显提升。

 

■ 华宝信托挂牌增资,对应持股比例不超过10%


5月25日,华宝信托有限责任公司在北京产权交易所挂牌增资,拟募集资金对应持股比例不超过10%,征集投资方数量不超过2个,单一投资方投资金额对应持股比例不低于5% 且不超过10%。信息披露期截至2022年7月20日。募集资金将用于补充融资方资本金,增强风险抵御能力以及促进战略规划落地,增强行业竞争力。

 

■ 交易所首单信托模式知识产权ABS成功发行


近日,深圳交易所首单“特定信托”知识产权资产支持专项计划“江北科投-绿色担保灵雀知识产权资产支持专项计划”成功发行。项目储架规模4亿元,首期发行1亿元,参与融资企业16家,以105件专利作为基础资产。这是全国首单采用保理公司作为发起人,将特定信托受益权作为基础资产,向交易所发行的资产支持专项计划。据悉,本期知识产权ABS首期16家企业均为江北新区“灵雀计划”名单内企业,都是拥有发明或者实用专利的“专精特新”科技型企业,所处行业涵盖化工、通信、医药、高端制造、新材料、节能环保等国家政策重点支持的领域。

 

■ 雪松信托所持国盛金控1.7亿股被司法冻结


近日,国盛金融控股集团(下文简称“国盛金控”)发布公告称,公司近日在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司查询,获悉公司股东雪松国际信托股份有限公司所持公司1.7亿股股份(占公司总股本比例8.76%)被司法再冻结。公告显示,雪松信托并非国盛金控控股股东,其所持公司部分股份被司法冻结不会导致其控制权发生变更,未对该公司生产经营产生影响。

 

■ 中粮信托收购恒大华府项目剩余股份,100%控股


因2021年恒大暴雷事件,江阴盛泽置业开发的恒大华府项目受到影响,让之前购买了恒大华府的业主朋友内心紧张不已。据内部人士透露,大股东中粮信托已收购恒大华府项目恒大剩余股份,100%控股,成为江阴盛泽置业有限公司唯一股东!

 

四、市场观察

 

■ 服务信托如何脱颖而出?


和传统金融业务相比,服务信托业务的道路尤其是其中的财富管理服务信托,在当下受到越来越多的关注。可以预见的是,未来非金融类财富管理服务的价值必将凸显。那么,具体来看,现阶段信托公司在服务信托领域的探索主要有哪些?在能力建设方面又有着什么样的要求?


业内观点:

1、进展情况:中航信托在涉众性资金服务领域再出新成果,联合北京小数点科技有限公司推出双受托制房屋交易保障服务信托。中信信托参与了海航集团破产重整专项服务信托受托人遴选,并成功落地该信托项目。以薪酬福利信托产品为例,从实际情况来看,以云南信托为例,2013年以来一直在积极研究、关注相关市场的痛点需求,也有较多的实施案例。

2、中国银保监会信托部主任赖秀福指出,运用信托机制管理涉众性社会资金有着广泛的市场需求。其中,主要有四方面的原因:一是信托具备“破产隔离”的机制,通过这个机制可以做到单一的账户独立核算,因为信托具有天然的受托服务的功能;二是信托拥有机制灵活的特点,可以更好地服务商户或者消费者,在业务方面的创新,还可以很好兼顾各方的不同利益诉求,丰富服务内容;三是信托公司作为专业的金融机构,可以提升受托人闲置资金的使用效率;四是涉众性社会资金信托可以提升政府的社会治理能力,提升政府管理效率。

3、造成盈利模式不成熟的主要原因是各项目报酬水平悬殊,信托公司在相关项目的收入不够稳定。以破产重整服务信托为例,定制化属性强,项目方案千差万别,不同项目中信托公司服务的范畴不一致,也导致每个项目的定价存在较大差异。

4、目前企业破产重整服务信托尚未形成成熟的盈利模式,而且随着信托市场竞争开始趋向激烈,现阶段相关业务开始呈现服务与报酬不匹配的现象,服务报价不能覆盖人力成本,在某些业内热点项目的竞标中,有同业甚至提出零报酬的信托方案。

 

■ 信托业如何引领金融创新?


