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一周重点关注：

● 央行：保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性

● 国家统计局：6月份制造业PMI为50.2%，前值49.6%

● 前5月规上工业企业利润增长1.0% 5月份下降6.5%

● 上半年，超180城市优化调整房地产政策近500次

● 银行理财“破净”潮渐退 逾2000只产品“上岸”

● 上半年上市公司认购理财产品规模同比缩减24%

● 新基金发行成绩单！权益基金发行回暖了

● 千亿私募景林、高毅正在定增市场“抢筹码”

● 内外交困！消费金融信托缩量 艰难探索新方向

● 信托业上半年：“换帅”7人 行业高管人员渐趋稳定

● 信托业上半年：多家信托公司股权变动

● 原银保监会信托部首任主任邓智毅将任职南京市副市长

● 多款信托产品违约！有投资人对某银行进行了举报

●【观察】如何设立资产保护信托

●【观察】境外私人信托在家族财富管理中的独特优势

●【干货】信托公司参与资产担保债务融资工具相关业务初步设想

一、财经视点

■ 央行：保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性

中国人民银行货币政策委员会2022年第二季度（总第97次）例会于6月24日在北京召开。会议指出，要按照“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”的明确要求，统筹抓好稳就业和稳物价，稳字当头、稳中求进，强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，主动应对，提振信心，为实体经济提供更有力支持，稳定宏观经济大盘。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

点评：相较一季度例会，二季度央行货币政策委员会例会新增“稳就业、稳物价”两大关注点，对经济判断基本持平，在汇率、地产领域延续前期表述，提示后续货币政策环境仍然向好，“宽货币+宽信用”将是下半年的政策组合。结合627易纲行长发言，我们认为后续政策工具将是结构型发主力，总量型不缺席，小微、绿色与科技制造是三大支持方向，追加额度可观，降准降息(LPR 调降)均可以期待。

■ 国家统计局：6月份制造业PMI为50.2%，前值49.6%

6月30日，国家统计局数据显示，6月份制造业采购经理指数(PMI)为50.2%，较上月回升0.6个百分点，重回临界点以上，制造业实现恢复性扩张。其中，生产指数和新订单指数分别为52.8%和50.4%，高于上月3.1和2.2个百分点，均升至扩张区间。汽车、通用设备、专用设备、计算机通信电子设备等行业两个指数均高于54.0%，产需恢复快于制造业总体。

点评：随着各地疫情防控形势稳中向好以及稳住经济大盘措施逐步落地，我国经济中存在的供给冲击、需求收缩和预期转弱三重压力趋向缓解。6月份我国经济触底反弹，回升态势基本确立，但供需恢复不平衡的问题仍需关注。

■ 前5月规上工业企业利润增长1.0% 5月份下降6.5%

国家统计局6月27日发布数据显示，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额34410.0亿元，同比增长1.0%。其中，5月份，规模以上工业企业利润同比下降6.5%，降幅较上月收窄2.0个百分点。具体来看，受生产物流逐步恢复、产业链供应链逐步畅通推动，工业企业销售状况有所改善。5月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长6.8%，增速较上月有所回升，为企业盈利改善创造了有利条件。此外，5月份，减税降费、助企纾困政策效应持续释放，工业企业费用负担继续减轻。

点评：总体看，工业企业效益状况虽出现一些积极变化，但也要看到，5月份工业企业利润同比仍继续下降，企业成本上升压力依然较大，生产经营仍面临诸多困难，工业企业效益恢复的基础尚不牢固。

■ 上半年，超180城市优化调整房地产政策近500次

据中指研究院监测，上半年超180城市优化调整房地产政策，政策出台频次近500次，近两个月因城施策加快，政策内容向限购、限贷等方面延伸，城市明显向二线城市扩围。同时，住房政策与人口、租赁政策等方面结合，激发需求释放。曹晶晶认为，下半年市场逐步企稳恢复，全国市场逐步进入企稳恢复通道，但市场恢复节奏仍依赖于宏观经济的修复节奏、疫情防控效果及政策优化力度等方面。

