用益-信托经理参考：非标压降的最后一环！
一周重点关注：
● 金融机构存款准备金率9月15日起下调0.25个百分点
● 8月份新增信贷、社融超季节性反弹
● “认房不用认贷”政策落地 “金九”热度初步显现
● 8月份CPI同比重回正增长 反映内需边际回暖
● QDII基金业绩靓丽 公募积极布局海外投资
● 8月私募调研上市公司数量超万次
● 理财子公司半年表现：净利润整体降两成
● 上半年券商资管收入稳健
● 8月获正收益标品信托产品占比不足半数
● 8月TOF产品成立数量和成立规模大幅增加
● 突发！中融信托发公告了
● 财信信托首单家庭服务信托成立
● 兴业信托成功落地首单乡村振兴主题慈善信托
●【观察】信托公司被接管该如何解读？
●【观察】今非昔比的信托股权
●【干货】非标压降的最后一环！银行理财直融工具受限
一、财经视点
■ 金融机构存款准备金率9月15日起下调0.25个百分点
9月14日，中国人民银行发布公告称，决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。
点评：在本次降准落地推动下，9月份新增信贷、社融有望延续大幅回升势头，市场利率水平攀升态势也会受到有效遏制，有可能转向稳中有降。这将为接下来宏观经济复苏势头持续转强积蓄力量，同时也将利好资本市场。
■ 8月份新增信贷、社融超季节性反弹
9月11日，中国人民银行发布8月份金融数据。数据显示，前8个月人民币贷款增加17.44万亿元，同比多增1.76万亿元。8月份人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元。前8个月社会融资规模增量累计为25.21万亿元，比上年同期多8420亿元。8月份社会融资规模增量为3.12万亿元，比上年同期多6316亿元。
点评：在8月份政策性降息落地、稳增长政策持续发力背景下，当月新增信贷、社融大幅反弹，而且都出现同比多增，显示当前宽信用进程再度提速，这将为接下来经济复苏动能转强积蓄力量。展望未来，政策面将继续支持宽信用进程，9月份新增信贷、社融规模有望进一步扩大，同比也都将实现多增。
■ “认房不用认贷”政策落地 “金九”热度初步显现
当前，“认房不用认贷”政策推出已半月有余，截至目前，已有超20城宣布实行首套房“认房不用认贷”，其中包括北上广深四个一线城市。
点评：整体来看，多项新政带动下，核心城市购房者入市积极性提升明显。短期来看，一线城市市场行情持续时间或好于其他城市。房价方面，预计开发企业短期仍以快速出货、回笼资金为主，价格上涨预期和空间整体偏小，核心一二线城市房价有望逐渐企稳。
■ 8月份CPI同比重回正增长 反映内需边际回暖
近日，国家统计局发布数据显示，8月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，环比上涨0.3%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.0%，环比上涨0.2%。
点评：8月份CPI和PPI增速双双改善，其中CPI重新转为正增长、PPI降幅进一步收窄。基数带来的翘尾因素贡献较大，新增涨价因素也有贡献。总体看，价格的变化反映了内需边际回暖，未来关注稳增长政策的落地实效。
■ 金融部门出手维稳 人民币汇率强势反弹
9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开。会议讨论了近期外汇市场形势和人民币汇率问题。会议强调，金融管理部门该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。
点评：在党中央、国务院的坚强领导下，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。
二、同业新闻
■ QDII基金业绩靓丽 公募积极布局海外投资
据中国证券报报道，多只QDII基金在今年的收益排行榜单上名列前茅，在A股市场震荡之际，一些基金公司也开始借着良好的业绩新发或持营QDII基金。上半年，QDII基金整体规模增加495.97亿份，海外投资呈供需两旺之势。近年来，公募基金对海外投资愈发重视。数据显示，截至9月14日，今年以来新成立的QDII基金发行份额合计达86.38亿份，新成立的QDII基金共有41只，已经超过去年全年。2020年至2022年，新成立的QDII基金数量分别是14只、33只、31只。