近年来,信托公司加速回归本源业务,如何发挥信托自身优势,服务实体经济成为信托行业聚焦的问题。


樊融杰观点:

1、信托业在服务实体经济的高质量发展中,核心任务是解决实体经济发展中的不平衡、不充分,打破资源流动中的阻隔和资源配置中的障碍,提高生产效率。

2、相对于债权融资而言,股权融资期限长,更有利于企业技术进步和长期发展。多层次资本市场提供了一种将存量风险流动化的机制,有利于降低金融体系的系统性风险。因此,信托公司发展股权投资业务和证券投资业务,有利于实体经济的发展和金融体系的稳定,是信托业未来的发展方向。

3、信托业也要积极参考国外信托业发展方向,在服务实体经济中找好自己的定位。

4、经济兴、金融兴;经济强,金融强。作为金融业的一部分,信托业要找准自身定位,继续增强服务实体经济的能力。

 

■ 一周信托产品市场综述


1、本周(2022年5月23日-2022年5月29日)集合信托成立数量及成立规模继续下滑。据公开资料不完全统计,本周共有280款集合信托产品成立,环比减少11.95%;成立规模78.65亿元,环比减少16.77%,日均成立规模为15.73亿元。

2、据公开资料不完全统计,本周共36家信托公司发行集合信托产品217款,环比减少12.85%;发行规模224.82亿元,环比增加24.86%,日均发行规模为44.96亿元。

3、本周投向工商企业和基础产业领域的信托产品成立规模下滑明显。据统计,本周金融类信托的成立规模34.14亿元,环比减少16.64%;房地产类信托的成立规模11.03亿元,环比增加3.98倍;基础产业类信托的成立规模21.60亿元,环比减少43.82%;工商企业类信托的成立规模4.87亿元,环比减少62.09%。

 

五、干货推荐

 

■ 离岸家族信托特点与启示

 

近年来,在国内家族信托有序发展的同时,离岸家族信托业备受关注,成为一些超高净值人士的选择。离岸家族信托的发展一方面得益于离岸地在法律、税收等方面较为成熟的制度框架,另一方面源于市场长期演化的灵活多变的信托架构、多样化的家族信托类型,以及受托机构较强的资产管理能力与服务能力。通过对离岸家族信托特征、架构及类型进行梳理可以看出,国内家族信托的发展需要制度的完善和市场主体创新能力的提升,以更好地满足委托人资产隔离以及家族传承的需要。

 

1. 离岸家族信托特征

 

离岸家族信托是相对于在岸家族信托的称谓,指设立人(等同于国内信托法下的委托人)以其合法拥有的境内外财产在离岸地(基本为离岸金融中心)设立的,一般适用于离岸地法律法规的家族信托。相较于境内家族信托,离岸家族信托具有以下特征:一是离岸地完善的信托立法。离岸地的信托法基本来源于英国的普通法,除了成文的信托立法外,多数离岸地制定了《受托人法》《统一谨慎投资法》,为家族信托提供稳定的法律保障,也使得设立人的资产受保护程度更高。二是信托架构更加灵活。离岸信托制度具有灵活性,不同离岸地的法律给予设立人更多选择权,设立人可以根据自身需要进行灵活的信托架构设计。三是税收环境友好。很多离岸地对于信托税收都有详细的法律规定,并设立了相应的税收优惠政策,高净值人士可以进行合理的税收筹划。

 

2. 离岸家族信托架构

 

与境内家族信托类似,离岸家族信托的架构中一般包括设立人、受托人、受益人三个基本要素(见附图)。设立人通过与受托人签订信托契约,成立相应的家族信托,并转让其部分或全部财产至信托架构中;受托人按照信托契约约定的方式持有、运营这些财产并按契约所指定的方式向受益人分配信托所产生的收益;受益人接受受托人分配的信托收益。

 

与境内家族信托相比,离岸家族信托在以下几方面有所不同:

 

一是多层架构设计。国内家族信托大多直接持有信托财产,离岸家族信托则基本通过多层架构控制境内外资产。较为常见的模式是在海外实际控制架构的顶层嵌入家族信托进行持股,即先在某离岸地(如百慕大群岛)设立离岸公司(SPV)直接或间接控制国内或海外资产,再通过家族信托间接控制离岸公司。实践中,SPV如何构建及构建层级,考虑包括如何交叉持股将境内资产转移,如何设置设立人的股权比例以利于公司长久控制,以及不同离岸地的税收及法律政策等因素。