点评：6月份呈现“环比增速扩大、同比降速收窄”的良好态势，同时成为今年上半年成交最佳月份。这充分说明，随着各类宽松政策的刺激，房地产交易行情具备了复苏的基础和动力。

■ 易纲：货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏

据人民银行网站消息，中国人民银行行长易纲近日接受媒体专访时表示，我国货币政策将继续从总量上发力以支持经济复苏，同时人民银行也会强调用好支持中小企业和绿色转型等结构性货币政策工具。3月以来，受到新一轮疫情冲击以及地缘政治冲突引发的外需疲弱，大宗商品价格上涨等因素影响，中国经济受到严重冲击。在此背景下，货币政策实施力度持续加码。

点评：当前货币政策发力的方向是“宽货币+宽信用组合”，宽货币主要是流动性合理充裕，或略高的水平；宽信用主要是信贷总量保持稳定增长。

■ 发改委：加大配套政策支持力度 扎实推动存量资产盘活

国家发展改革委办公厅发布关于做好盘活存量资产扩大有效投资有关工作的通知。各地发展改革部门在开展投融资合作对接工作时，应将盘活存量资产作为重点内容，积极推介有关项目。支持金融资产管理公司、金融资产投资公司以及国有资本投资、运营公司等参与盘活存量资产。鼓励银行等金融机构按照市场化原则为回收资金投入的新项目提供融资支持。鼓励结合本地区实际情况，因地制宜研究制定盘活存量资产的有效措施，出台相关文件，推动本地区有关机构积极盘活存量资产、扩大有效投资。盘活存量资产时应对各类市场主体一视同仁，鼓励民营企业根据实际情况，参与盘活国有存量资产，积极盘活自身存量资产，促进实现持续健康发展。

■ 中国6月财新制造业PMI大幅升至51.7，就业依然疲软

7月1日财新网发布的报告显示，中国6月财新制造业采购经理指数(PMI)录得51.7，高于5月3.6个百分点，3月以来首次高于荣枯线，并且为2021年6月以来最高。这一走势与统计局制造业PMI一致。国家统计局公布的6月制造业PMI录得50.2，较5月上升0.6个百分点，同样重回荣枯线以上。虽然6月份生产活动回升，但企业对于用工规模仍保持相对谨慎。制造业用工连续三个月收缩，但收缩率轻微，就业指数在过去11个月第10次位于收缩区间。

二、同业新闻

■ 银行理财“破净”潮渐退 逾2000只产品“上岸”

数据显示，今年3月“破净”产品数量最多，共有3015款净值型人民币理财产品累计净值出现“破净”。经历两个月修正后，银行理财“破净”产品数量加速退潮。普益标准统计数据显示，目前银行理财有704款产品累计净值小于1，占比约3.4%，已降至相对合理区间。如果从银行理财子公司发行的产品看，目前“破净”数量在500只附近，逾2000只“破净”品种上岸。

点评：目前“破净”品种大部分净值在0.98以上，只有少部分净值小于0.95。同时，由于产品类型属于封闭型或定开型，其影响更多体现在心理层面，因此整个“破净”潮的冲击已告一段落。

■ 上半年上市公司认购理财产品规模同比缩减24%

数据显示，以认购日期计算(下同)，截至6月30日，今年以来，共有906家A股上市公司购买理财产品，认购金额合计为5250.99亿元。而去年同期，共有1058家A股上市公司购买理财产品，认购金额合计为6889.65亿元。从持有理财产品的数量来看，持有超过20只理财产品的公司有75家。其中，持有50个及以上理财产品的公司有6家，分别是唯科科技(194个)、江苏国泰(148个)、爱婴室(92个)、实益达(81个)、顺博合金(73个)、鸿合科技(50个)。从认购金额来看，131家公司认购金额超过10亿元，其中有两家公司的理财产品认购金额超过100亿元，分别是江苏国泰(179.98亿元)和中国电信(101.7亿元)。

