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1、政策及监管环境：“小作文”满天飞 财政刺激正走在路上

10月以来，从私募基金经理但斌和网红经济学者任泽平在网上隔空争吵，到坊间再传10万亿刺激牛市小作文，路透社、彭博等各种个人或机构释放出来大量信息，“小作文”满天飞，纷繁复杂且真伪难辨。按照小作文的说法，我国将要开展大规模的经济刺激，总规模可能突破10万亿。其中还提到，如果特朗普成功上台的话，国内的刺激规模可能还会进一步扩大。国家对于刺激经济的决心显而易见，但处置风险、夯实基础才是本轮一揽子政策的核心。

房地产风险和地方债务风险是目前国内经济重要的两大不确定性。房地产方面，一揽子政策没有大水猛灌，对房地产企业进行有底线的救助，最终目的是帮助房企去库存，实现经济的高质量增长，不求快但求稳。地方债务方面，人大会议提出的6 万亿将在包括今年在内的三年内筹集，主要用于地方债务问题，以增加发行专项债额度的方式置换隐性债务，体现了政策思路的重大调整，不再一味应急处理，而强调地方债务无论是隐性的还是法定的，纳入“一盘棋”进行透明化处理，体现了政府的担当、强调提振经济在“发展中解决债务问题”。

资本市场的行情快速切换，市场分歧明显。政府目前密集出台货币、产业、财政等政策，市场需要时间来充分消化、全面理解。前述但斌和任泽平的分歧及争吵，反映出各群体对资本市场涨还是跌的认知不同，在当前市场和社会具有代表性，资本市场的动向短期内还有很大的分歧。但值得注意的是，每一轮牛市都是用货真价实的真金白银买出来的，“小作文”背后的水往往很深，普通老百姓缺乏判断力，可能被忽悠成为韭菜。

2、房地产违约项目处置或迎来窗口期

据不完全统计，10月信托公司风险处置相关信息的33条，信托公司目前风险处置的重心仍在房地产领域。当前国内对房地产的支持政策持续出台，不论是收回土地减少市场供给，还是政府回购存量房产项目的措施，都对房地产市场止跌回暖有较大的支撑作用。对于信托公司而言，政策的宽松和房地产市场的止跌对存量房地产风险项目的处置带来较为难得的机遇期。

房地产企业在化解债务方面有较好的政策支持。以华夏幸福为例，多政策支持房地产领域风险化解，华夏幸福正在积极利用政策支持，降低自身的债务压力。截至2024年9月30日，华夏幸福及下属子公司累计未能如期偿还债务金额合计为244.71亿元。10月19日，华夏幸福发布了《关于债务重组计划之置换带方案的通知公告》，拟在《债务重组计划》的基础上，结合实际情况，优化置换带方案，拟通过出售资产置换债务的方式，由收购方有条件承接相应的由公司统借统还的金融债务，置换后的债务展期、降息，具体置换方式由相关方具体协商。

3、政信违约处置难 “按闹分配”或成期望

政信项目违约呈现出地域化的特征，主要是少数区域集中爆发违约事件。从10月以来，财政部对外传达化解地方债务的信号来看，中央对地方化债的决心极大，且在化债方向上提出中央扩大赤字、强化化债资金支持的信号，各地在化债资源及手段方面有一定程度的增强，因此政信项目后续违约风险预计会继续减少。随着地方化债的推进，政信项目的整体风险已经有较为明显的收敛。但在化债的过程中，由于化债资金的分配不均，叠加少数地区的短期化债任务重，而化债手段有限，在土地财政失效、财政压力大增的情况下，部分区域出现非标信托、定融大量爆雷的情况。

西安地区的政信项目违约风险比较突出，涉及信托公司众多，项目也多。自2022年4月就开始有自媒体及官方媒体报道，西安地区有政信信托产品违约，至今已经2年多。随着时间的流逝，西安地区延期的信托产品越来越多，比如渭北、临潼等，现在连西咸区也有信托产品逾期。据行业人士透露，西安曲江大明宫出现债务风险后，融资方已和信托公司协商方案——8折兑付，但具体支付方式不明。目前信托投资者大部分都不大认可这个兑付方案，且之前有定融投资者按闹分配全额兑付的例子存在。

从投资人爆料的信息来看，信托公司在面对城投公司及地方政府的违约及延期，讨债手段有限，反而是一些定融产品管理人讨债方式激进，相比较之下，投资人对信托公司处置有一定的怨气，需要安抚。但从实际出发，正规金融机构不宜采用激进手段进行讨债，在“一揽子化债”背景下，即使某些局部区域违约处置不尽人意，对比各路投资理财产品，政信类项目的风险相对可控，基本上在违约后都能有一个相对可靠的兑付方案。