 

二是保护人的角色安排。离岸家族信托中大多会设置保护人的角色,发挥监督的作用,在信托结构中监督及保障信托的受托人在信托长期存续过程中更好地按照设立人的意愿去履行管理和分配的职责。这也是英美法系下成熟信托的重要要素之一。目前,很多离岸地针对信托保护人在信托法律中均作了相关规定。近年来我国家族信托借鉴大陆法系的监察人制度,部分在信托架构中亦引入监察人角色,发挥类似的作用。但当前国内信托立法仅对公益信托设置监察人有明确规定,非公益信托尚无相应的法规。

 

三是受托人多样化。国内家族信托的受托人基本都由持牌的信托公司担任,离岸信托受托人除了持牌信托公司(包括隶属于金融集团的信托公司和独立的持牌信托公司)外,私人信托公司(Private Trust Company,PTC)也可以担任。PTC一般由一个或数个家庭成员设立,通常可同时担任一个或数个关联家族的家族办公室。鉴于PTC在保留家族控制权、家族财富传承的稳定性以及良好的保密性和灵活性方面具备优势,近年来在离岸家族信托中的运用越来越广泛。

 

四是受托财产更丰富。受限于国内信托相关配套法规的缺失,目前国内家族信托财产较为单一,大多为资金形式,少量装入上市公司股权,且整体规模较小。相较而言,离岸家族信托受托财产更为丰富,除了现金外,更多以上市及非上市公司股权、不动产等作为核心资产纳入,规模大且设立时间较长,更能起到家族传承的作用。

 

五是可进行全球资产配置。海外家族信托历史悠久,受托人多为经验丰富的信托公司或PTC,具有专业的投资能力,同时可根据设立人的意愿在全球进行资产配置。国内家族信托财产运用一方面资产端的境外资产较难装入境内信托,另一方面投资端主要在境内进行资产配置。部分信托公司已具有开展QDII业务资格,但整体而言跨境资产配置手段有限。

 

需要指出的是,当前国内信托公司在离岸家族信托业务中发挥的作用较为有限。不同于在境内家族信托业务中境内信托公司承担受托人的角色,由于多数离岸地对开展家族信托业务有牌照限制,如我国香港地区、开曼群岛、英属维尔京群岛等均要求获得当地的执照,境内信托公司无法直接参与其中,在展业过程中更多是充当中介的角色,或利用在境外的其他资管牌照提供投顾服务。

 

3. 离岸家族信托类型

 

典型的离岸家族信托根据信托契约中处置条款可分为两大类。一类是受托人掌握主动权的自由裁量信托(Discretionary Trust),即设立家族信托时在信托契约中给予受托人自由处分信托财产的权利,去酌情决定如何给各个受益人分配信托财产,包括决定谁可以成为受益人、每个受益人获得多少分配、分配的时间安排等等,也称为全权委托信托。另一类是根据信托契约明确规定行事的固定权益信托(Fixed Interest Trust),即设立人对信托财产的分配和管理运作方式均作出非常清晰的规定,而受托人对信托资产分配也没有酌情处置权。该信托的受益人对信托的收入和资本的特定部分拥有固定的既得利益。这两种类型分别对应境内的自主决策型家族信托和受托管理型家族信托。

 

两种类型对受托人的能力提出不同要求。自由裁量信托赋予受托人的权利范围空间较大,不仅需要受托人在前期信托设立时审慎设计,平衡各参与角色权利与义务,而且鉴于其在信托投资决策上掌握主导权,对其资产管理能力提出较高要求。固定权益信托由于在设立时委托人便有了明确的要求,受托人只要按照契约事务性管理即可,因此对受托人的能力要求相对较低。在海外,自由裁量信托具有隔离保护功能强、税务筹划效果佳的特点,更能有效实现家族财富传承的功能,因此运用较广。

 

实践中,设立人普遍采用自由裁量信托类型设立离岸家族信托,但通常也会进行权利保留,即将原本属于受托人的权利和酌情权保留,使得家族信托可以在吸收自由裁量信托优点的同时,保留一些权利给设立人,比如投资或资产管理权;保留信托财产的管理权;信托的撤销权以及受益权等等。但需注意的是,不同离岸地在保留权利方面有不同的立法,如权利保留过多可能会导致信托无效。