■ 公募基金积极调仓布局 三大行业成热门选项
9月以来，不少上市公司因回购股份事项公告披露前十大流通股股东变动情况，公募基金最新调仓布局浮出水面。葛兰、刘格菘、朱少醒、胡昕炜、傅友兴、丘栋荣等多位明星基金经理最新持股情况曝光，医药、大消费、新能源等板块成热门“选项”。在宏观政策暖风频吹下，大消费板块有望迎来估值上修，而我国庞大的人口基数和人口老龄化将带来巨大的医疗需求，正是医药股长期优势所在。
■ 8月私募调研上市公司数量超万次
目前A股市场底部特征明显，存在布局机会。8月私募机构加快了调研步伐，积极寻找优质标的。其中，医药、半导体、消费电子、通信、汽车零部件等板块的上市公司受到较多私募机构的关注。根据私募排排网统计，8月共有52家私募机构调研上市公司的数量超过50次，其中有8家私募调研上市公司的数量超过100次，包括淡水泉、和谐汇一资产、高毅资产、正圆投资等。从调研的行业方向来看，医疗器械板块的华人健康、华大智造、迈瑞医疗等公司均受到70家以上私募机构的调研。
■ 百亿私募映雪五方面违规被罚 暂停私募产品备案半年
中基协官网9月15日发布的一则百亿私募纪律处分决定书显示，上海映雪投资管理中心（有限合伙）因存在未尽审慎勤勉义务、违反合同约定的投资限制进行投资、未向投资者披露可能影响其权益的重大事项、未按要求配合自律管理、变相向投资者承诺保本保收益等五方面违规事实，被中基协取消会员资格、公开谴责、暂停受理私募基金产品备案六个月。
■ 理财子公司半年表现：净利润整体降两成
今年上半年，银行理财规模整体下滑。相较而言，股份行的规模变动更具韧性，银行半年报统计的数据显示，国有行理财子上半年理财产品规模下滑13.22%；股份行理财子下滑3.65%；区域行理财子下滑7.95%；外资行理财子下滑3.82%。截至6月底，理财产品规模最大的理财子是招银理财，为2.53万亿元；其次是兴银理财，为2.10万亿元，是唯二规模超2万亿的理财子。今年上半年理财子整体净利润大幅下降，即便是一些今年规模有所增长的理财子净利润同样下滑。
■ 银行理财产品净值短期出现波动，长期前景仍无需过多担忧
近期，不少投资者发现，持有的银行理财产品净值波动加大，净值下跌、收益缩水的情况增多，部分产品甚至已经出现亏损。理财市场波动与债市表现息息相关。近一个月以来，债市收益率整体呈上行趋势，10年期国债收益率已达到2.67%，使得债券价格受到压制。展望后市，光大理财认为，后续流动性的投放可能缓解资金面的担忧，政策出台推动经济基本面修复，但整体呈现渐进状态，对债市的影响较为温和。
■ 上半年券商资管收入稳健
据平安证券统计，今年上半年，券商私募资管规模较年初下滑9%，但上市券商合计资管净收入达230亿元，同比增加3%；在总营收中的占比为9%，同比减少了0.4个百分点，显示券商资管业务整体而言表现稳定。这或许是券商资管产品结构优化、市场行情较上年同期有所改善，带来业绩报酬增加，资管费率上升。方正证券研究所则指出，受权益基金规模净值拖累下滑，新发基金仍较弱。截止二季度末，全市场非货基16.21万亿元，同比仅增长0.1%；股混基金规模7.33万亿元，同比减少7.1%；二季度新发基金合共2456亿份，同比减少38.8%。
三、信托动态
■ 8月获正收益标品信托产品占比不足半数
8月，标品信托市场仅45.92%产品录得正收益，各投资策略的产品中，除债券策略产品外，其他策略类型产品的平均收益率均为负数。从发行情况来看，标品信托产品的发行数量继续稳定增加，业务相对稳健。
点评：展望后市，政策有望持续发力，风险偏好有望持续改善。短期看，基本面持续寻底以及流动性的持续宽松或对债市起到强力支撑，年内降准仍可期待，短期利率易下难上。长期看，降息落地，新一轮宽信用预期升温，经济刺激政策逐步落地带动经济气温稳回升只是时间问题。
■ 8月TOF产品成立数量和成立规模大幅增加
日前，用益金融信托研究院发布了8月份集合信托月报。据公开资料不完全统计，截至2023年9月4日，8月标品信托产品成立数量1281款，环比增加16.99%，成立规模286.47亿元，环比减少12.50%。8月标品信托产品的成立数量明显增加，但成立规模却逆势下滑