点评：上市公司利用闲置资金理财可以放大资金使用效率，获得额外收益，但若疏远主业过度投资理财产品，则不利于上市公司长远健康发展。

■ 新基金发行成绩单！权益基金发行回暖了

今年前6月正式收官，公募新发基金“成绩单”也新鲜出炉。截至6月30日，今年以来新发基金数量710只，发行总规模6849.47亿份，同比减少9367亿份，募资规模下滑57.76%。拉长时间来看，今年前六月6850亿的新发基金销量，也创下2019年下半年以来的半年度新低，为近三年结构性牛市行情的最低位。

点评：随着下半年美联储加息、俄乌冲突和国内疫情影响的缓解，我国经济韧性显现，权益资产估值吸引力抬升，都有利于打造权益类基金更好的销售环境，预计下半年权益类基金发行会逐步回暖。

■ 千亿私募景林、高毅正在定增市场“抢筹码”

今年上半年快速降温的定增市场，正吸引越来越多的头部私募捡拾“筹码”。近日，杰瑞股份发布定增公告，高毅资产知名基金经理邓晓峰管理的产品，出现在获配名单中。无独有偶，同一天，东方盛虹也发布定增名单，投资者申购报价名单中出现了高毅资产和景林资产的身影。事实上，今年上半年A股跌宕起伏，定增市场一度降至冰点，诸多知名机构参与的定增项目被套。

点评：机会是跌出来的，定增报价热度显著下降后，折价率有所改善，叠加国内外宏观环境的改善，定增市场投资价值愈发凸显，景气度较高的成长板块值得重点关注。

■ 1775只资管产品年内平均收益发布

近日，私募排排网特发布资管产品收益排行榜。纳入统计的1775只资管产品主要由公募专户、期货资管、券商资管组成。其中券商资管产品数量为1455只，占比为81.97%；期货资管产品111只，占比为15.89%，另有公募专户产品6只。从不同类型资管产品近半年收益表现来看，期货资管产品平均收益-2.66%；券商资管平均收益-4.19%，正收益产品占比不足一半，为48.73%。另从不同策略资管产品的业绩来看，纳入统计的1775只资管产品年内平均收益为-4.02%，826只资管产品收益为正，赚钱资管产品占比46.54%，较上月增加近一个百分点。

■ 海通资管高管违法炒股赚5464万 被监管“没一罚一”

近日，上海证监局披露的一份行政处罚决定书显示，2013年9月24日至2020年6月3日，刘某在海通资管任期间，利用5个证券账户违法“炒股”，累计交易147亿元，盈利5464万元。上海证监局责令刘某依法处理非法持有的股票，没收刘某违法所得5464万元，并处以5464万元罚款。上述7年间，刘某先后任海通资管研究员、投资经理、权益投资部副总监(主持工作)。

■ 私募业绩排名TOP20近一月平均大赚47.56%

据第三方机构的数据显示，截至7月1日，股票私募机构基金经理投资信心指数创出近一年来的新高，近一个月业绩排名前20的股票策略私募产品区间平均收益率高达47.56%。当前国内股票私募机构的整体平均仓位水平和投资信心，也在同步拉涨。此外，相关仓位监测还显示，6月全月，国内主观多头策略私募平均加仓了3个百分点，当前平均已来到了72%的水平，但仍处于近一年来的相对低位。

三、信托动态

■ 内外交困！消费金融信托缩量 艰难探索新方向

中国信托业协会调研数据显示，截至2020年末，共有44家信托公司开展该项业务，并将其作为信托公司业务转型的重点方向之一；消费金融信托业务累计规模近1.22万亿元，较2019年上升28.45%。不过，近期有媒体调查近十家曾涉足消费金融信托业务的信托公司发现，目前有消费金融信托产品在售的公司仅3家，各家在售的消费金融信托产品都未超过3只。另外，据业内人士透露，某央企信托公司的普惠金融部门业已裁撤以及西部某信托公司普惠金融部门人员流失严重。

点评：近年来消费金融信托发展明显放缓，这主要由于监管日渐趋严，业务扩展难度上升；融资类信托压降，开展此类业务的空间收缩；消费金融信托纠纷上升，风险管控难度日渐升高。