 

在传统的家族信托之外,在离岸信托发展过程中,为克服传统信托的局限性,解决一些特殊场景或特殊问题,部分离岸地也创立了相应的特别信托制度,典型如英属维尔京群岛(BVI VISTA)信托、开曼STAR信托。

 

4. 离岸家族信托风险

 

在全球化时代,尽管离岸家族信托为部分超高净值人士提供了更多选择,但需注意的是,受多方面因素影响离岸家族信托也隐藏着潜在风险。首先,离岸信托的设立必须以合法合规为前提,因恶意逃债等非法目的设立的离岸信托在不少离岸地可能被判为无效或可撤销的。其次,跨境税收筹划是离岸家族信托受到吸引的重要因素,然而2018年9月中国实施“CRS”后,离岸信托列入信息交换范围,穿透识别部分信托的实际受益人,海外信托的税收优化功能将会受到影响。再次,当离岸家族信托产生纠纷时,由于涉及信托设立地、财产所在地等不同的法律关系,导致诉讼更为复杂,面临时间长与成本高的问题。

 

5. 对国内家族信托发展的借鉴

 

近几年,国内家族信托发展如火如荼。根据中信登数据,截至2021年末,家族信托存续规模已达3494.81亿元;2022年1月,家族信托规模新增128.99亿元,较上月增长33.54%,创近一年内新高。国内开展家族信托业务的信托公司也从2013年的6家大幅提升至2021年的近60家。然而,相对于国内庞大的财富存量,境内家族信托发展仍有较大空间。笔者认为,离岸家族信托发展值得国内家族信托借鉴的有以下几点。

 

第一,成熟的法律、税收等制度环境是家族信托发展的根基。离岸地健全的法律制度、对所有权清晰的界定、友好的税收环境,是吸引全球高净值家族的重要原因。我国早在2001年就制定了《信托法》,并逐渐形成一法三规的制度框架,但二十多年来经济、社会环境发生了巨大变化,相关法律制度难以适应家族信托业务的发展,亟需在法律机制、税收机制、登记制度等方面进行完善和优化。例如,当前《信托法》对于财产关系的处理用的是“委托给”,使得信托财产的所有权界定不明晰。再如,当前对于信托财产的转移征税采取“视同交易”的原则,使得信托财产在转移过程中存在重复征税、税收负担重的问题,不动产、股权类资产难以装入家族信托。此外,国内目前只有信托产品的登记,对于各类信托财产(如不动产、上市股权等)缺乏相应的登记机构,信托财产登记制度有待健全。

 

第二,持续的市场创新与演化是家族信托保持生命力的源泉。离岸地家族信托相关制度以及丰富的产品供给不是一步到位的,而是通过市场的长期演化和持续的创新才能保持旺盛的生命力。主要在以下三方面:一是制衡机制的完善,如保护人角色的设立,特别是在自由裁量信托中由于受托人拥有较大的权利,家族信托产品设计时通过保护人形成对受托人的制衡。二是围绕设立人需求进行灵活的产品设计,如SPV构建可根据设立人需求及各离岸法律税收环境量身定制,再如部分离岸地创新性地设立了VISTA、STAR信托制度来解决特殊场景的问题。三是市场参与主体的多元化,如受托人除持牌信托公司外,还有私人信托公司。鉴此,建议国内市场主体加大创新力度,提升产品设计能力,丰富家族信托供给品种,来满足各类家族企业及超高净值人群的需求。

 

第三,管理能力与服务能力的提升是家族信托的核心竞争力。除了制度优势外,离岸地吸引高净值人群的因素还在于,一方面海外受托机构较强的资产配置能力能够满足高净值人群财富管理的增值保值需求;另一方面经过长期发展,受托机构在家族传承、公益慈善等多方面的服务能力,给设立人提供较为多样化、全面的服务。相较于海外家族信托,国内家族信托受托机构在管理能力和服务能力方面均有很大的提升空间,建议丰富产品线,提升资产管理能力,同时在金融服务外,围绕高净值人士需求,提供多元化的增值服务。

 

相信随着相关制度的完善以及市场主体能力的提升,国内家族信托能更好地满足委托人资产隔离以及家族传承的需要,进而吸引越来越多的高净值人士在国内进行家族信托架构的设计和落地。

 

作者:刘晓婷



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