点评：受活跃资本市场政策落地、货币政策放宽政策利率下调等多项政策影响，8月债券市场出现较为明显的调整，以债券投资为主的固收类标品信托产品的成立规模出现较为明显的下滑。
■ 突发！中融信托发公告了
9月15日夜间，中融信托官网消息，受内外部多重因素影响，本公司部分信托产品无法按期兑付。为提升公司经营管理效能，经股东会授权、董事会审议通过，本公司与建信信托、中信信托签订了《委托管理服务协议》，聘请上述两家公司为本公司经营管理提供专业服务。本公司相关的债权债务关系、信托法律关系不因此而发生改变，我公司继续按照有关法律和信托合同约定，对信托产品投资者承担受托人责任。委托期限为2023年9月15日至2024年9月14日，双方协商一致可提前结束或延期。
■ 两家信托股东层高管发生变动
近日，两家信托公司控股股东的董事长和总经理发生变动。一家是江苏信托的控股股东江苏国信集团的董事长和总经理发生变动。另一家是上海国际信托的控股股东浦发银行的董事长和行长发生变动。其中原浦发银行的行长潘卫东还兼任了上海国际信托的董事长。
■ 财信信托首单家庭服务信托成立
近日，财信信托首单 “湘信慧盈系列” 家庭服务信托正式签约落地。此单家庭服务信托由财信信托作为受托人，受益人为委托人及其家庭成员，通过设立信托封闭期、制定多种分配机制等方式，为客户提供以家庭风险隔离、财富保护和分配为目的的专属方案。
■ 浙金信托落地首单家丰系列家庭服务信托
近日，浙金信托家族办公室成功落地首单家丰系列家庭服务信托，此单家庭服务信托的设立，意味着浙金信托在财富管理服务信托分类项下，又一新业务模式的落地。至此，浙金信托已落地家族信托、家庭服务信托、保险金信托、其他个人财富管理信托、法人及非法人组织财富管理信托等各类财富管理服务信托，进一步丰富了服务高净值人士的信托工具。
■ 中信信托首个捐赠者建议慈善信托成功落地
为深入贯彻落实党的二十大关于“引导、支持有意愿有能力的企业、社会组织和个人积极参与公益慈善事业”的精神，在《慈善法》修订和信托业务分类新规落地的背景下，中信信托立足丰富的慈善信托管理经验，不断探索慈善信托发展新模式。《慈善法》颁布七周年前夕，“中信信托·2023信行远捐赠者建议慈善信托”在北京市民政局指导下备案成功。
■ 兴业信托成功落地首单乡村振兴主题慈善信托
近日，兴业信托成功落地首单致力于乡村振兴的慈善信托“兴业信托·兴业乡村振兴公益慈善信托”，首期信托资金30万元专项用于甘肃省定西市临洮县龙门镇农盟村村民入户路硬化建设。作为信托行业的慈善先行者之一，兴业信托在慈善领域的探索可以追溯到信托分类新规出台之前。
■ 昆仑信托成立首单油气开发产业链客户设立的慈善信托
近日，昆仑信托西北地区业务总部成立“大爱昆仑·中海沃邦石楼帮扶慈善信托”。该项目是公司首笔油气开发产业链客户设立的慈善信托，也是首笔山西省油气开发领域“企地共建”慈善信托，资金用于山西省石楼县扶贫、济困、扶老、救孤、恤病、助残、优抚，救助自然灾害、事故灾难和公共卫生事件，促进教育、科学、文化、体育，保护和改善生态环境等以及其他符合慈善法律法规的公益活动。
四、市场观察
■ 信托公司被接管该如何解读？
当信托公司可能发生信用危机，严重影响受益人合法权益的，银保监会可以依法对该信托公司实行接管。例如，新时代信托股份有限公司、新华信托股份有限公司触发了《中华人民共和国银行业监督管理法》第三十八条和《信托公司管理办法》第五十五条规定的接管条件，为保护信托当事人合法权益，维护社会公共利益，银保监会决定对上述两家信托机构实施接管。
业内观点：
1、接管组由接管机构抽调专业人员组成。接管组严格依照接管要求，按照市场化、法治化原则，公正履行接管职责，全力帮助被接管机构完善公司治理结构，健全内控体系，规范经营管理，为客户提供优质服务。接管机构与被接管机构之间建立利益冲突“防火墙”，不争抢客户资源，不发生不当关联交易。
2、接管后，债权人需根据信托公司指定的时间和方式，对债权进行登记。接管组将对债权进行核对并确认。同时，接管组将积极采取多种有力措施清收资产，并争取引入新股东增加资本实力，依法保护公司债权人的合法权益。