■ 信托业上半年：“换帅”7人 行业高管人员渐趋稳定

日前，国元信托官宣其董事长、总裁更换。据不完全，今年上半年信托业“换帅”7人次，低于去年同期16人次，而相应职位变动公司数比去年同期减少4家。具体来看：3月，雪松信托、江苏信托出现核心高管等任命被核准。雪松信托董事长由祁邵斌变更为韩伟明；江苏信托总经理由王会清变更为严珊，与雪松信托新董事长来在外部调入不同，严珊来自本公司。5月，吉林信托总经理由刘成变更为张兆义。6月，除上文提到的国元信托董事长、总裁履新外，外贸信托80后总经理卫濛濛获任职资格。

点评：今年上半年信托业换帅情况趋近于行业常态水平，随着行业转型不断深化，行业人才结构调整或已基本完成。信托行业“换帅潮”未来很难成为一个趋势，但是行业发展进入新旧交替阶段，信托公司转型发展紧迫性更高，针对高管人员的要求和期待也更高，同时可能导致股东为信托公司匹配更适合的高管人员。

■ 信托业上半年：多家信托公司股权变动

据中国网不完全统计，今年上半年，信托业至少有5家信托公司传出股权调整计划，分别是华融信托、中原信托、金谷信托、东莞信托、华宝信托，仅华融信托一家公司涉及控股股东调整。2020年，银保监会正式发布《信托公司股权管理暂行办法》，以进一步加强信托公司股权管理，规范信托公司股东行为，促进信托公司完善公司治理机制建设。这也为信托公司股权结构优化调整拉开序幕。

■ 原银保监会信托部首任主任邓智毅将任职南京市副市长

6月29日，南京市第十六届人民代表大会常务委员会第三十九次会议通过，决定任命邓智毅为南京市人民政府副市长（挂职）。邓智毅为中国东方资产管理股份有限公司执行董事、总裁，于2018年8月上任。今年3月，原董事长吴跃因退休辞去董事长一职，邓智毅代行了两个月董事长一职，直至新任董事长王占峰上任。此外，邓智毅在银保监会工作多年，有着丰富的监管和风险化解决策经验。履历显示，他曾在湖北、山西两地任职，是地方监管局的一把手，后在银保监会消保局、信托部履职，曾是银保监会信托部首任主任。

■ 多款信托产品违约！有投资人对某银行进行了举报

据媒体报道，多位投资人反映，由代销的系列产品已到期，但其中多款到期后无法正常兑付，疑似暴雷。投资人认为，招商银行涉嫌误导客户，将信托产品伪装成基金销售。投资人曾多次要求招商银行提供资金管理报告，均遭拒绝。兑付问题出现后，有投资人向银保监会举报招商银行违规代销。相关信息显示，招商银行此前曾代销的多款信托产品也曾出现违约的情况，其中涉及、恒大集团、等知名房企旗下多个地产项目。据不完全统计，目前涉及违约资金近100亿元。

■ 信托业协会发布《2020-2021中国信托业社会责任报告》

2020 年 6 月，信托业协会发布了《信托公司信托文化建设指引》。《指引》旨在加快构建良好的信托文化，推动信托公司回归受托人定位，从根本上转变发展方式，实现行业稳健发展。2020 年是实施信托业信托文化建设工程的开局之年，是信托文化教育年。信托业协会发布《信托公司信托文化建设指引》，引导信托公司开展信托文化建设。信托公司作为信托文化建设的主体，加强信托文化顶层设计，开展多种形式的信托文化建设活动，为实现持续健康发展提供保障。

■ 葛洲坝发行全国最大基建信托基金 助力长江经济带发展

近日，由中国能建葛洲坝集团发起的“招商-葛洲坝内遂高速长江经济带资产支持专项计划”在上海证券交易所成功发行。这是中国能建首单高速公路类REITs、全国首单出表型高速公路基础设施类REITs，也是迄今为止证监会体系内发行规模最大的基础设施类REITs。据悉，该项目发行规模60.13亿元，其中优先级规模占比约95%，发行利率为3.21%，为市场同类产品历史最低水平。项目启动至成功设立历时3个月，执行和审核效率均居市场前列。项目底层基础资产为葛洲坝集团以BOT方式投资建设的四川省内江至遂宁高速公路项目，由葛洲坝交投公司作为原始权益人及运营管理机构，招商银行担任总牵头机构，招商证券担任牵头销售机构，招商财富担任管理人。