3、接管后，接管组将按照“依法合规、维护稳定、分类施策、市场化、守住底线”的原则，稳妥化解被接管机构的风险。优先采取股权重组的方式，通过引入新股东加强公司治理，聘请专业团队提升专业管理能力，加快盘活存量资产、加大司法催收力度，依法维护信托当事人和其他债权人合法权益。
■ 今非昔比的信托股权
今年以来，信托公司股权转让频现。截至9月13日，统计发现，今年以来，已有包括五矿信托、中诚信托、华信信托、西部信托在内的多家信托公司股权登上“转让台”。值得关注的是，若转让成功，有部分信托公司的股东将彻底退出股东行列。
业内观点：
1、2018年“资管新规”发布以来，大环境、市场和政策面都发生了较多大的变化，信托公司在转型压力以及风险持续暴露的情况下行业整体估值存在下降趋势。中小股东对于信托公司的参股实质上大多属于财务投资，在当下的市场环境下有回归主业、清理非主业资产诉求或监管要求。
2、信托公司股权转让行情与行业发展情况、自身资产情况、经营状况、发展潜力和风险都有很大关系。在目前市场环境下，大量上市金融机构股价都已“破净”，市场对信托牌照的价值仍在做重新评估，未来较长时间信托公司股权转让或将处于较为惨淡情况。
3、中小金融机构股权难以成交成为常态。部分中小金融机构的转让估值较高、单笔金额较大，且存在内部治理不完善、经营状况不佳、涉及诉讼和债务风险较多、不良率高企、前景不明朗的问题。在此背景下，这类股权对于财务投资者而言容易存在回报率和风险不成正比的情况，因此投资者观望情绪明显。
■ 一周信托产品市场综述
1、本周（2023年09月11日-2023年09月17日）集合信托产品成立市场行情平稳，成立数量略有增长及成立规模相对稳定。据公开资料不完全统计，本周共有343款集合信托产品成立，环比增加8.20%；成立规模77.09亿元，环比减少0.39%，日均成立规模15.42亿元。
2、本周集合信托发行市场回暖，发行数量及发行规模显著增长。据公开资料不完全统计，本周共36家信托公司发行集合信托产品274款，环比增加22.32%；发行规模210.23亿元，环比增加13.29%，日均发行规模42.05亿元。
3、本周投向工商企业和房地产领域的信托产品成立规模大幅增长。据统计，本周金融类信托的成立规模50.66亿元，环比减少12.11%；房地产类信托的成立规模为0.23亿元，环比增加6.16倍，绝对规模仍极小；基础产业类信托的成立规模21.55亿元，环比增加14.97%；工商企业类信托的成立规模4.63亿元，环比增加3.70倍。
五、干货推荐
■ 非标压降的最后一环！银行理财直融工具受限
据主流媒体报道，近期有多家理财子公司收到监管的窗口指导，理财直接融资工具的使用受到限制，不允许新增业务。与此同时，理财子仍然可以使用传统的信托通道正常开展非标业务。
NO.1｜壹
理财直接融资工具，是由商业银行发起，采取注册登记制度，将理财资金通过它直接出借给单一企业，在银行业理财登记托管中心登记托管，在中国理财网信息披露。在理财直接融资工具推出以前，理财产品没有放贷主体的资格，开展非标业务只能借助通道。
由于银行理财具备面向公募募集的资格，加之银行所具备的网点渠道优势，使得理财产品相比其他资管类产品，占据优势，成为大资管的核心主导机构。信托、基金子、证券资管，很大的业务收入都来自于充当商业银行理财的通道，提供服务所得的报酬。
理财直融工具是在2013年推出，保险行业也是在2013年前后推出保险债权计划。这两者在各方面都非常类似。在现实当中，保险公司既投资证券类产品，也投资非标产品，投资非标产品可以选择保险债权计划，或是信托。
这两者各有优劣。选择保险债权计划，需要在监管部门将产品注册备案，要满足相应的条件，流程也相对烦琐，还有一定的备案不通过的不确定性。选择信托通道，操作简单，但是需要支付给信托公司15到30个BP的通道费。
NO. 2｜贰
曾经一段时间被商业银行寄予厚望，希望能够被认定为是标准化产品，或非非标，而不受到非标业务的限制。但是推出以后，理财直融工具一直都是不温不火的状态，银行理财还是更愿意选择信托、基金子等通道来开展业务，主要的原因，是备案材料要求较多，几乎与发行标准化债券的要求差不多，而且所需时间流程也较长。在利差较高的时候，理财为求效率，愿意牺牲一点通道费。