■ 新时代信托打折兑付进展：99.5%投资者完成签约

6月29日，被接管的新时代信托在其官网发布《关于受让投资者信托受益权工作进展情况的公告》称，截至6月28日签约期满，已有人数占比99.5%的投资者完成签约。据了解，新时代信托的自然人客户数约为1700人。按此公告比例计算，绝大多数数投资者已完成受益权转让签约，仅有9人未签。

■ 外贸信托80后女总经理正式上任，深耕行业16年

近日，卫濛濛的外贸信托总经理任职资格获得北京银保监局核准批复。由此，卫濛濛正式出任外贸信托总经理，全面主持该公司日常经营工作。卫濛濛是一位80后，毕业于对外经济贸易大学，金融学硕士，信托行业经验16年，2006年即加入外贸信托，在金融理财、组合投资管理、普惠金融服务、产品创新及运营管理方面拥有丰富经验。

四、市场观察

■ 如何设立资产保护信托

从我们的服务经验看，资产保护是最能“打动”客户的信托功能，相较于“传承”等作用，“避债”是最能解决客户痛点的信托设立理由。为了让信托能真正拥有资产保护功能，无论客户设立的是在岸信托还是离岸信托，我们都有如下建议：

主要观点：

1、在没有债务危机时设立信托。在没有债务危机时设立信托是保证信托目的合法的基础，信托的资产保护效果值得信赖，但是不能把信托理解成一个解决债务危机的应急之策。

2、设立人不宜在信托中保留过多权利。不光是在信托协议里不能黑纸白字地写明保留太多权利，私下里设立人也不能事无巨细地干涉信托运行。为了在信托财产独立性与设立人控制需要间找到平衡，设立人可以在信托中引入信托保护人，将制约、控制信托运行的权利授予独立的保护人。

3、设立不可撤销信托、不设信托期限。虽然中国信托法对信托是否可撤销没有规定，但若信托协议中规定设立人有权撤销信托，则信托财产并未与设立人真正分离。

4、设置非固定分配条款及保护性条款。一般来说，可通过赋予保护人增加/剔除受益人、停止或减少某受益人的分配，间接达到保护目的；也可以由其他受益人提出取得全部剩余信托财产并经保护人同意的方式，自然“耗尽”信托财产。

5、离岸信托更具资产保护优势。离岸信托是指设立人依据离岸地信托法设立的信托，中国设立人A先生依据中国信托法在中国境内设立信托，聘请中国信托公司，信托财产也位于中国境内，这个信托是标准的中国信托或在岸信托；中国设立人A先生也可以采用离岸地法律如开曼信托法，聘请开曼的信托公司，管理中国境外的信托财产，这就是离岸信托。

■ 境外私人信托在家族财富管理中的独特优势

私人信托基于私人对私人财产的所有权而产生，是指委托人(自然人)基于财产规划的目的，将其财产权转移给受托人，以便受托人根据信托契约的目的，为受益人的利益或特定目的，对信托财产进行管理或处分。而境外私人信托因其离岸属性，在有效的信托安排下可享有如下优势：

主要观点：

1、保障资产免受不可预知的情况影响：如法律诉讼、破产、债权人追索、合法或不合法的强占、政治局势不稳定等；

2、确保财产按照委托人的意愿进行分配，避免政府干预、强制继承权、遗嘱检查及复杂的遗产继承程序；

3、离岸区域的司法制度相对更完善且高度独立，私密性高；

4、低税环境可使投资收入及资产增值得到最大限度的增长，具有更高的回报率，亦是税务规划安排中的一项重要内容。

■ 一周信托产品市场综述

1、本周（2022年6月27日-2022年7月3日）集合信托成立市场走势相对稳定，成立规模维持在200亿元线上。据公开资料不完全统计，本周共有397款集合信托产品成立，环比增加10.28%；成立规模218.43亿元，环比减少0.57%，日均成立规模为43.69亿元。

2、本周集合信托发行市场大幅遇冷，发行规模下滑明显。据公开资料不完全统计，本周共36家信托公司发行集合信托产品237款，环比减少9.20%；发行规模163.04亿元，环比减少33.23%；日均发行规模为32.61亿元。

3、本周投向基础产业领域的信托资金规模大幅增加。据统计，本周金融类信托的成立规模122.60亿元，环比减少30.39%；房地产类信托的成立规模12.85亿元，环比增加99.11%；基础产业类信托的成立规模76.35亿元，环比增加2.08倍；工商企业类信托的成立规模5.84亿元，环比减少20.60%。

五、干货推荐

■ 信托公司参与资产担保债务融资工具相关业务的初步设想

近期，“盐城市城镇化建设投资集团有限公司2022年度第一期定向资产担保债务融资工具”（22盐城城镇PPN001CB）在银行间市场成功发行，作为一款具有主体和资产现金流双重偿债来源的创新债券品种，资产担保债务融资工具（Covered Bond，简称“CB”）受到市场关注。未来，资产担保债务融资工具相关业务中，信托公司可以发挥一定作用，参与到业务的某些特定环节。

1、资产担保债务融资工具的主要特征

CB是指发行人以表内资产提供担保，由发行主体或担保资产所产生的现金流作为偿债来源的债券。CB在欧美国家发展较为成熟，主要系以银行为主的金融机构通过信贷类资产等作为担保物发行债券。受限于相关法律法规和监管制度的缺位、信用环境制约、境内外金融机构监管差异等，我国境内CB市场为空白。至2022年，在房地产行业下行、宏观经济承压背景下，中国银行间市场交易商协会（简称“协会”）于5月发文，正式开展CB创新试点，旨在加快发展保障性租赁住房，发挥资产信用进而稳市场主体。根据协会文件，试点优先不动产、土地使用权、准不动产等流动性强、易变现的担保资产类型，并在项下专门推出“保障性住房租赁”主题债券，开辟绿色通道引导资金流向租赁住房领域。未来，在基于真实交易背景及风险可控前提下，可发展动产和无形资产等作为担保资产，监管对资产池不作同质性要求。

CB产品特征主要包括三点：一是具有主体和资产现金流双重偿债来源，CB的投资人和发行人为债权债务关系，投资人对发行人具有完全追索权，投资人在发行人无法履行债务时可就资产处置所得价款优先受偿。二是交易结构灵活，交易模式可为表内模式，即指定表内某一项或几项资产作为债项的担保资产，进行抵质押登记，如住宅地产和股权等资产。另一种交易模式为结构化模式，即当担保资产系未来能产生持续现金流的资产时，如出租商业物业，可考引入信托计划等破产隔离载体，在主体破产情况下，通过实现担保资产收益权的隔离更好保护CB投资人对资产收益的偿债优先权。三是设置分层和信用触发机制等，可根据不同担保资产的现金流和期限结构进行分层设计，并根据发行人信用资质指标变化等设置信用触发机制，更好满足投资者风险配置需求。

2、资产担保债务融资工具和资产支持证券的区别

CB与资产支持证券（简称“ABS”）类似，均以特定资产作为重要信用支持，CB的债项信用等级和ABS的信用等级都可高于融资主体信用资质，均可设计出表交易结构。但二者在基础资产类型、资产池管理、偿债来源和风险敞口等方面存在差异：

一是基础资产区别。ABS基础资产需为权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产权利或者财产，而CB的担保资产无该要求，基础资产可以为无可预测现金流的不动产、权益性资产、无形资产等，资产范围更宽泛。基于此，CB利好弱资质发行人（民企和尾部城投等）和强周期产业类发行人通过增加担保资产发债，获得长期稳定资金，优化其债务结构。