随着信托通道规模压降，以及基金子公司的通道业务规模急剧萎缩，理财直融工具这两年开始被使用的多起来了。根据作者与部分理财子公司的人员交流，近两年来理财子公司使用理财直融工具较多的一个原因，是因为非标业务现在比较卷，留给理财的利差空间不多了，因此能够节省哪怕10几个BP的通道费，也是非常可观，因为这10几个BP有可能就是理财操作某笔非标的全部利差，支付信托通道费用之后，理财就无利可图了。
理财直融工具受到限制，使得很多理财子公司转而开始更多使用信托通道来开展业务。很多信托公司这两周开始感觉业务兴旺了起来，也有信托公司趁机上调通道费用。
在此之前，信托公司的业务也受到监管的限制，尤其是通道业务，近两年规模下降非常迅猛。今年信托业务三分类之后，直接将融资类信托给改没了，这更是让信托公司感觉到了寒意。当前三分类的政策，具体实施是什么样子，还未明确，各地监管的尺度也不尽一致。但是有一点是可以肯定的，监管自2017年“金融监管强化”与2018年“资管新规”推行以来，对于非标、通道等业务的打压态度是一直没有变化的。
NO. 3｜叁
理财直融受到限制，也应该是与监管的这一打压态度有关系的。监管打压非标、通道是与对影子银行的整治清理密切相关的。由于国外的次贷危机爆发，以及国内曾经在非标领域当中出现的如刚性兑付、资金池等乱像，非标在监管眼里早已经成为坏孩子，监管是去之而后快。某种程度来讲，非标在当前已经被严重污名化了。
甚至在部分的省份，当地监管要求本地商业银行，无理由的压降非标规模，甚至还拓展到压降一切使用SPV进行投资的业务规模，哪怕SPV投资的是标准化产品，也是如此。
NO. 4｜肆
理财直融受到限制，还有一种说法是与理财直融做了太多的地方政府融资平台业务有关。当前，地方财政吃紧，很多地方出现了城投非标违约事件，城投融资的形势高度分化，一方面是优质主体通过发债或是银行借款，可以以非常低的价格融入资金，另一方面，较差的主体以很高的成本融资，而且资金链条处于随时断裂的地步。
交易所等机构对于地方政府融资平台发行城投债开始变得谨慎起来，收紧了审批。这可能引起了银行业监管机构及银行的警惕，不希望自己所监管或从事的业务成为顶缸，或被众人关注的风云事物。有家股份制银行的朋友，提起理财直融受到限制的时候，提到他所在的银行连城投非标都全部停掉的，他认为，当前“国家把官方渠道都停掉了，还变着花样去搞，不是作死么”。
作者一直以来的观点是非标本身并无错，只是一个金融工具而已，而且非标相比标准化债券及银行信贷有其独特的优势，相比标准化债券，能够通过产品的结构化设计及各类条禁，发挥金融人员的风险管理能力，相比银行信贷，受到的管制更少，而且更市场化竞争更加充分，有利于提高市场效率。美国的金融市场里，类似中国理财的非标业务的产品，是CDO，借鉴美国CDO的经验，可以将中国的非标改进使之既能够有效满足监管要求，又能够发挥服务实体经济的能力。
从监管的逻辑来分析，当前理财直融存在的一个问题就是商业银行的自产自销问题，即商业银行理财既充当产品创设的卖方角色，又充当产品购买的买方角色，而且买方还不是自营资金，而是受托管理的投资者的资金。这其中就容易产生利益冲突，这就好比证券公司让自己的子公司公募基金全部或是大部分购买自己投行部门承销的股票一样。买卖都控在同一实际控制人手里时，很容易串谋定价。通常更常见的模式，是压低价格以牺牲基金投资者的利益来获得承销佣金。
当选择信托等作为通道来开展业务的时候，由于通道方完全按照商业银行的意愿行事，通道方与理财也可以视为是受到同一控制，一致行动人，也会出现串谋定价的问题。但是毕竟通道方还是有自己的风控合规等设置，对于买方形成一定的制约，在形式上的卖方还是信托。
当前的监管模式，有点一刀切的味道，既然无法做到最优，也不去尝试追求次优解，将其全部清理掉，更省事省心。非标业务本质就是发放贷款来提供融资服务，对于监管而言，银行表内资金的信贷投放和标准化债券的发行与投资，也同样能够为企业提供融资服务，非标业务的存在意义又在哪里？监管积极推动非标转标，是没有意识到非标的特有价值，或是根本就不在意非标的价值。
非标业务如何找到自身在监管眼里的存在价值，这是非标业务生死存亡的关键。其他的如产品模式的创新、或是进行形式上的非标转标等等，都难以解决根本问题，终究难逃监管一刀。
作者：宋光辉
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