二是资产池管理区别。CB发行人需对担保资产进行动态管理，若抵质押资产价值对债务覆盖情况发生变化时，如因资产摊销和信贷资产违约等造成担保资产对债务覆盖能力下降，融资人需调整入池资产，而ABS的基础资产池一般固定不变。

三是是偿债来源区别。仅当CB融资主体不具备偿债能力后，投资人会向担保资产进行追索，而ABS基础资产现金流原则上是ABS偿债的首要来源。

四是风险敞口区别。担保资产不出表的交易结构下，CB发行人承担了相关资产全部风险敞口；引入信托计划出表的交易结构下，基于主体现金流仍为第一还款来源，若如期偿债，担保资产将回流融资人表内，故融资人对担保资产的管理动力较高。而ABS为表外融资，融资人理论上持续监控与管理基础资产动力较弱，风险全部由投资人承担，此外，ABS理论上（不同国家法律法规和监管要求不一致）可通过层层打包使得风险在资产服务机构间传导，易发生系统性风险。

3、信托公司参与资产担保债务融资工具业务的设想

（一）对担保品进行管理和处置

一是在CB的表内交易模式下，信托公司可担任债权代理人。交易商协会规定，为解决由于投资人较为分散而导致的办理抵质押登记以及违约后追偿不便等问题，CB产品应明确债权代理人机制，债权代理人可由受托管理人担任。当主体现金流无法覆盖债务时，信托公司作为债权代理人履行接受资产抵押、行使抵押权、处置抵质押资产等职责。

截至2021年末，交易商协会非金融企业债务融资工具受托管理人有93家，主要为银行、券商、信托公司和律所。具有银行间市场承销资质的信托公司，可适当增加债券承销和相关业务的资源投入，提升债券业务总体参与度，同时提高作为受托管理人的业务能力。

二是结构化交易模式下，引入信托计划等破产隔离载体，信托公司可担任信托计划受托人。根据新信托业务分类，资产服务信托项下专门设有担保品受托服务信托，未来可较好衔接CB产品。信托公司可作为第三方，受托管理债券担保物权，代表债券持有人利益，提供担保物集中管理和处置服务。此外，若债务人陷入破产重整，可发挥信托制度的隔离功能、管理功能等优势，通过设置破产重整信托形式更好地保障债权人的权益，信托公司可进一步增加业务机会。

（二）开展资产担保债务融资工具投资

相对于一般信用债、ABS、非标等投资产品，CB在流动性、性价比、风控资源投入等方面对投资人更加友好，主要体现在以下几点：

一是流动性和安全性更高。相较于项目贷和融资类非标产品，同样含资产抵质押，但CB显著提高了金融资产的流动性。此外，CB为债券，发行流通环节和信息披露要求相对于贷款和非标更高，有利于提高产品安全性。

二是风险相对更小。主要为三个层面风险：第一，相对于一般信用债或ABS，主体和资产双重追索权模式更易提升发行人偿债意愿，进而使得CB违约风险相对更小。第二，在风险事件触发债券加速清偿条款情况下，发行人需对产品追加增信，投资人往往承担了增信以后的再投资风险，并可能损失风险事件应获得的额外收益。而CB触发加速清偿的概率较小，当发行人主体现金流无法偿付CB时，担保资产现金流可优先用于偿债；同时，动态资产池管理模式亦增加了偿债保障。第三，含权债券若发生基础资产增值情况，发行人可能行使债券回购权，此时投资人需进行资产再配置。而CB的资产池为动态调整，无特殊约定的情况下基本无提前兑付风险。

三是收益的性价比更高。对于相同风险敞口或相同信用等级的单券投资，CB或具有相对更高的收益率，亦可通过丰富投资组合方式提高收益率。

四是风险识别资源投入更少。投资人对ABS的信用风险识别更加耗时耗力，尤其是以分散信贷类资产为基础资产的ABS，可能经过层层打包，或为获取更高的信用评级而人为复杂化，投资人较难清楚辨别底层资产真实风险。CB的担保资产一般为相对透明的表内资产，信用评估方式相对简单。

作者：王冲

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